距離美國大選僅剩40多天，又有新看點，兩黨恐陷入激烈競爭，還有一個風險千萬別忽視。

上周五（9月18日），美國聯邦最高法院大法官露絲·巴德·金斯伯格去世，第二天，特朗普就表示將提名一名女性保守派人士來填補這個空缺。

距離美國大選僅剩一個多月，金斯伯格的去世無疑給美國大選帶來了更多的不確定性，兩黨之間關於大法官職位填補的競爭恐將異常激烈。

01美國大選又添新看點

特朗普將在本周公布提名人選，今年美國總統選舉首場辯論將下周（9月29日）舉行。分析人士認為，特朗普之所以如此急著提名新人選，主要有兩個目的：

一是增加輿論的關注度；

二是為即將到來的總統選舉首場辯論設置議題。

目前最高法院中保守派和自由派的占比為5:4。金斯伯格去世後，如果共和黨用一名保守派來替代她的位置，那麽保守派與自由派的比例將變成6比3。到時候共和黨將占據絕對優勢。

特朗普希望能夠在大選之前對大法官的提名人選進行投票表決，不過，時間上可能會來不及。美國國會研究服務部2018年一份報告顯示，自1975年以來，從大法官的提名到首次聽證會，平均需要40天，而且聽證會的持續時間也比較長，最短也需要4-5天，有的甚至超過10天。

而民主黨總統候選人拜登則在當地時間20日表示，參院應避免在總統選舉前投票表決最高法院大法官提名人。

此外，美國民眾也大都不支持在大選前對大法官提名人選進行表決。一份民調結果顯示，有62%的美國受訪者認為，新任大法官應該由贏得大選的總統候選人來決定。80%的民主黨人認同新任大法官的任命應等到選舉之後，另有50%的共和黨人也持同樣的想法。

如果要等到大選結果出來在對大法官提名人選進行表決，那麽最終表決的時間可能還要往後拖一拖，因為大選結果可能推遲。

• 期權市場暗示大選結果可能推遲

期權交易商正在減少對美國大選後股市波動性將立即升升的押注。相反，據高盛集團的策略師表示，他們加大了對投票後至少一個月價格波動將保持高位的押注。

根據該行的分析，標普500指數期權顯示，11月4日，也就是總統大選的第二天，標普500指數的波動幅度為2.8%，低於8月份3.2%的隱含波動幅度。

與芝加哥期權交易所（CBOE）波動指數掛鉤的期貨曲線也在發生變化。以本•斯奈德（Ben Snider）為首的高盛策略師說，具體來說，VIX 11月合約（指截至12月18日一個月的波動率）今年首次超過10月合約，這表明交易員在大選日之後還在進行對衝措施。

期權市場似乎已放棄波動性將在大選前大幅上升的觀點，而這已在2020年的大部分時間里被消化，策略師在給客戶的報告中寫道。相反，目前市場預計大選日的波動會大幅增加，而且在大選日之後會保持在高位。

對持續波動的關注可能標誌著對選舉風險的看法發生變化。8月初，德意誌銀行首席全球策略師賓基•查達（Binky Chadha）警告稱，對於VIX指數在美國大選後的大幅下跌，期權交易員過於樂觀地調整頭寸。

高盛表示，波動性定價的最新變化反映出，計票可能會被推遲，投票結果可能會出現爭議。選舉過程中的一個關鍵日期是12月8日，也就是被稱為「安全港」的最後期限，在這一天，各州必須解決有關任命選舉人進入選舉團的任何爭議。6天之後，選舉人將在12月14日進行最後投票，以決定選舉結果。

02小心大選外的另一風險

大法官的補位之爭無疑讓美國大選更受投資者關注，然而，另外一個結果對市場的影響也不容忽視，那就是未來參議院的控製權。

許多政治分析人士目前預計，無論誰贏得總統選舉，民主黨都將繼續在眾議院占據多數席位。參議院的控製權更難預測。在這100個席位中，有35個席位將在今年進行選舉，共和黨將捍衛其中的23個席位，以其3個席位的多數優勢來決定勝負。

正如Cowen & Co.分析師克里斯•克魯格（Chris Krueger）所說，參議院的多數席位可能會帶來阻止或推動下一任總統議程的權力，使其成為2021年最終的政策仲裁者。

上周五，美國最高法院（Supreme Court）自由派大法官魯思·巴德·金斯伯格的去世，以及參議院多數黨領袖米奇·麥康奈爾（Mitch McConnell）承諾就特朗普挑選的新法官人選舉行投票，都說明了這一點。

那麽，參議院的控製權對金融市場到底有何影響？我們來看看專業人士的分析。

投資顧問公司Veda Partners的分析師亨利埃塔·特雷茲（Henrietta Treyz）設想，如果民主黨人控製了白宮、眾議院和參議院，將出台一個2萬億美元的一攬子計劃，擴大失業補貼，同時向學校、州政府、醫療機構和家庭提供援助。它可以與一項以清潔能源為重點、以基礎設施為目標的創造就業機會的計劃相結合。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）美國股票和衍生品策略主管格雷格·布特爾（Greg Boutle）認為，投資者應該關注美國政府到時候是分裂還是統一。若民主黨勝出後提高稅率，其影響可能會被財政刺激抵消。在這種情況下，與經濟掛鉤的價值型股票可能會受益。

然而，如果美國國會和白宮的控製權仍存在分歧，政策僵局可能會繼續存在。如果到2021年1月份，失業率仍居高不下，議員們在刺激措施上仍未達成協議，這可能對市場構成威脅。

在最壞的情況下，投資者可能會回想起2011年的危機，當時國會意見分歧，將美國推到違約的邊緣，使美國失去了標準普爾的AAA信用評級。標準普爾500指數在7月初到10月初這一戲劇性的一年下跌了近19%。

