老讀者都知道，我的投資體系是「股債平衡兼套利，低估分散不深研」。這些年有很多朋友問我，為什麽不深入研究企業呢？今天系統性地講一下這個問題。

價值投資本身是一個狹窄的流派，這個狹窄的流派中，又分為格雷厄姆系和查理芒格系（巴菲特早期是格系，後期芒系的色彩越來越重）。簡單來說，格系更看重低估值，芒系更看重公司質量。或者更嚴謹的說法是：格系更看重靜態估值，芒系更看重動態低估。

很顯然，我是純粹的格系。格系和芒系哪個更好？我的答案很明確：

1. 對於普通人來說，格系的性價比更高。不是高一點點，而是一天一地。

2. 對於絕頂聰明的天縱奇材，格系和芒系哪個更好，不一定。為什麽不一定？至少從已知的信息來說，芒格的收益率並沒有好於施洛斯（施洛斯是格雷厄姆的大弟子，也是格系中有公開歷史業績最長的一位）

3. 在資金體量巨大的時候，芒系有可能優於格系。但前提是——你不能是普通人，你得是芒格才行。對於普通人來說，無論資金體量多麽巨大，格系都優於芒系。沒有芒格的功力強用芒格的方法，後果是災難性的。另外，這里面說的「資金體量巨大」不是普通富豪的那種巨大，而是渾身上下隨便動一小塊肌肉都會衝擊市場的那種巨大。如果你有幾十億人民幣，使用格系的方法不會有任何問題。巴菲特和芒格共同管理的「伯克希爾」所掌控的資金體量，以人民幣計超過萬億。

我為什麽選擇格系，普通人為什麽都應該選擇格系，主要基於以下兩個理由：

1、信息傳遞的悖論；

2、牛熊周期的成因。

我們一個一個說。

信息傳遞的悖論

我為什麽不去深入研究公司呢？

我們研究一家公司，或者隨便研究其他什麽東西，都會面臨這樣一個困境：幹淨的信息一定是不全面的，全面的信息一定是不幹淨的。

什麽是幹淨的信息？你親眼看到的事，親身參與的事，算是比較幹淨的信息。（當然，如果你問康德，他會告訴你連一手信息也是不幹淨的，因為人類沒有直接感受客觀世界的真空通道，眼睛本身就是一副永遠摘不掉的有色眼鏡。投資是個求存的遊戲，我們暫時不考慮這麽終極問題）其他的，比如別人親眼看到的事、別人親自參與的事、別人聽說的事、別人從網上看到的事，這些統統都是不幹淨的信息，只不過其不幹淨的程度有所不同。而且不要覺得信息源離你越遠就越不幹淨，這個不一定。如果你身邊有個妄人，則他給你講述的他親自參與的事，反而是最不幹淨的信息，他從網上聽來然後再轉述給你的明星八卦，倒有可能是真的。

一手的信息一定是片面的信息，全面的信息一定是多手的信息。

我們獲得的信息越幹淨，就越沒用。因為最幹淨的信息一定是整個拼圖中極其狹窄的一小塊。你用一個像素點是推演不出全圖的，給你一個像素極低的模糊的全圖，你反而能用最短的時間知道最多有用的信息。一個房子，門前有兩棵樹，我靠，挨著房子的那一棵著火了！至於這兩棵是什麽樹，是不是一棵是棗樹，另外一棵也是棗樹，像素太低看不清，但是發現了嗎，你看不清的是次要信息，最重要的事情你已經知道了。

提問：股票的價格是幾手的信息？上市公司的淨利潤是幾手的信息？

如果不深挖交易系統背後的運作機製，股票價格至少是個二手信息。交易所告訴你的。如果深挖就更沒邊了，交易所是怎麽知道的？姑且說是二手信息吧。

上市公司的淨利潤，基本可以確定，至少是10手以上的信息。董事長是怎麽知道自己的公司過去一年淨利潤是多少的？誰告訴他的，財務總監嗎？財務總監又是怎麽知道的，他不可能親自記賬，是手下的會計們報給他的。會計們又是怎麽知道的？發現了嗎，已經擼了三個層級，還沒有接觸到具體業務。信息是一層一層、一層一層、一層又一層地報上來的，這是極其不幹淨的信息，但它反而可以用。相比之下，一個基層業務員過去十年的全部工作日誌，給到你手里，你能幹什麽用呢？

很多人覺得淨利潤這個指標很髒，其實在我看來，淨利潤這個指標還是太幹淨了，有審計機構盯著，有證監會管著，還有好多機構投資者看著，要輕微調整不難，想徹底做假還真沒那麽容易。我說一個世界上最髒最髒，最髒最髒的數據——GDP！所有人都知道GDP的統計是極不靠譜的，不是指特定國家，而是任何國家。也不是負責統計的人有問題，而是這種東西無論你怎麽努力都是難以完善的，把全國的生產信息匯總成一個數字，本來就很扯淡。但是，你有沒有發現GDP這個髒到骨頭縫里的指標居然是能用的。你把世界上各個國家的GDP總量排個序，基本上就是一個大家公認的國力排行。GDP不是最髒最髒的數據嗎，不是根本不可能統計清楚嗎，為什麽居然能用？答案是：它勝在全面。想要用一個數字代表一個國家的綜合實力，GDP就是目前最好的指標了，雖然它像素極低，但至少是張全圖。

