「面板的股價還有一個很大的空間，是什麽呢？就是電視的社交化，需求端的拉動。電視過去是個媒體終端，現在每台電視上都裝兩個攝像頭，把人和人連接，把人和電視連接在一起，它會越來越多的變成一個社交終端。」

「應該在明年，蘋果會推出高端的智能耳機。過去的耳機主要講的是無線化，有一個公司馬上要上科創板了，是2015年成立的公司，今年兩個億的利潤，一個無線耳機的浪潮它就一把起來了，兩個億的利潤。所以我們不要忽視一些新的創新帶來的企業大幅增長的機會，未來你帶一個耳機就可以測你的運動、健康、睡眠，不僅是無線化了。」

「AR的加速化。我們可以跟蹤到，無論是蘋果還是國內的廠商，都在加快推出他們的眼鏡。

蘋果大概需要兩年時間，要後年，但是這不妨礙，因為資本市場會有提前反應，明年我們看到很多公司可能進入蘋果的眼鏡了，它股價就可以先行。

國內的智能手機廠商應該都會在明年一季度、二季度會推出AR眼鏡。AR眼鏡有個比較大的技術變化是什麽？過去的AR眼鏡一直走的是投影方案……」

「在新能源車，上周說美股交易量前10名，5個是中概股，它就非常有可能去復製當年的智能手機這個浪潮。所以在新能源領域，美國發現中國是領先的。第二，在5G為代表的行業深度信息化領域，發現中國也是領先的，所以在這個過程中，美國政府一定會持續保持對我們的警惕、關注。」

「未來的消費電子狀況是什麽呢？智能手機還會成為一個很重要的部分。但是就在消費電子化環節，每個點可能會貢獻5~10%的增長，每個點你都感覺不到，但是加起來就是這樣的。」

「手機智能未來最大的變化是它的存儲和計算逐步的變成雲端，往雲端的方向走。」

「今年上半年，1~6月份（電子行業）整體的表現特別好，估值說實話有點虛高了，特別是看今年的估值，有點虛高了。經過過去4個多月的估值消化、股價調整，我們又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。」

以上，是新財富白金分析師，天風證券副總裁、研究所所長趙曉光，和華安基金指數與量化投資部助理總監、ETF業務負責人蘇卿雲，今天在華安基金主辦的一場線上交流中，分享的最新精彩觀點。

趙曉光展望了在當下大的科技發展背景下，電子行業未來幾年的發展趨勢，以及5G、新能源車等方向的具體投資機會。同時，他還分享了如何理解科技公司的估值、中美關系對科技板塊的影響。

聰明投資者整理了精彩內容，分享給大家。

下階段是材料設備芯片大發展，反向帶動了模組領域在全球的壟斷優勢

問：跟國際水平相比，國內電子發展領域目前處於一個什麽樣的水平？未來會有什麽發展趨勢呢？

趙曉光：如果簡單的一句話來介紹目前整個電子的發展階段，那就是在過去10年，由蘋果帶動了整個中國產業鏈以模組產業為核心的崛起，而模組產業的崛起又為本土智能手機廠商提供了非常好的技術支持。

蘋果帶動中國的模組產業，中國模組產業又帶動了華為、小米、OPPO，同時把智能手機搭建的這個體系和能力又復製到其他智能終端，是目前這個階段。

在這個階段下，比如說我這里是一個最新的蘋果手機，你會發現在主要的模組這些環節，除了濾波器，就是通信的射頻模組，幾乎所有的模組都是被中國企業壟斷，玻璃、聲學、馬達、連接器、結構件……

攝像頭以前我們還沒那麽強，現在以舜宇光學為代表的公司、歐菲光，也都接入蘋果。

因為產業發展是一步一步遞推的，某種產業的大發展產生了一批上千億市值的公司，下一步就會往兩個方向，這兩個方向就是橫向和縱向。

縱向就是在模組的產業發展，為上遊的產業提供了非常好的環境、場景和技術支持。

比如說面板，京東方TCL從面板技術的跟隨者，價格的被執行者，現在變成了價格的製定者，在這個過程中它必然要支持上遊的企業。

所以在這個過程中，第一是縱向看，模組的上遊，材料、設備、芯片這三個產業提供了非常好的發展基礎，在過去兩三年，中國芯片技術的進步是非常讓人興奮的，材料和設備也在不斷地跟上。而這些本身就是移植於本土的下遊。

