文章來自公眾號:遠讀重洋(ID:readabroad),作者:ReadAbroad,原標題為:《巴菲特2020年度致股東信出爐:動蕩之下,我們到底要依靠什麽?》。
一、一個專門研究巴菲特公開信的股東,寫了一本書
提到巴菲特的基本原則,就要提到一個人、一本書。
這個人的名字叫做傑里米·米勒(Jeremy C. Miller),他是伯克希爾-哈撒韋公司的一位長期股東。
這位股東特別注意閱讀巴菲特給股東寫過的所有的信。傑里米·米勒翻閱了巴菲特從20世紀60年代起直到現在的大量信件,把這些信件當作巴菲特寫的「投資教科書」。
傑里米·米勒(右)和巴菲特
他研究了那些信件之後發現:雖然市場瞬息萬變,但是巴菲特的這些基礎投資理念,幾十年來卻都沒有變過。他把這些基礎投資理念叫做「永不過時的指導」。
後來,傑里米·米勒專門寫了一本書,細致地講解了他對巴菲特公開信的研究成果,這本書的名字叫做「Warren Buffett's Ground Rules」,目前沒有中文版,我們可以把它翻譯成《巴菲特的基本原則》。
傑里米·米勒的這本書,給了我們一把解開「股神」公開信的鑰匙。
下面,我們就逐一拆解一下,揭示藏在巴菲特股東公開信背後的投資理念。
1. 基本原則一:永遠不去預測市場
作者告訴我們,巴菲特很早就宣稱過,自己根本沒有能力預測整個市場的走向。他在書里舉了一個例子。
某些合夥人給巴菲特打電話,說某某股票將會像幾個月前那樣持續利好,應該趕緊買。但是巴菲特對他們的提議,實際上是不屑一顧的。
巴菲特曾說:「如果他們在2月份就知道道瓊斯指數在5月份會達到865點,那他們當時為什麽不讓我進場?如果合夥人三個月前不能預測道指的走向,那他們憑什麽覺得自己突然之間具備了預測能力?」
換句話說,巴菲特不僅不喜歡自己去預測市場,也無法忍受那些「擅長」預測的人,尤其是在市場趨勢出現之後發表馬後炮觀點的合夥人。他把這種看法稱作「偏見」。
雖然這麽叫,但巴菲特在2020年度致股東公開信中,再度聲明了這個「偏見」。
信中表示:「我從來不喜歡玩預測利率的遊戲,因為我們不知道未來一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未來股價可能發生任何變化。偶爾,市場會出現暴跌,幅度可能達到50%甚至更大。」
他還在信中說,那些喜歡在「預測市場」這個問題上發表意見的權威人士,恰恰透露的更多的是他們自己的信息,而不是關於未來的信息。
2. 基本原則二:投資「深度價值」
投資不看市場趨勢,看什麽呢?看的就是「深度價值」。這條原則也就是著名的「價值投資原則」。
作者認為,巴菲特所謂的「深度價值」,就是那些產品過硬、經營有方,但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司,他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低,那巴菲特就會毫不猶豫地出手,買那個公司的股票。
巴菲特曾經說過:「我們買賣股票,不是基於對市場前景的看法,而是要基於對一個公司前景的看法。」
比如有一次,巴菲特發現了一家默默無聞的公司,名叫「桑伯恩地圖」。這家公司做的事情就是給美國的每個城市畫地圖,而且他們的地圖可以精確到每棟樓。巴菲特認為當時的市場嚴重低估了這個公司的價值,所以他就大量買進這家公司的股票,最後大賺了一筆。
在2020年度致股東公開信中,巴菲特講到了什麽樣的企業才值得收購。他提出了三條標準:
第一,該企業的淨有形資本必須取得良好回報。
第二,該企業必須由能幹而誠實的管理者管理。
第三,該企業必須以合理的價格買到。
在現實中,符合這三個要求的大型收購機會很少。不過巴菲特覺得這也沒關系,他寧願等待好的機會,也不會對不好的機會出手。
他曾經說過這麽一句話:「只有面對真正的好球時,我才會揮桿打一球」。
3. 基本原則三:放長線,釣大魚
作者告訴我們,在衡量公司業績的時候,巴菲特從來不關心短期結果。他認為,三年是衡量一個公司業績的「最短期限」,他曾經建議投資人,最少要關注一個公司最近五年的業績。
那麽,巴菲特手下的伯克希爾-哈撒韋公司的長期情況又是如何呢?根據最新的財務報告,從1965年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.3%,是「標普500」增長率的2倍多。
