來源：華爾街見聞
作者：葛佳明
油價飈了，美國通脹又要加速了？今夜CPI見分曉
美聯儲9月議息會議已進入最後一週倒計時，今夜，美國8月CPI數據，將爲會議打響“最後的一戰”。作爲9月會議前最後一項重磅數據，或將對美聯儲內部產生重大影響。
香港時間今晚20:30，美國勞工部將公佈8月CPI通脹數據，分析師普遍認爲，在油價反彈之際，8月總體CPI同比增速將連續第二個月反彈，並創下14個月來最大的環比漲幅，核心CPI同比增速繼續放緩。目前彭博社調查中值顯示，經濟學家預計：
美國8月CPI同比漲幅將從7月的3.2%加速攀升至3.6%。8月整體CPI預計將環比上漲0.6%，這將是自2022年6月通脹達到峯值以來的最大漲幅。
因二手車價格跌幅擴大，剔除食品和能源成本的核心CPI將從7月的4.7%回落至4.3%。8月核心CPI環比漲幅與上月持平爲0.2%。
“油價上漲”成了衆多投行報告中的關鍵詞，一方面油價直接影響CPI籃子的汽油、電力、天然氣價格，另一方面油價也會推高其他商品與服務的價格，比如食品、運輸與交通服務價格等。
野村證券分析師指出，他們預計8月份核心CPI環比增速基本與上月持平，作爲上月通脹的最大推手，房租價格漲幅有望進一步放緩。而機票價格或將成爲核心CPI的推動力。
美聯儲主席鮑威爾和包括達拉斯聯儲主席洛裏·洛根在內的其他FOMC成員最近都強調，強勁的經濟增長會給通脹前景帶來上行風險。
野村據此認爲，近期經濟的韌性可能會使決策者對通脹風險保持警惕，今年四季度依然存在加息的可能性。
儘管美聯儲在9月暫停加息是大概率事件，但近期多位美聯儲官員陸續釋放緊縮的信號，美聯儲未來貨幣政策不確定性增加，11月加息的預期抬升，芝商所美聯儲觀察工具顯示，11月加息概率超過40%。今夜發佈的關鍵數據有可能扭轉市場預期。
“勢不可擋”的能源通脹推動8月CPI反彈
OPEC+減產等因素導致供需關係持續趨緊，全球原油價格從7月開始大幅反彈，自7月以來，國際原油基準布倫特原油已經上漲了約20%，而作爲維持全球經濟運轉的重要燃料，紐約港柴油價格已經飆升了三分之一。根據美國汽車協會（AAA）的統計，8月美國汽油價格累計上漲近8%，再次逼近4美元關口。
分析師們普遍認爲，能源價格的大幅反彈，將使8月整體CPI環比漲幅將從上月的0.2%（0.167%）加速至0.6%，爲一年多來的最大漲幅，同比上漲3.6%。
瑞銀分析師在報告中指出，7月下旬開始，汽油和其他能源商品價格上漲了 11%，預計8月整體CPI環比上漲0.62%：
考慮到能源食品價格波動性較大，市場與美聯儲更關注剔除能源食品的核心CPI，但分析師認爲，能源食品與普通消費者對於當前經濟中生活成本的實際感知有很高的相關性：
美國消費者開車較多，對於汽油價格的變化較爲敏感。美聯儲主席鮑威爾也曾在2022年6月15日的FOMC記者會上強調，影響居民通脹預期的是包含食品能源的總體CPI，而非核心CPI。
如果油價反彈導致通脹預期回升，那麼美聯儲或將繼續加息上世紀70年代，美國消費者難以區分油價上漲是暫時的還是永久的，他們擔心未來價格會持續上漲而降低消費，爲彌補生活成本上升而要求加薪，從而導致工資增速居高不下，形成“工資—通脹”螺旋。
儘管從最近的非農數據來看，失業率上升，工資增速放緩，但近期罷工潮頻發，在一定程度上可以反應勞動力市場偏緊、生活成本壓力偏大之下，勞動者對於工資增長的訴求增多。
美聯儲或許會愈發警惕通脹預期的反彈，而這也意味著貨幣政策或在更長時間內維持緊縮。
根據克利夫蘭聯儲的通脹預測工具Inflation Nowcasting，市場需要對CPI保持一定的警惕。克利夫蘭聯儲預計，8月CPI增速可能達到3.84%，超過市場3.6%的預期。
房租、二手車價格下跌推動核心CPI下行
分析師普遍認爲，核心CPI降溫可能會在一定程度上減輕美聯儲的壓力。
經濟學家們普遍預測，8月核心通脹率將從4.7%降至4.3%，作爲上月通脹的最大推手，房租價格漲幅有望進一步放緩。而機票價格或將成爲核心CPI的推動力。
從分項指標來看，野村預計，二手車價格將繼續下滑，而經季節性調整後房租價格將產生下行風險：
預計正常租金和業主等值租金（OER）將保持疲軟，環比分別上漲0.42%和0.44%。而季節性調整後，8月份的業主等值租金產生不利影響，並帶來一定的下行風險。
瑞銀也認爲，核心商品消費價格指數很可能將連續第三個月的下降，主要因爲二手車價格下降，同時，由於過去幾年新租戶租賃價格漲幅放緩，預計消費物價指數中的租金漲幅將繼續逐步放緩：
最新行業數據顯示，全美房租通脹已經連續四個月回落，隨時需求放緩和供應增加，這種趨勢有望延續下去。舊金山聯儲此前更新的預測顯示，明年房租價格或開始見頂回落。
瑞銀認爲，機票價格將從6月和7月下降趨勢中反彈上漲3%左右。機票價格的波動將使8月份的核心CPI環比漲幅較7月增加8個基點，這也是核心CPI環比增速較前幾個月回升的主要原因，需要注意的是，非機票運輸服務價格的漲幅仍遠高於疫情前的水平：
