來源：光大證券
光大證券認為，快手、抖音在流量端搶奪的其實是騰訊系的流量，對阿里影響有限，阿里巴巴在核心電商領域的競爭壁壘仍然不可撼動，貨幣化率尚未見頂。
今年以來阿里股價漲幅遠遠落後於行業平均，反映了市場對阿里在各條戰線上競爭格局的擔憂。有投資者甚至認為阿里也進入到了四面楚歌的「至暗時刻」。
但光大證券認為認為，市場與輿論對阿里各個方向的擔憂或許並不存在，公司在核心電商領域的競爭壁壘仍然不可撼動。
在快手、抖音方面，光大證券認為二者在流量端搶奪的其實是騰訊系的流量，對阿里影響有限。電商平台的競爭優勢從來就不是流量生產，而是高效的流量變現效率。電商平台需要投入大量資源進行基礎設施建設，包括風控、客服、供應鏈等後台體系的建設的難度遠高於前台流量運營。歷史經驗已經表明，流量平台自建電商從來就沒成功過。
在拼多多影響方面，光大證券認為拼多多對阿里基本盤的衝擊並沒有外界想象的大。對於頭部品牌商來說，淘寶/天貓仍然是最重要的線上銷售及用戶運營主陣地。拼多多的用戶規模及GMV在2020年或許仍將快速增長，但公司在商品供給方面競爭優勢的打造仍然任重道遠。
字節、快手搶的是騰訊流量
對於市場所擔心的字節與快手的崛起嚴重威脅了阿里的流量獲取能力。光大證券認為，阿里從來就不是互聯網行業的流量生產源頭，而是最高效的流量變現器。字節與快手的崛起搶占的是騰訊所占據的用戶時間，而用戶時間及注意力從騰訊轉向字節/快手，更有利於阿里對上遊流量的承接與變現。
光大證券分析稱，阿里、京東等電商平台在流量生產端從不具備任何優勢，但卻在流量的變現效率方面顯著超越了其他社交及內容平台。整個互聯網行業的用戶時長及注意力像河流一樣從微信、抖音等「水源地」通過直接或間接的方式流向阿里、京東等「水電站」，從而完成流量變現的全過程。
（圖片來源：光大證券研報）
而美團/阿里等電商交易平台相關公司商業化變現效率顯著高於其他社交類平台。
（圖片來源：光大證券研報）
對於字節快手的崛起，光大證券測算顯示，在字節快手系產品用戶時長增長之時，騰訊系用戶時長占比在下滑，阿里系產品用戶時長則基本不變。字節及快手實際上是騰訊系產品中切走用戶使用時長。
（圖片來源：光大證券研報）
相比於騰訊系，字節快手對流量分配更為中立。由於字節快手並未直接封鎖淘寶鏈接，消費者不需要使用淘口令即可直接跳轉淘寶APP 進行商品交易，用戶體驗相對更好。
中美流量平台自建電商從來就沒成功過
對於快手字節等流量平台最近自建電商的動作，光大證券強調，雖然電商平台無法自發產生低成本流量，但是電商業務從來就不是一門流量生意。電商屬於互聯網行業中交易鏈路最長的業務，其復雜度遠高於其他變現方式。電商平台不僅需要承擔交易生態的監管職責，還需要打造高效率的服務生態。
而從歷史經驗上看，無論是百度還是騰訊，流量平台自建電商以完成交易閉環無一成功。即便在美國市場，全球流量霸主的Facebook和Google在自建電商平台方面同樣經歷了一定的挫折。
（圖片來源：光大證券研報）
光大證券認為，這背後主要原因在於電商平台需要投入大量資源進行基礎設施建設，包括風控、客服、供應鏈等後台體系的建設的難度遠高於前台流量運營。阿里京東等主流電商在可預見的未來仍將成為承接站外流量實現交易轉化的平台。
百億補貼是一把雙刃劍
在拼多多影響方面，光大證券認為拼多多崛起對於淘寶及天貓的市場份額的衝擊並沒有市場想像的大。
通過充分挖掘微信流量資源，拼多多已經在用戶流量端占據了極強的競爭優勢，然而用戶規模的增長也同樣帶來了SKU需求的同步擴大。作為新興平台，拼多多難以通過吸引主流品牌商直接入駐的方式獲得多元化的商品供給，因此公司采取吸引品牌商下屬經銷商/批發商入駐，並提供高額補貼的方式以補充其平台供給的豐富度。
然而百億補貼是一把雙刃劍。一方面，百億補貼通過從渠道批發商手中獲取優質高端商品供給的方式獲得了用戶規模和GMV的繼續增長；但另一方面，規模持續擴大的百億補貼正開始擾亂頭部品牌商的價格體系。從而對品牌商對其自身價格體系的把控權形成了一定的威脅。
光大證券認為對於頭部品牌商來說，淘寶/天貓仍然是最重要的線上銷售及用戶運營主陣地。拼多多的用戶規模及GMV在2020年仍將快速增長，但拼多多在商品供給方面競爭優勢的打造仍然任重道遠。
阿里貨幣化率尚未見頂
在貨幣化率問題方面，光大證券認為阿里貨幣率尚未見頂。
中小商家抱怨阿里流量費用太高早已有之（2011年）。但光大證券認為，由於平台生態效率的不斷提升，商家的優勝劣汰的節奏持續加快，因此部分中小商家由於經營效率落後而被淘汰是平台向前發展的必然結果。
光大證券認為，交易平台貨幣化率的提升與平台生態內商家整體經營水平緊密相關。阿里仍然在為品牌商提供更多元化的數據化運營工具，從而幫助平台商家群體提升整體精細化運營水平。只要品牌商為消費者提供商品的效率仍有繼續提升空間，阿里的貨幣化率就仍將持續上行。
（圖片來源：光大證券研報）
綜上所述，光大證券認為，市場與輿論對阿里的擔憂或許過於悲觀，公司在核心電商領域的競爭壁壘仍然不可撼動，阿里雲、盒馬、閑魚、淘寶直播等阿里巴巴的新興業務線，也正陸續獲得突破。
編輯/Phoebe