如果在把這個「長期」的時間延長,從1964年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司的市值增長率是的2744062%,也就是增長了27440倍多,這個數字十分令人吃驚。
在2020年度致股東公開信中,巴菲特再次說明「放長線、釣大魚」原則的好處:它不僅有利於增加成功投資帶來的收益,也有利於減少失敗投資帶來的問題。隨著時間的流逝,一些錯誤的、失敗的投資,可以被「治愈」。
背後的道理是這樣的:當最初進行一筆投資之後,隨著時間的流逝,經營得好的企業傾向於獲取更多機會,讓投資者繼續投資。反過來,那些經營糟糕的企業往往進入了一個停滯不前的狀態;在那樣的狀態中,伯克希爾-哈撒韋公司運營它們的資本,占總資本比例就越來越小,總的來說並不虧。
巴菲特在信中舉了一個「極端例子」。1965年初,巴菲特獲得了一家紡織公司的控製權,但是不久紡織業務就陷入困境。因此,在一段時間內,不賺錢的紡織資產對他們的整體回報造成了巨大拖累。
但是到了上世紀80年代初,他們收購了一批「好」的企業,比如被巴菲特稱為「超級明星」的保險行業。這個轉變讓不賺錢的紡織業規模不斷縮小,只有一小部分資本被它占用,總體仍舊是獲利的。
巴菲特在信中把收購稱作「婚姻」——開始或許是充滿憧憬的,中間或許是磕磕絆絆的,但是結尾是怎樣,還是要靠時間來告訴我們。
4. 基本原則四:業績的好壞,要知道跟誰比
巴菲特很早就說過:業績是相對的。相對的意思,就是有合適的比較對象。
那個用來比較的標桿,就是可以看成「風向標」的美股幾大指數,比如道瓊斯指數、標準普爾500指數等。
作者告訴我們,巴菲特曾經視道瓊斯指數為標桿,並以跑贏道瓊斯指數為目標。
如果某一年道瓊斯指數下跌了10%,而他的投資只跌了5%,他就認為自己獲得了勝利;反過來,如果某一年道瓊斯上揚了25%,而他的投資只增長了20%,他就覺得自己失敗了,堅決不會為此慶祝。
這就解釋了為什麽巴菲特2020年度致股東公開信是以一個「比較」開頭的。比較的對象,是另一個美股的「風向標」——標準普爾500指數。
在2019年度,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%,而標準普爾500指數同年的增幅高達31.5%。換句話說,在2019年一年里,巴菲特跑輸了20.5個百分點,這個業績是糟糕的。
但是,我們剛才已經提到,從1965年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.3%,是標準普爾500指數增長率的2倍多。這樣看,巴菲特仍然是贏家。
5. 基本原則五:復利
巴菲特在給合夥人講解投資基礎時,總會談到他最喜歡的概念:復利收益。他畫過一張「藍圖」,告訴合夥人金錢增長的速度是多麽驚人:
「假設投資10萬美元,年收益是4%,那麽10年後你會得到148024美元;按照同樣的收益率,30年之後,這個數字會升升至324337美元。如果把收益率增加到16%,那麽10萬美元在30年後將增加到850萬美元。」
反過來,巴菲特也曾經告訴合夥人,費用、稅收等其他被忽略的因素,可能會讓財富大幅縮水。
總而言之:微小的變量在長期也能帶來巨大的變化。
二、巴菲特投資理念給予的啟示
如果我們把角色顛倒過來,不從「投資者」的角度看巴菲特的這些「基本原則」,而是從企業管理者的角度思考,這幾條原則也可以給我們帶來一些啟發。
最主要的啟發就是,因為我們現在社會的節奏很快,盈利的節奏也跟著加快了,很多企業都想「掙快錢」,希望把短期的盈利最大化。
但是,根據巴菲特的這些基本原則,我們可以看出,一個公司想要真正獲得好的發展,長期利益才是最主要的。
聯合利華公司,就是個很好的例子。
幾年前,聯合利華給自己規定了一個長期目標,要向世界上最貧困的10億人口,出售最實惠、最健康的商品套裝。
為了專注這個長期目標,聯合利華甚至停止了季度利潤報告製度,當時公司的股票價格也在一個月內下跌了6%。
但是是過了一段時間之後,聯合利華的股價很快就超過了所有競爭對手。現在,聯合利華的股息已經連續增長了七八年,相比十年前,股東的回報率翻了將近三倍。
不光對企業,對個人也是一樣。正如同企業的「掙快錢」,很多人也在夢想一朝就改頭換面、改變命運。但是,到底是什麽在阻礙我們的夢想呢?
