來源：券商中國

作者：王璐璐

中信證券：外部風險衝擊高峰已過，A股將逐步企穩並進入中期上行通道

A股已從情緒驅動回歸基本面驅動的常態，並將進入政策的關鍵發力期；近兩周來疫情對經濟影響較大，穩增長政策發力的必要性和緊迫性迅速提升，多項政策組合將逐步推出，並形成合力；二季度經濟將逐步修復，A股也將逐步企穩，並進入中期上行通道。

首先，本輪國內疫情影響預計主要集中在3~4月份，對經濟的實際影響較大，或拖累一季度GDP同比增速0.5到1個百分點。其次，穩增長政策發力的必要性和緊迫性迅速提升，預計將二次發力，選項包括：地產政策加大托底力度、貨幣政策總量工具再發力、財政減稅降費並加快支出項目落地、基建投資加快形成實物工作量、地方政府針對微觀主體紓困方案落地等。最後，外部風險衝擊的高峰已過，俄烏衝突日趨明朗，港股和中概股的監管影響不改其中期修復趨勢。

配置上，建議把握穩增長政策二次發力的關鍵窗口，緊扣相關主線，重點圍繞「兩個低位」均衡布局，迎接二季度價值和成長的共振上行。

海通證券：穩增長望驅動行情修復

①市場目前三大擔憂：中美利差收窄導致資本外流、俄烏衝突下商品漲價推升通脹、國內疫情反復影響經濟。②我們判斷負面因素的最差時刻可能正逐漸過去，市場調整時空已明顯、估值已較低，穩增長望驅動行情修復。③配置圍繞穩增長主線，如新基建的光伏風電、數據中心雲計算，關注低估的金融地產。

國泰君安證券：A股尚未到趨勢反轉的時機，短期大盤橫盤震蕩

盈利預期下降+貼現率預期上行，A股尚未到趨勢反轉的時機，指數仍將處於區間震蕩。從政策底到市場底，做好防守反擊，而不是趨勢反攻。從策略角度看，春天最終會到來，我們也要為終將到來的春天做好準備。但是其前提是，在需求側政策和基本面預期清晰之前，投資者仍需要做好防守和等待。保持「空杯」的心態，短期大盤還是以橫盤震蕩為主，3100-3400。同時，不能忽視的另一個重要因素在於交易結構層面，投資者無風險利率的抬升正在令A股進入縮量博弈。

當前選股邏輯重點應該聚焦於低風險特征的股票，關注低估值與盈利改善的交集，行業選擇的重點在於消費與周期板塊。具體而言，方向有三：1）順通脹&；高股息：煤炭、化工資源品；2）to G端或公共投資方向：光伏、風電、電力運營、電網、建築等；3）困境反轉與盈利確定性：生豬、白酒，關注Q2部分中遊消費建材、輕工的底部彈性。

中信建投證券：從戰略防禦到戰略相持

短期繼續維持樂觀，4月的市場有望從對政策的極度失望中修復，並期待政治局會議新的政策定調。從中期看市場仍然面臨經濟下行、全球通脹和中美關系的挑戰，觀點維持中性不變。

展望4月，我們認為風格上低估值或將相對占優，行業配置則可主要圍繞三個方向展開：1）全球通脹短期無法證偽，但更推薦存在供給硬缺口的品種，推薦賠率較高的農林牧漁（種植鏈、因飼料成本上行加速產能去化的豬周期），關注煤炭/鋁；2）短期仍有政策預期的穩增長相關：地產龍頭、城商行；3）成長分母端仍舊有壓力，優選4月分子端景氣依舊向上、排產環比提升的光伏，及性價比高、分子端高景氣的軍工、醫藥（CXO/體外檢測/疫苗/中藥），關注供需緊平衡且一季度仍有漲價的半導體材料、IGBT。

興業證券：「政策底」+「市場底」已經出現，指數震蕩整固、投資者情緒逐漸修復

「政策底」+「市場底」已經出現。大概率情形，市場將進入一段指數震蕩整固、投資者情緒逐漸修復的窗口。但是二季度仍需關注以下潛在的超預期和風險點：超預期的可能性更多來自國內的政策放鬆：1）「穩增長」仍是「硬要求」，後續貨幣、信用均有放鬆的空間和動力。2）房企風險有望陸續「拆雷」，也需要更有利的流動性和政策支撐。3）決策層維穩資本市場的決心明確。風險點和不確定性則更多來自海外：1）美聯儲加息縮表預期仍將抑製風險偏好。2）流動性收緊的同時，美股盈利也面臨下修。若美股再度大幅波動，或對A股形成拖累。3）中概股的監管衝擊也未明朗，或有進一步擾動。4）俄烏衝突仍在繼續，近期全球大宗商品價格再度反彈，全球滯脹擔憂很難快速消退。

投資策略：「小高新」+「大金融」「啞鈴型」配置：一方面，在調整較多的醫藥、計算機、「新半軍」中自下而上尋找符合「小高新」特征的標的；另一方面，關注受益於「穩增長」預期的金融地產、新老基建等板塊。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機床、機器人(9.05 -0.77%,診股)、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

