截至目前，恒指有史以來有三次破淨，即PB（市淨率）跌破1，前兩次分別發生在1998年（亞洲金融危機）和2016年初（A股熔斷），其次在2008年美國次貸危機期間接近破淨（PB最低跌到1.08）。在這三次破淨或接近破淨後的一年里，恒指都漲幅明顯（27%到83.8%之間）。那麽這次在2020年新冠疫情引起的全球股市暴跌中，恒生指數史上第三次破淨，是否將是配置港股的黃金時機呢？我們先來簡單回歸一下恒指歷次破淨的表現

·在1998年因為受到亞洲金融危機的影響，港股持續的下跌，恒生指數第一次跌破市淨率，指數估值創出了歷史低點後，隨後從最低點6544點漲至18397點，漲幅高達163%；

·在2016年，也是因為持續的下跌，使得恒生指數再次跌破市淨率，最低曾到過0.90倍的估值。隨後恒生指數從最低18278點漲至最高點33484點，期間漲幅達到了77.76%。

·2020年3月以來，由於港股的持續下跌，在3月9日恒生指數市淨率第三次破淨，估值最低到過0.86倍。而截至4月20日，恒生指數已從低點反彈超過10%，未來空間可期。

再看遠期市盈率（Forward PE），恒指12個月遠期市盈率僅為9.x倍，已接近歷史均值-2倍標準差；同時平均動態股息率已升升至4.62%，超過+2倍標準差水平。總體來講，極低的估值提供了一個較大的安全邊際，恒指已進入一個「高賠率」區間，從長期投資來講，我們要做大概率的事。

估值便宜還不夠，企業價值才是硬道理

低估值仿佛是港股永遠的「談資」，但是一味的只談論低估值並不能完全解釋港股的投資邏輯，相反的，機械的使用低估值策略很容易陷入「估值陷阱」之中。而真正能推動估值修復的仍是上市公司自身盈利預期狀況。

通過回溯美股、A股及港股市場行情與盈利指標（ROE）走勢來看來看，兩者歷史上呈現較高的相關性。歷史上標普500的年化漲幅年化為11%，對應ROE增速為13%；而港股年化漲幅為9%，對應ROE增速為11%，均高於A股。

從市場參與主體來看，港股市場機構投資者比例更高，持有市值以及貢獻的交易量也更大，期中不乏大量的海外投資機構，這使得整體港股投資風格更偏價值，投資者相對 A 股也更加理性。相對而言，A 股投資者更關注短期企業淨利潤增速，整體投資風格偏趨勢套利。而港股中機構投資者更關注企業長期平均的 ROE 水平，因此在港股中 PB-ROE 模型也更有效。長期來看， 高 ROE 策略在港股市場中的表現也優於 A 股。從行業角度來看在PB-ROE模型下，港股中金融、地產、醫療、電子、汽車等細分行業相比A股性價比更高。

此外，港股匯聚了一批沒有在A股上市的優秀企業，地產有恒大、碧桂園..；可選消費有李寧、安踏、海底撈..；醫藥行業有藥明康德、石藥…；互聯網有騰訊、阿里、金山、美團點評..這些優秀企業背考大陸基本面，擁有穩定的盈利增長，非常符合港股機構投資者PB-ROE模型下的投資邏輯，長期來看必將迎來估值回歸。

疫情防控邊際轉好，南下資金已有動意

三月中旬，新冠疫情等一系列黑天鵝事件給投資者帶來的恐慌預期，代表港股波動率的國指波幅一度升升到78左右的歷史高位，但隨後隨著國內疫情逐步控製，流動性危機邊際好轉，外資逐步回流A股H股，截止4月20日國指波幅一度跌破30關口，投資者信心進一步加強。

而港股低波動、高股息特性同樣對國內以險資為代表的機構投資者十分具有吸引力，本輪疫情帶來的港股回調，南下資金呈現「越跌越買」的趨勢