美國著名的臨床心理醫師和神經治療師、2015年美國應用心理生理學和生物反饋協會年度大獎獲得者瑪麗·斯溫格爾,曾經給很多孩子做過腦電波檢查。
她驚訝地發現了一個奇特的現象:根據腦電波情況,很多孩子應該具有極高的創造力水平和創新能力,擁有此類特征的孩子,一般能夠獲得很大的成就。但是,這些孩子日後並沒有表現出什麽創造性,也沒有任何成就。
為什麽呢?瑪麗·斯溫格爾後期的跟蹤研究顯示:那些有「創造力天賦」孩子的創造力,在沉迷電腦遊戲之後,就會消失。她把這種現象叫做被數字技術「劫持」。
孩子是這樣,那我們成年人呢?如果我們每天下班以後都在刷劇、購物、聊天,如果我們每天平均200次以上打開手機,那麽我們是不是也在被一些東西「劫持」呢?
巴菲特的基本原則提醒我們,或許最應該問自己的是這些問題:什麽東西值得我們「長期持有」呢?什麽東西擁有「深度價值」呢?我們如何能最大程度地改變某個「微小的變量」,享受「復利」的收益呢?
我無數次提到巴菲特的生活狀態,他總是埋頭書海。他讀的書,比我們想象的都多。書籍給他提供了穩定的、整體的、源源不斷的知識來源。更重要的是,書籍給他提供了「智慧」。
我大膽地猜測:如果我們問巴菲特本人,有沒有什麽投資,在任何什麽時間,對無論什麽人都有效。那他很可能會說:多讀書,讀好書。
在變幻莫測的未來面前,從書籍里獲得的「智慧」,或許就是對我們自己最好的投資。
編輯/Ray
文章來自公眾號:遠讀重洋(ID:readabroad),作者:ReadAbroad,原標題為:《巴菲特2020年度致股東信出爐:動盪之下,我們到底要依靠什麼?》。
一、一個專門研究巴菲特公開信的股東,寫了一本書
提到巴菲特的基本原則,就要提到一個人、一本書。
這個人的名字叫做傑裏米·米勒(Jeremy C. Miller),他是伯克希爾-哈撒韋公司的一位長期股東。
這位股東特別注意閲讀巴菲特給股東寫過的所有的信。傑裏米·米勒翻閲了巴菲特從20世紀60年代起直到現在的大量信件,把這些信件當作巴菲特寫的「投資教科書」。
傑裏米·米勒(右)和巴菲特
他研究了那些信件之後發現:雖然市場瞬息萬變,但是巴菲特的這些基礎投資理念,幾十年來卻都沒有變過。他把這些基礎投資理念叫做「永不過時的指導」。
後來,傑裏米·米勒專門寫了一本書,細緻地講解了他對巴菲特公開信的研究成果,這本書的名字叫做「Warren Buffett's Ground Rules」,目前沒有中文版,我們可以把它翻譯成《巴菲特的基本原則》。
傑裏米·米勒的這本書,給了我們一把解開「股神」公開信的鑰匙。
下面,我們就逐一拆解一下,揭示藏在巴菲特股東公開信背後的投資理念。
1. 基本原則一:永遠不去預測市場
作者告訴我們,巴菲特很早就宣稱過,自己根本沒有能力預測整個市場的走向。他在書裏舉了一個例子。
某些合夥人給巴菲特打電話,説某某股票將會像幾個月前那樣持續利好,應該趕緊買。但是巴菲特對他們的提議,實際上是不屑一顧的。
巴菲特曾説:「如果他們在2月份就知道道瓊斯指數在5月份會達到865點,那他們當時為什麼不讓我進場?如果合夥人三個月前不能預測道指的走向,那他們憑什麼覺得自己突然之間具備了預測能力?」
換句話説,巴菲特不僅不喜歡自己去預測市場,也無法忍受那些「擅長」預測的人,尤其是在市場趨勢出現之後發表馬後炮觀點的合夥人。他把這種看法稱作「偏見」。
雖然這麼叫,但巴菲特在2020年度致股東公開信中,再度聲明瞭這個「偏見」。
信中表示:「我從來不喜歡玩預測利率的遊戲,因為我們不知道未來一年、十年或三十年裏利率的平均值是多少。未來股價可能發生任何變化。偶爾,市場會出現暴跌,幅度可能達到50%甚至更大。」
他還在信中説,那些喜歡在「預測市場」這個問題上發表意見的權威人士,恰恰透露的更多的是他們自己的信息,而不是關於未來的信息。
2. 基本原則二:投資「深度價值」
