事件:油價大跌、海外疫情「爬坡」等多重利空下,3月9日港股市場出現「黑天鵝」式暴跌,恒生指數一度跌破25000點,收盤跌幅高達4.2% ,創下2018年2月6日以來最大跌幅。
油價大跌對美股和港股的傳導鏈條如何?港股在經歷新一輪暴跌之後,還有可能「否極泰來」嗎?對此,我們點評如下:● 市場情緒指標趨於極端:港股市場正在經歷一段難熬的時期,看空比例大漲至17.5%、恒指波動率升升到40,目前投資者的悲觀預期已經接近「危機式回調」的極端水平。● 油價大跌的衝擊短期更顯著:原油「黑天鵝」引發了海外市場的「鏈式反應」,至少短期內對美股和港股構成不利影響;但油價單一因素對後續市場的解釋力相對有限,隨著時間的推移,美股和港股的走勢與油價「脫鉤」,基本面和估值變化是最終的市場核心驅動因素。● 油價大跌對美股的影響機製如何?市場將進一步確認從交易「通脹+低增長」轉向交易「衰退預期」的邏輯,短期大概率偏利空,核心是基於對未來經濟和美股EPS增長放緩的擔憂,並增加了高收益債市場的風險;此外,歷史上油價暴跌往往對應美股波動率(VIX)的升升,進一步推高市場風險溢價,壓製本已「脆弱不堪」的估值。● 油價大跌對港股有何影響?較美股相比其影響更為復雜,短期造成波動率上行和估值受壓,中期內「利弊參半」——積極的因素在於美國經濟放緩和寬鬆預期推動美元走弱,不利的因素在於通過成本傳導,影響經濟和盈利增長中樞。● 悲觀預期下,有何積極因素?盡管面臨基本面下修、海外疫情、油價暴跌等利空,但「弱美元、穩人民幣」的組合依然給疲弱的港股市場保留了一絲希望,海外波動中樞下降之際或是外資回流之時;而從內地資金配置角度出發,「北水」已率先在弱市中買入港股資產,我們仍相信長線資金熨平波動的潛力,盡管並不能起到「立竿見影」的效果。● 投資策略:艱難時刻,等待黎明。考慮到下跌的「動量效應」偏強,市場短期內仍存在回調風險,價值鍾擺的向上均值回歸需等待海外波動率和風險溢價下降;但在海外大幅波動的「艱難時刻」,匯率變化和「北水」買入為脆弱的港股保留了一絲希望,關注Q2後的積極變化。● 行業配置:「確定性」為第一要義。關注兩條主線:(1)低利率和「資產荒」下,港股高股息資產配置吸引力正在提升;(2)疫情「不敏感」板塊,如港股醫藥、互聯網優質龍頭的「抱團效應」短期將得以延續。● 核心假設風險:經濟基本面大幅下滑;疫情帶來的不確定性;原油價格繼續大幅下跌;美國高收益債市場風險爆發