華安證券：超跌反彈尚可期，風物長宜放眼量

4 月預計風險偏好仍將維持在較為低迷的狀態難以明顯改善，核心仍然在於外部美聯儲貨幣政策緊縮加速導致的風險以及內部穩增長政策力度尤其是房地產調控政策力度的擔憂。4 月下旬中央政治局會議有望整體維持中央經濟工作會議總基調，預計基調積極程度難超預期，對政策以微調為主。4 月底市場可能再次擔憂美聯儲加息和縮表。風物長宜放眼量，以時間換空間，當前的 A 股已經回落至較低估值，具備良好的中長期投資性價比。

中長期視角，我們依舊看好成長風格第三階段行情（主線+擴散）、穩增長（新老基建、地產、銀行）以及消費復蘇（醫藥、漲價主線、出行鏈條）這三大主線，但短期維度，在市場熱點切換頻繁下，我們建議配置應更偏精細化，具體地：1）穩增長鏈條短期性價比較高，可繼續參與地產上下遊、銀行以及新老基建等行情。2）消費主線中，短期可繼續參與醫藥、漲價主線（種植業/化肥）相關機會，在疫情拐點出現前出行鏈條（機場/酒店/餐飲等）以關注為主。3）對於成長風格，建議逢調整加倉電力設備、電子等行業成長主線。

中金公司：短期仍處於磨底階段，保持耐心

展望後市，我們認為短期市場仍可能反復，但「穩增長」政策更有針對性地發力可能也將逐漸帶來基本面預期的改善，類似前段時間大幅下跌的階段可能已經結束，市場短期可能仍處於磨底階段。結合近期市場調整後的估值已逐步接近2018年12月和2020年3月底部的水平，我們認為中期維度，市場機會大於風險，未來若配合市場成交可能進一步萎縮至7000億元左右等交易情緒降溫的指標，可能更有助於判斷市場的階段底部出現。

當前關注三個方向：1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建築、家電、家居等）、券商金融等；2）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下遊消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；3）製造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已有所釋放，轉機待海外「通脹」風險邊際緩解。

安信證券：人間四月天，始是淘金時

整體而言，3月16日在A股持續大跌下逼近關鍵點位的時刻，金穩委專題會議召開，進一步夯實「政策底」。我們堅定在此前提出的觀點：3月見龍在田，對上證綜指3000點支撐位有信心。同時，我們維持此前本輪經濟底在二季度的預判，分子端基本面改善的拐點預期愈發臨近，外圍因素（俄烏衝突、美聯儲加息、全球通脹）的負面衝擊減弱，權益市場類似於2012年進入單邊下行的可能性較低，二季度A股或躍在淵，期待「耐克型」。莫望浮雲遮望眼，風物長宜放眼量。拉長視角，當前見龍在田，「人間四月天，始是淘金時」，當前就是配置A股優質上市公司的戰略機遇。

對於結構層面，在從「政策底→市場底」的磨底階段，市場面臨經濟下行和政策不確定性的壓製，價值型以及逆周期行業（如基建、地產）、弱周期表現優於成長型行業。但，度過磨底階段後，風險偏好回升，市場將回歸成長風格，高風險偏好板塊表現較優。對應當前四大主線：穩增長、高景氣、疫後修復、全球通脹。當前正處於「穩增長兌現，高景氣轉機」的過程，我們建議的配置依然是穩增長、高景氣>；全球通脹>；疫後修復。此外，在我們近期與市場投資者交流的過程中，偏好順序為：成長、醫藥、周期>；房地產、權重藍籌（金融）、養殖>；老基建、消費。

招商證券：需求從穩增長來，利潤到上遊去

1-2月工業企業盈利和出口顯示我國總體需求有較大韌性，但在上遊價格高位的背景下成本壓力凸顯。細分部門來看，利潤在上中遊之間進行了再分配，利潤開始向上遊集中。後續一旦穩增長開始明顯發力，在供應偏緊庫存較低的背景下，利潤會進一步向上遊聚集，中遊受到進一步擠壓。

因此，今年穩增長大年的背景下，我們應該更加考慮各個產業鏈最上遊的環節。重視「需求從穩增長來，利潤到上遊去」的核心行業和個股選擇邏輯。

粵開證券：震蕩修復有望延續，當下窗口建議重個股輕指數

自21世紀以來A股的5次持續大跌，分別是：2004~2005年的股改+政策收緊大跌；2008年的次貸危機+政策緊縮大跌；2011~2012年的經濟動能切換+政策收緊大跌；2015~2016年的去槓桿+殺估值大跌；2018年的中美貿易摩擦+政策收緊大跌。我們通過與歷史「大底」對比，選取四個層面十一個指標來觀察。有一個重要的結論是——市場對於基本面的反應「由快到慢」，對於邏輯推演在「由慢到快」。

維持近期的觀點，我們認為震蕩修復有望延續，但當下窗口建議重個股輕指數，一季報業績窗口期，重視基本面的驗證，後市布局三條主線：1）穩增長主線：篩選低估值高股息現金流較好標的。板塊方向上，「舊經濟」動能的基建地產鏈條、「新經濟」動能的新能源、集成電路、人工智能、5G等值得關注。2）通脹主線：全球滯脹格局下，預計能源等大宗商品仍將維持高位運行。3）性價比主線：篩選PEG<；1的成長標的。預計風電、光伏、新能源車板塊後續將有政策規劃相繼落地，產業賽道發展長坡厚雪。建議重視基本面的驗證，聚焦於年報和一季報的情況，謹防出現業績預期差，甄選部分PEG<；1的性價比成長標的。