比如最近有一個科創板公司，叫奕瑞科技。他的創始人叫顧鐵，以前是深天馬的總經理，以前他在做面板的時候，發現激光檢測是個非常好的行業，就延伸出了一個非常好的設備公司，這樣的情況還是非常多的。

所以從縱向來看，下一步的發展階段就是材料設備芯片大發展，而這種材料設備芯片大發展，又反向帶動了我們模組領域在全球進一步的壟斷優勢。

過去一年多，特朗普政府不斷地打壓中國電子產業，中國的企業供應鏈在蘋果獲得的份額是不減反增，反而顯著上升。

新能源汽車帶來的契機，跟當年智能手機帶來的契機是一樣的

第二就是橫向發展，橫向發展就是我們在智能手機上形成這種比較強的能力，一方面會向其他的智能終端復製，這是得心應手的。

另外一個領域就是汽車領域。汽車行業是一個足夠大的市場。汽車行業的前100強零部件公司，一年加起來是7萬億的產值收入，這里面95%還是被歐洲日本企業所控製。

最近看華為也開始在新能源汽車上發力，隨著新能源汽車帶來的契機，就跟當年智能手機帶來的契機是一樣的。

汽車零部件這個行業，中國也會有非常大的發展機會。

我們在新能源汽車最重要的部分——鋰電池行業已經證明了，跟當年太陽能一樣，我們逐步變成整個全球產業鏈的控製者，所以在新能源汽車以及其他工業領域，會有一個橫向的復製。

總的來說，一句話就是中國的電子行業現在處於在模組產業大發展之後，縱向橫向的兩個復製階段，所以空間還是很大。

消費電子未來是多點開花，每個點不明顯，加起來特別明顯

問：你對消費電子這一塊未來的發展趨勢有什麽預期？或者說重點關注哪一塊？

趙曉光：在過去10年，你研究整個消費電子就研究一個事，研究智能手機就夠了。

智能手機一開始高速的滲透率，到飽和，到它的創新，人機互動，攝像頭不斷地創新等等。

智能手機幹了一個什麽事呢？比如在智能手機之前，我們有照相機，有MP3，有存儲卡，有各種各樣的，包括PSP遊戲機。智能手機就幹一個事，把所有東西都整合在一起了。

All in one，所以你用一個智能手機就解決所有問題，它會越來越重要。

我認為未來的消費電子狀況是什麽呢？智能手機還會成為一個很重要的部分。但是就在消費電子化環節，每個點可能會貢獻5~10%的增長，每個點你都感覺不到，但是加起來就是這樣的。

包括這波的分立器件，因為新能源車越多馬上就變得特別緊缺。

如果我們只是看智能手機，你覺得反正智能手機飽和了，沒有大變化，但是為什麽行業、產業都很緊張？

我看最近的好多人都說明年一二期都會特別緊張，如果你只分析智能手機，你可能並不一定會得出這個結論。所以包括互聯網，各行各業的應用開始了。

而且很多領域就是一個上升的市場，這種疊加效應會非常緊，這些領域中它可能都是非標準化的芯片，所以它不會產生價格競爭和大幅降價的這種狀況。

未來是什麽？是多點開花，每個點不是特別明顯，但加起來就特別明顯。

因為對消費電子來說，它的需求拉個20%，那就是拉爆的，因為它涉及到補庫存，涉及到整個供需的缺口，這是第一個結論。

手機的存儲和計算會逐步變成雲端

具體到哪些點呢？在消費電子領域，我是把它定義為「五化」。第一就是手機的5G化，第二個就是耳機的智能化，第三就是手表的服務化，第四就是電視的社交化，第五就是AR的加速化。

簡單來說一下，手機智能未來最大的變化是它的存儲和計算逐步的變成雲端，往雲端的方向走。

舉一個很簡單的例子，未來你拿一個1000塊錢的5G手機，你可以玩非常復雜的遊戲，你拿一個1萬塊錢的4G手機，你玩不了這些遊戲。

就是雲化會給整個智能手機帶來很大的變化，我們能把很多存儲計算放在雲端，電池也不需要那麽大了，手機上可以更好地進行輸入入庫的革命。

最大的就是輸入入庫，比如我們看現在的手機攝像頭還要突出的？因為它空間不夠，當它空間夠了之後，這個攝像頭以前是拍二維的世界甚至三維的，我可以告訴大家大概兩年左右會變成四維的世界。

