來源：財聯社
作者：瀟湘
隨著美國股債市場在8月雙雙承壓，債市與股市之間的行情關聯性，愈發受到了市場人士的高度關注。
幾組行情對比顯然可以清晰地證明兩者之間的關聯。
由於8月多數時間裏美國經濟持續顯現韌性，令投資者押注利率會維持高企，有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率在當月一度達到了4.36%的16年高點。收益率的飆升，最終也拖累標普500指數當月累計下跌1.8%，創下2月份以來的最糟月度表現。
不僅僅美債收益率的走勢與股市行情開始變得息息相關，收益率曲線倒掛幅度的變化也正與標普500指數的走勢呈現了緊密的關聯。
如下圖所示，8月份，3個月/10年期美債收益率曲線的利差與標普500指數的關聯繫數爲-0.75。這也意味著當收益率曲線正常化(倒掛收窄)時，美股市場往往會遭遇拋售；反之，隨著倒掛加深，標普500指數通常會走高。
而如今，隨著8月行情的結束，當投資者展望9月時，眼下的一個關鍵疑問無疑就是，債券市場接下來的走勢還將會如何影響美股？美債收益率若繼續如脫繮野馬般走高，還會進一步重創美股嗎？
頗有意思的是，不少業內人士對此的最新看法，似乎並不悲觀。
美債收益率繼續衝高的殺傷力有限？
根據Markets Live Pulse週一發佈的一份最新調查，今年美國股市的反彈足夠強勁，或足以承受債券收益率的又一輪上升行情。
隨著美國經濟有望迎來軟著陸的說法越來越深入人心，調查的331位受訪者中的大多數預計，如果10年期國債收益率繼續攀升並達到4.5%，標普500指數的跌幅將被控製在10%以內。換言之，今年迄今上漲了18%的美國基準股指仍將保留部分漲幅。
EdenTree Investment Management投資組合經理Christopher Hiorns表示，“如果我們的利率和債券收益率繼續上升，很可能是因爲宏觀經濟表現令人驚喜。因此，與債券相比，提供通脹保護的股市可能並非是個那麼糟糕的選項。”
由於美聯儲已承諾將利率維持高位，直至確信通脹率將跌回聯儲2%的目標爲止，因而美債收益率目前可能還有進一步走高的空間。克利夫蘭聯儲梅斯特上週五就表示，儘管近期通脹有所改善，但通脹率仍然過高。
不過，策略師們預計，10年期美債收益率未來走高的空間將被限製在4.5%附近。如果10年期收益率達到該水平，那麼美股或會小幅走弱。
既使達到4.5%水平，匯豐美國的股票策略團隊對年底標普500指數目標位的預估，僅僅從4600點下調至4500點，這意味著該指數今年仍將有17%的漲幅。
此外，一些策略師則認爲美債收益率有望見頂回落。北方信託資產管理公司歐洲、中東、非洲和亞太地區首席投資策略師Wouter Sturkenboom就預計，到今年年底，10年期美債收益率將下探至4%左右。
當然，MLIV的Ven Ram也指出，股票將要進一步大幅上漲可能要難得多。在一個將兩年期美國國債收益率鎖定在略低於5%的世界裏，你需要對潛在的公司盈利增長非常樂觀，才會去選擇放棄國債所提供的穩定現金回報。市場對經濟軟著陸的前景也很難長期維持樂觀態度。
高債券收益率環境下該如何擇股？
今年以來，美股升勢所展現出的韌性，令許多市場參與者感到意外。不少市場多頭指出，經濟增長在高利率面前保持穩健，是一種有信心的體現。在人工智能相關熱潮的推動下，表現出色的科技股也幫助維持了這些漲勢。
儘管如此，在MLIV的最新調查中，大多數受訪者認爲，如果10年期美債收益率達到4.5%，房地產和科技板塊將面臨最大的風險，而超過半數的受訪者表示銀行股將成爲最大的贏家。
2023年迄今爲止，納斯達克100指數已經飆升了42%，因此科技股面臨的下行風險顯然不小。
Gama Asset Management SA全球宏觀投資組合經理Rajeev De Mello表示，“我們應該關注科技行業中哪些虧損的企業，但我預計盈利的科技公司，應該在一定程度上不會受到收益率上升的影響，因爲這些公司對指數的盈利貢獻很大、很重要。”
同樣能反映出人們對科技股等高估值股票擔憂加劇的是，超過50%的MLIV調查受訪者預計，價值股到年底將會迎頭趕上，甚至跑贏成長股。到目前爲止，標普500成長指數跑贏標普500價值指數的幅度爲2020年以來最大。
Great Hill Capital董事長Thomas Hayes指出，“我們認爲，收益率正在見頂，股票若下跌料將吸引年內表現不佳的經理人逢低買入，他們必須在年底奮起直追，盈利預估也將會繼續溫和上修。那將是一個恰到好處的環境。”
值得一提的是，自2022年初一季度美聯儲啓動本輪緊縮週期以來，股票和債券走勢一直是正相關的。不過，略超50%的調查受訪者預計，年底前兩者將再度變爲負相關，回歸到本世紀以來的長期趨勢。
此外，最新調查還顯示，59%的投資者仍然認爲60/40股債投資組合是可行的投資策略。雖然這兩類資產去年的同時下跌，導致該投資組合在當時遭到重創，創下2008年以來的最糟糕表現，但今年已上漲了12%。
編輯/tolk