高盛稱，季節性餘波和機票價格上漲將導致8月公共交通價格上漲4.3%。隨著飛機燃料價格上漲，機票價格預計將上漲6%。
但摩根大通認爲，從核心通脹分項指標看，與旅行相關的指標將進一步下降，其中 8 月住宿價格再下降 0.4%，公共交通價格再下降4.0%。在公共交通方面，機票價格也將再次下跌。
野村認爲，美聯儲密切關注的通脹指標——剔除了住房後的核心服務業通脹8月環比上漲0.4%，高於7月的0.2%:
其中，醫療保健服務價格可能在8月份繼續下降，我們對該部分的預測是環比下降0.2%，而7月份爲下降0.4%。
我們預計，作爲醫療保健服務價格分項的醫療保險價格在8月份將同比下降3.7%。
整體通脹升溫，對美聯儲政策影響幾何？
自2022年3月起，美聯儲正處在40年最激進的緊縮週期，已累計加息525個基點來控製通脹。
隨著貨幣政策的影響逐步顯現，美國通脹率已從9.1%降至3.2%，通脹壓力大大緩解。此外，勞動力市場正在持續降溫，8月非農新增就業人數從最高51.7萬下降至18.7萬人，失業率創去年2月以來新高。
野村和瑞銀在報告中均指出，儘管8月核心CPI預計會小幅反彈，但潛在的通脹趨勢依然疲軟。8月份以後，由於需求開始疲軟，與旅遊相關的因素（如住宿價格和機票價格）可能會下降，在二手車價格方面，短期內存在一些不確定性，但將繼續回落。
高盛預計未來幾個月核心CPI環比將保持在0.2-0.3%的範圍內，住房通脹放緩與二手車價格的下降被健康保險部分的波動所抵消。高盛預測今年12月美國核心CPI 同比上漲3.8%，屆時所有人的目光都將集中在整體通脹上，即油價飆升的背景下，整體CPI是否能回落。
野村認爲，美聯儲可能會在年底前按兵不動。
隨著加息週期漸進尾聲，美聯儲內部對於下一步計劃不可避免出現了分歧。美聯儲也在會議紀要中提及了政策兩面性的風險，一方面是過快放鬆政策，將導致通脹上升的風險，而另一方面則是過多收緊政策，將導致經濟收縮。
7月加息25基點後，美聯儲多數官員似乎都同意9月暫停加息，因此目前最大的爭論是，11月或者12月是否會繼續加息，6月份，大多數美聯儲官員預測年內利率需要再提高25個基點。
美聯儲立場的轉變可以從鮑威爾的講話中輕易窺見。8月份，鮑威爾兩次使用“可能”(could)而非更強硬的“將”(would)來描述美聯儲是否會再次收緊貨幣政策。
鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行大會上表示，經濟增長走強的證據“可能危及進一步的進展，可能需要進一步收緊貨幣政策”。
市場影響幾何？
摩根大通對今晚CPI公佈後市場反應的預測如下：
5%概率：總體CPI環比上漲超0.7%
標普500將下跌1.75%-2%。核心通脹也將重新加速走高，這與市場共識相反，將引發風險資產拋售，因爲市場將重新定價更高的美聯儲峯值利率。
22.5%概率：總體CPI環比上漲0.55%-0.7%之間
標普500將下跌1%-1.5%。這一結果可能會引起市場對於經濟邁入滯漲的敘事。
45%概率：總體CPI環比上漲0.5%
標普500將上漲0.25%-0.5%。因油價和糧食價格的上漲，投資者普遍認爲8月CPI環比增速將重新加速，這個通脹數據不足以讓美聯儲重新開始加息週期。債券市場可能對這個數據做出積極反應，債券收益率下降。
25%概率：總體CPI環比在0.3%至0.45%之間
標普500將上漲1.25%-1.5%。這將進一步鞏固通脹持續降溫的說法，儘管這個數據將不能使投資者相信通脹問題已得到解決，也不能使美聯儲的加息預期完全消失，但這個結果進一步消除了9月加息的可能性，並將扭轉市場對於11月會議的看法。
2.5%概率：總體CPI環比增速低於0.3%
標普500將上漲2%-3%。這將加強通脹持續降溫的說法，短端利率將下跌，這可能會使債券市場產生共識，美聯儲的加息週期已經結束，通脹問題已經解決，下一個討論的是降息的時機。
從核心通脹數據看，高盛預測若8月核心通脹環比漲幅低於0.1%，標普500將上漲1.25%；8月核心通脹環比漲幅介於0.1%-0.15%之間，標普500將上漲1%；8月核心通脹環比漲幅介於0.15%-0.25%之間，標普500將上漲0.25%-0.75%；8月核心通脹環比高於0.3%，標普500將下挫1.75%。
摩根大通總結稱，由於債券市場定價正處在“9月停止加息”狀態，今夜CPI數據的影響可能小於10月CPI的數據，後者是11月美聯儲議息會議（11 月 1 日）前的最後一次通脹數據：
我們一致認爲通脹將會上升，並且核心通脹可能會在3%左右的水平上保持一定的粘性。我們認爲通脹的上升很大程度上已被定價，而且該報告更有可能傾向鴿派並緩解債券市場對 2023 年進一步加息的擔憂。
編輯/tolk