我現在拍一瓶水，這瓶水是一個平面的樣子，那三維的我們可以看出它是一個立體形狀，它的大小和尺寸等等。

四維是我不僅是拍它的樣子，我通過水的光譜可以進行分別，我可以識別它的屬性。

舉個例子，比如我現在拍兩個蘋果，一個蘋果有農藥，一個蘋果沒有農藥，過去我拍出來只能看到它的樣子，無法判斷有沒有農藥。但是未來有農藥的光譜用波長一倒推，我就知道這個蘋果是用農藥的，或者這個蘋果是新鮮的。

甚至可以知道這個蘋果是產自哪里的，因為光譜可以解決，可以說明一切。

這樣一應用起來，智能手機又是一個很大的變化。

比如用化妝品，未來我拍下我的皮膚，根據我皮膚的光譜就知道我的皮膚是什麽屬性，就自己去匹配，告訴我應該用什麽化妝品，不需要李佳琦告訴我。

所以這是第一，就是手機的5G化。

無線耳機帶起這家公司兩個億的利潤，移動互聯網只有社交、服務兩個秘訣

第二是耳機的智能化。應該在明年，蘋果會推出高端的智能耳機。

過去的耳機主要講的是無線化，有一個公司馬上要上科創板了，他是2015年成立的公司，今年兩個億的利潤，一個無線耳機的浪潮它就一把起來了，兩個億的利潤。

所以我們不要忽視一些新的創新帶來的企業大幅增長的機會，未來你帶一個耳機就可以測你的運動、健康、睡眠，不僅是無線化了。

第三個就是手表的服務化。

手表在過去只是一種時間的體現，未來你帶上手表就可以知道你的心電圖，通過心電圖的數據可以告訴你未來要發心髒病的風險。甚至說你的心跳不正常的時候，我可以對你進行急救。

我們講移動互聯網只有兩個秘訣，第一就是社交，第二就是服務。

單純的體驗是不行的，所以智能手表在過去很長的一段時間，它只是一種體驗，它沒有意義的，但如果能轉化為服務，那意義就非常大。

面板股價還有很大空間

第4個特別重要的就是電視的社交化。

今年肯定很多人有困惑，面板都漲價了，為什麽5月份開始漲價，到現在半年了京東方、TCL的股價不漲？其實很簡單。

我們在前年年底開始推的時候，這波漲幅已經包含了對面板漲價的預期。但是我這麽說不代表面板股價不會漲，面板的股價還有一個很大的空間。

是什麽呢？就是電視的社交化，需求端的拉動。

電視過去是個媒體終端，現在每台電視上都裝兩個攝像頭，把人和人連接，把人和電視連接在一起，它會越來越多的變成一個社交終端。

所以最近我有朋友說他買了華為的電視，發現手機上的應用在電視上全都有，這就是很重要的一點。

因為大品牌有很多優勢，比如說遠程診療、遠程教育、遠程辦公，所以我認為大家要隨時關注電視對整個消費電子行情的拉動。

面板價格為什麽這麽強？我認為是已經悄無聲息的開始了。

智能手機廠商明年會推出AR眼鏡

第5個就是AR的加速化。

我們可以跟蹤到，無論是蘋果還是國內的廠商，都在加快推出他們的眼鏡。

蘋果大概需要兩年時間，要後年，但是這不妨礙，因為資本市場會有提前反應，明年我們看到很多公司可能進入蘋果的眼鏡了，它股價就可以先行。

國內的智能手機廠商應該都會在明年一季度、二季度會推出AR眼鏡。

AR眼鏡有個比較大的技術變化是什麽？過去的AR眼鏡一直走的是投影方案，投影方案價格又貴，體驗又不好。現在開始推出以Micro LED、矽基OLED為代表的顯示方案。