目前許多投資者都十分關注，假設拜登上台後，特朗普的減稅政策還能剩多少。拜登說，他將對年收入超過40萬美元的人增稅，並將企業稅率從21%提高到28%。

SunTrust Advisory Services的策略師勒納（Keith Lerner）和凱斯（Dylan Kase）認為，增稅不一定會導致股市表現不佳。SunTrust的策略師在一份報告中寫道，平均而言，在增稅的年份，市場實際上創造了更好的回報，而且一直保持著正收益。他們寫道，盡管上世紀50年代的稅率相對較高，但美國股市還是經歷了70年來表現最好的10年。

盡管本世紀頭十年的平均稅率是過去50年來最低的，但股市回報率和經濟增長卻是現代以來最糟糕的。他們指出，在提高稅率的情況下，標普500指數在2013年上漲了30%以上。盡管特朗普實施了減稅，但該指數在2018年還是下跌了。

當然，標普500指數在2017年19%的上漲很大程度上歸因於市場的樂觀情緒，當時人們認為特朗普的減稅計劃將提高美國公司第二年的收益。但是，假設在其他條件都相同的情況下，高稅收就一定意味著市場下跌，這種邏輯未免過於簡單化。

以塔維斯•麥考特（Tavis McCourt）為首的Raymond James分析師在8月底的一份報告中寫道，即便拜登獲勝後民主黨在參議院占據多數席位，溫和派也可能會限製他的議程。

關於參議院控製權歸屬的每一種可能的結果都為美國國債市場提供了不同的潛在驅動因素。NatWest Markets的策略師認為最有可能的結果是拜登獲勝，民主黨控製參眾兩院，目前他們認為這種可能性有40%。

不過，投資者應該做好心理準備，就像總統大選一樣，參議院選舉結果也可能會引發爭議，2021年的參議院控製權可能不會在選舉後立即揭曉。

03如何影響市場？

距離美國總統選舉投票日還有40餘天，那麽隨著大選越來越近，各類資產可能會受到怎樣的影響呢？

• 美元：民主黨若勝出，美元將加速下行

首先來看看美元。高盛經濟學家潘德爾（Zach Pandl）認為，美元在大選前將持續疲軟，理由如下：美元的高估值、美國的負實際利率以及全球經濟的復蘇（全球經濟復蘇往往會對美元構成下行壓力）。

潘德爾表示，如果民主黨在美國大選中大獲全勝，可能會加速這一趨勢，原因如下：

首先，拜登提出的提高美國公司稅率的提議將使美股與其他國際市場相比，吸引力降低，尤其是在其他條件相同的情況下。如果美國股票表現不佳，這可能導致美元拋售。而且監管的變化，尤其是針對技術領域的任何變化，都可能產生類似的影響。

其次，由於美聯儲承諾保持低利率，大規模的財政刺激措施也可能削弱美元。學術研究發現，當失業率高和/或央行政策利率停留在其有效的下限時，貨幣在財政擴張後會貶值。

最後，美國對外交事務采取更加多邊的態度會降低某些貨幣的風險溢價，尤其是人民幣。出於這個原因，高盛最近將其1200萬美元兌人民幣目標價下調至6.50美元。高盛認為拜登政府可能暗示降低貿易爭端的風險，因此人民幣到時候可能會隨著美元的廣泛疲軟而上漲。

不過，高盛指出，其他的選舉結果也有可能意味著美元走弱程度將有所減弱，並影響某些交叉品種的表現。

例如，如果民主黨人入主白宮，但共和黨人保持對參議院的控製，美國對外的政策方式可能會改變，但財政刺激的可能性會大大降低。這可能導致美元表現優於對風險更為敏感的新興市場和G10貨幣。或者，特朗普的勝利加上共和黨對參議院的控製可能會對美元有利，尤其是相對於歐元和人民幣。

• 美股：大選前面臨更大壓力

美股在10月份大選前可能會面臨更大的下行壓力。

人們對即將到來的選舉相當擔憂，考慮到右翼和左翼之間的激烈言辭，這並不令人驚訝。共和黨人聲稱拜登會讓市場崩潰，民主黨人認為特朗普也是如此。

從投資組合管理的角度來看，我們需要了解的是選舉年期間股市和投資者回報的變化。

自1833年以來，道指在大選前一年的平均漲幅為10.4%，在大選年的平均漲幅接近6%。相比之下，總統任期的頭兩年平均漲幅分別為2.5%和4.2%。2008年是個例外，當時道瓊斯指數下跌了近34%。

自從1944年以來，在總統選舉年美股只有兩次表現糟糕：2000年和2008年。那兩年正好趕上了「互聯網泡沫」和「金融危機」。平均而言，股市在總統選舉年的表現排名第二。

不過，考慮到當前的經濟疲軟，不能直接忽視熊市再次出現的可能性。

盡管目前有很多關於誰的政策對股市更有利的爭論，但從歷史和統計角度來看，這並不重要。回顧自1960年以來的所有選舉年，市場平均每年增長近2.2%。

這個數字受2008年金融危機的影響嚴重扭曲了。如果剔除2008年，在選舉年的回報率就會躍升至每年7.7%。值得注意的是，每次選舉年的9和10月份，美股收益率都會下滑，因此，目前的市場情況符合歷史規律。

潘德爾認為，如果民主黨勝出將導致美股主要股指的情況變得復雜。民主黨勝出可能導致的企業稅增加，股市將受到最直接的影響。但更大規模的財政刺激以及由此產生的貿易政策更具可預測性的前景，至少溫和地推動了美股往另一個方向的發展。

不過，高盛認為，目前市場的不確定性依然很高。