在通常認知中，「必需消費抗通脹」近似於一條定律，然而，不論是從必需消費品價格、公司業績，還是股票表現上來看，在過去的一年半中，這一條定律都顯然失效了。

究其原因，我們發現這些被定義為「必需消費」的行業傳遞成本的能力是有限的，並且在漲價的過程中往往還要經歷需求的下滑。

美股和美國消費品在1970年代兩次滯漲期的表現是對「必需消費抗通脹」的一次有力證偽。

回到1970年代那個「大通脹」的時代，也正是這個時代產生了「滯脹」這個經濟學名詞，文獻中多用來指代1973-1974年、1978-1980年這兩段時期，在這兩個時期中，如果投資者試圖通過配置消費行業來抵抗通脹，結果將是失敗的：美股的必需消費、非必需消費這兩個大類沒有絕對收益，也相對標普500沒有超額收益。

如果一定要在消費股中尋找「抗通脹」的資產，那麽需要下沉到更細分的行業中，主要是兩類消費有相對收益：真實的糧食和「精神食糧」。

在第一次滯脹時期，非必需消費品中的消費者服務和電影&娛樂表現較好，必需消費品中的農產品、肉類、煙草表現較好；在第二次滯脹時期中，有超額收益的主要是非必需里的娛樂、休閑；和必需里的農產品、肉類。

盡管從市場表現上來必需消費品整體是好於非必需消費品的，但從基本面的變化上來看，似乎非必需消費品在通脹時期受損的範圍更小。

（1）在第一次滯脹時期中，非必需消費在1973年毛利率甚至還高於1972年，只是在1974年有所下滑，而必需消費毛利率則連續兩年下滑；

（2）第二次滯脹時期中，情況變得好了一些，但仍然是非必需消費品表現得更好，毛利率連續在1978和1979年兩年提升，到了1980年才有所回落；從細分行業上來看，也是「玩樂」好於「吃喝」。

「抗通脹」需要符合時代背景。必需消費類很難抗通脹，原因就在於其「必需」屬性，價格上漲過快容易招致管製，在這個過程中，作為最上遊的農產品和畜牧產品不直接受到價格的管製，只是會受到下遊加工業和零售商需求減少的間接影響，相對較好。

然而，更值得思索的是非必需消費類所展現出的「抗通脹」屬性，從電影業和酒店業的例子中，我們總結出原因是行業變革和消費者需求的共振。行業變革有其特異性，但消費者在滯脹時期的需求變化可能是存在規律的：1、「兩極分化」——美國在「新自由主義」思潮下收入差距快速擴大，普通居民追求性價比，而高收入群體則以「雅皮士」標簽自居，接受品牌溢價。2、居民整體的收入預期下降時，傾向於「躺平」，對休閑娛樂的需求增加。

實際上，用消費來抵抗通脹是困難的，但這不意味著消費行業沒有機會，而是要求我們尋找類似70年代這樣行業變革與消費者需求共振的機會。

民生證券推薦以下兩條配置思路：

（1）與通脹相關的：首先是生產通脹的上遊——農業，其次是傳遞通脹的商貿流通領域，例如食品分銷商、超市和便利店。

（2）與通脹無關，尋找新大陸。一類是創新型消費，類似1970年代的「電視上看電影」，行業正處於滲透率加速提升的拐點。這類消費可能在於既存的行業中進行創新：例如速凍食品覆蓋範圍的擴大和產品的更新、家電品類的擴張；也可能存在於新的技術應用，例如 VR/AR在各消費場景的應用。另一類是消費者群體變化所帶來的消費結構轉變，在收入差距縮小、城鄉融合發展的背景下，中低端、二線、區域性的消費品牌將嶄露頭角，例如美容護理。

Wind數據顯示，市值100億美元以上的美股日常消費股中，今年來錄得上漲的個股約占39%。其中表現較好的個股包括$Archer Daniels Midland(ADM.US)$、$Corteva(CTVA.US)$、$英美煙草(BTI.US)$、$邦吉(BG.US)$，截至6月10日分別累漲26.5%、23.3%、18%、15.7%。

市值100億美元以上的美股可選消費板塊中，錄得上漲的個股僅占約4.5%，漲幅居前的個股包括$Sendas Distributor(ASAI.US)$、$伊坎企業(IEP.US)$、$美元樹公司(DLTR.US)$、$拼多多(PDD.US)$，年初至今分別累漲27.5%、11.5%、11%、2.8%。