就是非常小的一個屏，貼在芯片上，通過光學處理，放大，效果非常好，而且成本顯著下降。

我們了解到，最新的方案，AR引進的成本已經降到大概1000塊錢多一點的人民幣。

所以AR眼鏡加速化的到來讓我們看到未來預期，但是短期也會看到這個行業的推動。

總的來說，對於消費電子我個人認為就是這「五化」，手機的5G化，耳機的智能化，手表的服務化，電視的社交化和AR的加速化。

當然新能源汽車一拉起來，對整個電子行業帶動是非常大的，連接器、結構件，還有剛才講的被動元件、半導體、芯片、控製器是非常大的。對其他工業領域，各行各業的帶動都很大。

我最近在看一些機器人的公司，發現機器人這個行業在疫情之後，無論是to C、to B也都可以啟動了，這個行業實際上也有很大的一個國產替代的需求。

總的來說，我個人認為消費電子應該是越往後看越好，越往後看得越多。

經過4個多月的估值調整，我們又看到了明年估值在20倍以下的一批公司

問：你怎麽看待明年的電子行業？大概的投資策略是什麽？

趙曉光：我記得從2008年的金融危機以來，電子板塊經常成為年度漲幅榜的前三名，它確實有一個很大的產業趨勢在支撐。

我們看一個板塊有沒有機會，核心還是看它的產業趨勢，就是需求端、供給端、競爭力端到底是什麽樣的產業趨勢。

我們剛才講到，第一就是這種下遊的創新趨勢並沒有在放緩，反而成為兵家必爭之地，大家都要去搶硬件端口。

第二就是中國企業內生性的崛起趨勢，在科研紅利、工程師紅利和數據紅利的背景下，在資本的支持下，崛起的趨勢都在變。

越來越多的企業在這波疫情之後，歐洲，日本的企業在出售給中國企業，而且中國企業的過去證明，能夠有非常好地實現這個整合。

我最近在接觸兩個，一個是日本非常大的材料企業，它在中國區的業務要賣。還有一個就是歐洲的，非常優秀的汽車領域的音響供應商。都是5~6個億的利潤，但是中國企業買進來肯定是做10個億。

所以這些趨勢都沒有發生變化。

而且還有一點是什麽呢？在今年上半年，1~6月份整體的表現特別好，估值說實話有點虛高了，特別是看今年的估值，有點虛高了。

經過過去4個多月的估值消化、股價調整，我們又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。

所以趨勢沒有變化，反而在強化，估值逐步回歸正常，切換到明年又發現可以有安全邊際。

同時我們企業的競爭力和商業格局也越來越清晰，我們勝出的領域就基本上就鎖定了，基本上三五年看不到太強的對手進來，無論是國內還是東南亞、印度，所以在這些背景下，這個行業還是充滿機會的。

明年的一二季度，很多公司同比效應就會非常強，有點類似於2010年的一二季度相比2009年的一二季度。

因為2009年是因為金融危機導致的，今年是因為疫情導致的，所以明年的一二季度，同比的增速會非常好，它估值是和業績增速相關的。

怎樣才是給科技股估值的正確姿勢？

問：現在大家覺得科技板塊估值太高了。但電子我看了一下，在整個科技板塊里，估值應該不算是最高的，我們看估值還是不能只看靜態估值，也要看到未來產業的發展速度，在這麽高速的產業發展過程中，還是有極大可能消化目前估值的。如果是從目前的價格往後看，可能明年的估值只有二三十倍差不多。

趙曉光：我是這麽理解的，一方面，因為現在分析師盈利預測基本上還算比較準確，偏差不會太大。

在這種背景下，我們一方面是用PE估值，比如說應該給30倍、25倍還是35倍。

但另外一方面，我這麽多年的一個心得就是，市值還是一個很重要理解電子行業價值的方式。

在企業競爭力不斷強化的背景下，首先我們假設企業的競爭力沒有問題，我們可以預測未來能夠達到一個什麽樣的狀態水平。

比如這個行業大概是200億的市場，這個公司現在已經開始替代了，雖然現在只占5~8%的份額，但是我們調研發現，蘋果、華為都準備用它，我認為它未來應該能到30%的份額，30%的份額乘以200億的市場，就是60億的收入。

60億的收入，它的ROE或者淨利率算下來比如能有12%，可能就是7~8億的利潤。在穩定期又有獨特競爭力、競爭優勢，不斷壟斷，7~8億的利潤應該能給到200億的市值。