投資不看市場趨勢,看什麼呢?看的就是「深度價值」。這條原則也就是著名的「價值投資原則」。
作者認為,巴菲特所謂的「深度價值」,就是那些產品過硬、經營有方,但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司,他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低,那巴菲特就會毫不猶豫地出手,買那個公司的股票。
巴菲特曾經説過:「我們買賣股票,不是基於對市場前景的看法,而是要基於對一個公司前景的看法。」
比如有一次,巴菲特發現了一家默默無聞的公司,名叫「桑伯恩地圖」。這家公司做的事情就是給美國的每個城市畫地圖,而且他們的地圖可以精確到每棟樓。巴菲特認為當時的市場嚴重低估了這個公司的價值,所以他就大量買進這家公司的股票,最後大賺了一筆。
在2020年度致股東公開信中,巴菲特講到了什麼樣的企業才值得收購。他提出了三條標準:
第一,該企業的淨有形資本必須取得良好回報。
第二,該企業必須由能幹而誠實的管理者管理。
第三,該企業必須以合理的價格買到。
在現實中,符合這三個要求的大型收購機會很少。不過巴菲特覺得這也沒關係,他寧願等待好的機會,也不會對不好的機會出手。
他曾經説過這麼一句話:「只有面對真正的好球時,我才會揮桿打一球」。
3. 基本原則三:放長線,釣大魚
作者告訴我們,在衡量公司業績的時候,巴菲特從來不關心短期結果。他認為,三年是衡量一個公司業績的「最短期限」,他曾經建議投資人,最少要關注一個公司最近五年的業績。
那麼,巴菲特手下的伯克希爾-哈撒韋公司的長期情況又是如何呢?根據最新的財務報告,從1965年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的複合年增長率為20.3%,是「標普500」增長率的2倍多。
如果在把這個「長期」的時間延長,從1964年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司的市值增長率是的2744062%,也就是增長了27440倍多,這個數字十分令人吃驚。
在2020年度致股東公開信中,巴菲特再次説明「放長線、釣大魚」原則的好處:它不僅有利於增加成功投資帶來的收益,也有利於減少失敗投資帶來的問題。隨著時間的流逝,一些錯誤的、失敗的投資,可以被「治癒」。
背後的道理是這樣的:當最初進行一筆投資之後,隨著時間的流逝,經營得好的企業傾向於獲取更多機會,讓投資者繼續投資。反過來,那些經營糟糕的企業往往進入了一個停滯不前的狀態;在那樣的狀態中,伯克希爾-哈撒韋公司運營它們的資本,佔總資本比例就越來越小,總的來説並不虧。
巴菲特在信中舉了一個「極端例子」。1965年初,巴菲特獲得了一家紡織公司的控製權,但是不久紡織業務就陷入困境。因此,在一段時間內,不賺錢的紡織資產對他們的整體回報造成了巨大拖累。
但是到了上世紀80年代初,他們收購了一批「好」的企業,比如被巴菲特稱為「超級明星」的保險行業。這個轉變讓不賺錢的紡織業規模不斷縮小,只有一小部分資本被它佔用,總體仍舊是獲利的。
巴菲特在信中把收購稱作「婚姻」——開始或許是充滿憧憬的,中間或許是磕磕絆絆的,但是結尾是怎樣,還是要靠時間來告訴我們。
4. 基本原則四:業績的好壞,要知道跟誰比
巴菲特很早就説過:業績是相對的。相對的意思,就是有合適的比較對象。
那個用來比較的標桿,就是可以看成「風向標」的美股幾大指數,比如道瓊斯指數、標準普爾500指數等。
作者告訴我們,巴菲特曾經視道瓊斯指數為標桿,並以跑贏道瓊斯指數為目標。
如果某一年道瓊斯指數下跌了10%,而他的投資只跌了5%,他就認為自己獲得了勝利;反過來,如果某一年道瓊斯上揚了25%,而他的投資只增長了20%,他就覺得自己失敗了,堅決不會為此慶祝。