這樣雖然它現在可能就是60億或者80億，但是我是可以看到200億的，這還不考慮一些超預期的因素，比如它再去整合或者是新業務的復製。

所以像這種成長性的行業，特別是現在結構比較高的情況下，這種估值是一個比較好的方法。

如果你只看靜態的估值，過去這幾年，立訊精密也都是50倍的估值。

低估值的，如果它的競爭力沒有問題、行業沒有問題，15倍到20倍肯定是你最優選的，但是處於一個突破期、成長期的公司，對於市值的理解有時候比PE估值的理解更重要。

龍頭公司在估值比較合理的情況下是優先配置品種

問：從投資的角度來看，龍頭公司長期是不是會比行業其他後面公司的投資價值更高一點？

趙曉光：是這樣，我會把電子公司分為兩類公司。

一類公司是產品型公司，就是這個企業它是做什麽產品的，叫產品型公司。

還有一類企業叫什麽？叫平台型公司。

平台型公司什麽特點？就是它有復製產品的能力，什麽樣的公司有復製產品能力呢？總的來說就是整合能力比較強的公司。

上遊、下遊都可以做，通過上遊鞏固下遊的競爭力，通過下遊又推動上遊的新的產品、新的業務和訂單，下遊帶動上遊。

比如說立訊精密，它可以做蘋果手機的組裝，過去他在蘋果手機做了連接器，做馬達，做天線，它通過下遊就會帶動上遊。

你會發現能成為很強競爭力的公司，它都有這個特征。

但是這種競爭力是在什麽基礎之上？就是你得有幾千人做設備，幾千人做軟件，幾千人做模具，它有一個非常強的規模效應，沒有規模效益的公司，你想做這個，但沒有這種能力。

你說做一個產品，我挖個團隊，有做這個產品的能力，他可以很容易做出來。

但是規模產品它必須建立在一個很強的假設上，就是規模效應。所以你看海康大華，它也是垂直整合，有非常強的垂直整合能力，而視頻領域又有足夠大的空間，讓你把視頻的技術去復製。

我舉個例子，大家就理解未來To B行業有多大。

就卡車行業，卡車的貨主主要是兩個擔心，第一個擔心就是駕駛員酒駕、疲勞駕駛。

第二個擔心是貨物丟失掉包，或者是駕駛員拉私活。

現在方案就是我在駕駛室和車廂里各裝一個攝像頭，進行人工智能的監控，整體來說卡車業主貨主是願意為這個服務買單的，一年付2萬塊錢。

但大家知道中國有多少卡車？有3000萬，這一個領域就是6000億的市場。

所以我掌握群體整合能力，掌握硬件的技術，軟件的技術、算法的技術、數據的技術，甚至越來越掌握芯片的技術，我可以把這個能力就圍繞卡車領域、養殖領域、物流領域、各行各業我去復製，這就是復製產品的能力。

復製能力就像我們搭積木一樣，它必須每一個環節都要掌握在自己手中，我們看從早期消費電子開創者索尼、鬆下，到後來的三星、蘋果，但凡有核心競爭力的公司都特別強調垂直整合。

但是我剛才講垂直整合的能力不是誰都具備的，只有這些龍頭公司是具備的，所以這就是龍頭公司的競爭力，它會越來越強。而且在它崛起的過程中，會不斷消滅一些產品性的公司。

比如現在，假設蘋果的供應商，它作某一塊業務時，你算一下感覺挺好，比如說三個億利潤，市場覺得能做到10個億利潤，現在給到300億的市值。

但實際上他在平台型公司面前，是毫無抵抗力的，平台型公司有可能明年就把這個做了，你就沒了。

所以我個人認為這種龍頭公司，特別是在估值比較合理的情況下，是優先配置的品種。

在過去的一兩年，這些龍頭公司漲幅都沒少漲，歌爾過去一年多漲了5倍，立訊漲了1倍多。

另外我有一個觀點，因為它們是每個行業龍頭，股價表現也有個順序的，也不是說一起漲一起跌。

比如說你去持有一只股票的時候，他可能半年不漲，你會有一個很長的煎熬期，等著漲，但是如果你做一個組合，每天都是漲的，比如一季度是這個股票漲，二季度是這個股票漲，就讓你每天能有收獲，是非常好的。