這就解釋了為什麼巴菲特2020年度致股東公開信是以一個「比較」開頭的。比較的對象,是另一個美股的「風向標」——標準普爾500指數。
在2019年度,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%,而標準普爾500指數同年的增幅高達31.5%。換句話説,在2019年一年裏,巴菲特跑輸了20.5個百分點,這個業績是糟糕的。
但是,我們剛才已經提到,從1965年到2019年,伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的複合年增長率為20.3%,是標準普爾500指數增長率的2倍多。這樣看,巴菲特仍然是贏家。
5. 基本原則五:複利
巴菲特在給合夥人講解投資基礎時,總會談到他最喜歡的概念:複利收益。他畫過一張「藍圖」,告訴合夥人金錢增長的速度是多麼驚人:
「假設投資10萬美元,年收益是4%,那麼10年後你會得到148024美元;按照同樣的收益率,30年之後,這個數字會飆升至324337美元。如果把收益率增加到16%,那麼10萬美元在30年後將增加到850萬美元。」
反過來,巴菲特也曾經告訴合夥人,費用、稅收等其他被忽略的因素,可能會讓財富大幅縮水。
總而言之:微小的變量在長期也能帶來巨大的變化。
二、巴菲特投資理念給予的啟示
如果我們把角色顛倒過來,不從「投資者」的角度看巴菲特的這些「基本原則」,而是從企業管理者的角度思考,這幾條原則也可以給我們帶來一些啟發。
最主要的啟發就是,因為我們現在社會的節奏很快,盈利的節奏也跟著加快了,很多企業都想「掙快錢」,希望把短期的盈利最大化。
但是,根據巴菲特的這些基本原則,我們可以看出,一個公司想要真正獲得好的發展,長期利益才是最主要的。
聯合利華公司,就是個很好的例子。
幾年前,聯合利華給自己規定了一個長期目標,要向世界上最貧困的10億人口,出售最實惠、最健康的商品套裝。
為了專注這個長期目標,聯合利華甚至停止了季度利潤報告製度,當時公司的股票價格也在一個月內下跌了6%。
但是是過了一段時間之後,聯合利華的股價很快就超過了所有競爭對手。現在,聯合利華的股息已經連續增長了七八年,相比十年前,股東的回報率翻了將近三倍。
不光對企業,對個人也是一樣。正如同企業的「掙快錢」,很多人也在夢想一朝就改頭換面、改變命運。但是,到底是什麼在阻礙我們的夢想呢?
美國著名的臨牀心理醫師和神經治療師、2015年美國應用心理生理學和生物反饋協會年度大獎獲得者瑪麗·斯溫格爾,曾經給很多孩子做過腦電波檢查。
她驚訝地發現了一個奇特的現象:根據腦電波情況,很多孩子應該具有極高的創造力水平和創新能力,擁有此類特徵的孩子,一般能夠獲得很大的成就。但是,這些孩子日後並沒有表現出什麼創造性,也沒有任何成就。
為什麼呢?瑪麗·斯溫格爾後期的跟蹤研究顯示:那些有「創造力天賦」孩子的創造力,在沉迷電腦遊戲之後,就會消失。她把這種現象叫做被數字技術「劫持」。
孩子是這樣,那我們成年人呢?如果我們每天下班以後都在刷劇、購物、聊天,如果我們每天平均200次以上打開手機,那麼我們是不是也在被一些東西「劫持」呢?
巴菲特的基本原則提醒我們,或許最應該問自己的是這些問題:什麼東西值得我們「長期持有」呢?什麼東西擁有「深度價值」呢?我們如何能最大程度地改變某個「微小的變量」,享受「複利」的收益呢?
我無數次提到巴菲特的生活狀態,他總是埋頭書海。他讀的書,比我們想象的都多。書籍給他提供了穩定的、整體的、源源不斷的知識來源。更重要的是,書籍給他提供了「智慧」。
我大膽地猜測:如果我們問巴菲特本人,有沒有什麼投資,在任何什麼時間,對無論什麼人都有效。那他很可能會説:多讀書,讀好書。
在變幻莫測的未來面前,從書籍裏獲得的「智慧」,或許就是對我們自己最好的投資。
編輯/Ray
免責聲明:本頁的繁體中文版由軟件翻譯,財經對翻譯信息的準確性或可靠性所造成的任何損失不承擔任何責任。