為什麽皇帝可以管理一個國家，早上賣豆漿的王二不行？王二看到的才是最真實的世界呀，皇帝整天窩在宮里，知道個P？沒錯，皇帝得到的信息，全部都是10手以上的信息（如果不是100手的話），但是相比於王二，皇帝知道更全面的信息。他知道一個半月以前，邊軍斬下了入侵者3000顆首級。當然，有可能是邊軍將領在吹牛逼，甚至有可能是養寇自重，皇帝不確定邊軍將領能不能信任，但他至少知道了一個重要的信息：邊境上有需要解決的問題。而王二知道的事，大部分和賣豆漿有關。

說回到投資，格式投資的核心要義就是：放棄對清晰度的追求，主動選擇模糊但能用的信息。

格雷厄姆為什麽要求安全邊際？我不知道你們的淨資產有多少水份，但我知道大概齊是真的，所以我要打四折買。這樣即使你們注了兩成的水，我也占了巨大的便宜。

格雷厄姆為什麽要求分散投資？我不知道哪家公司幾年之內會死，但我知道大部分上市公司在一個牛熊周期內不會死。所以我分散買，愛誰死誰死。

牛熊周期的成因

接下來談一下我選擇格系的第二個原因。通過上文我們知道了，放棄對清晰度的追求，主動接受模糊的信息，就可以得到更全面的信息。但是要知道，與清晰而片面的信息相比，模糊而全面的信息，是更容易獲得的（因為模糊而全面的信息，往往是公開信息，比如上市公司的淨資產、股票的市淨率），那麽我們通過模糊而全面的信息，也能占到便宜嗎？

答案是：能！

我們知道，格系和芒系的區別在於，格系的投資者，不會努力去尋找少數卓越的公司，而是通過找到很多「價格遠低於內在價值」的普通公司來獲得超額收益。格系投資在歷史上不斷獲得成功，所依靠的一個必要條件，就是股票周而復始地從低估到高估，然後再到低估……股票的估值就像鍾擺一樣來回擺動，世界各國的股市都是如此。所以，格式投資能否在未來的幾十年中繼續獲得超額收益，重點在於「牛熊周期」這種現象，是否會繼續存在。

那麽我們就必須要問：牛熊周期這種現象，到底為什麽存在？是因為過去幾十年的人，比今天的人更蠢嗎？如果芒系投資者變得越來越多，格系投資會失效嗎？

先回答前面的問題，牛熊周期這種現象為什麽存在，顯然不是因為過去的人更蠢，而是因為——人類就是這樣一種生物。我們這種群居的靈長類動物，天然就有懶惰、從眾、迷信權威的習性，人們相信一件事情，不需要充足的理由，只要身邊的人也相信就可以；硬幣的另一面是，人們推翻一件事，也不需要什麽充足的理由，如果別人不信了，那自己也就不信了。所以每過一段時間，股市就會因為一些莫名其妙的「共識」漲到雲端，再過一陣，又因為另一種相反的「共識」跌入塵埃。

因此，只要人類這個物種，不在「器官」的層面產生進化，牛熊周期就會一直存在，至少未來幾十年，我們不用擔心這個問題。其實牛熊周期這個現象，並不是只在過去幾十年存在，只不過在更久遠的過去，很多國家沒有股市，即使有股市，由於技術條件的限製，也沒能留下特別詳實的數據。我們在歷史資料中隱約可以看到一些痕跡。比較知名的鬱金香泡沫就不提了，很少有人知道，清朝在慈禧時代也搞過股市，據說也經歷了兩個完整的牛熊周期，後來亡國了，股市自然也沒了。說到這里引申一個問題，為什麽證券市場的定價是低效的，而不是完全無效的？為什麽會有牛熊周期，而不是牛牛牛牛牛或者熊熊熊熊熊呢？我在這篇文章中有過詳細的解釋：一篇文章，看懂價值投資的全部原理

接下來說另一個問題：如果芒系投資者越來越多，格系投資會失效嗎？這個問題的另一個說法是：如果芒系投資者越來越多，股市的牛熊周期會被熨平嗎？

答案是：不會！我甚至懷疑，芒系投資者越來越多，可能會加劇股市的波動。

為什麽這樣說？因為芒系的武功，其難度之高令人發指，不是誰都可以練的。普通人強練芒系武功，深入地去研究一家公司，最可能導致的局面就是：研究的結果不對，但增強了自己的信心。一個普通的從眾型股票玩家，通常不敢把太多資金投入到股市里，但是一個芒系投資者，是敢賭身家的。賭身家這件事本身不分對錯，芒格本人賭身家就完全合理，因為他真的是對的。而芒系投資者增多帶來的一個問題是：掌握正確答案的人並沒有增加太多，但充滿信心、敢下重注的人增加了很多。也就是說：如果芒系的武功被一個人練成了，那這個人存在於市場之中，肯定是會起到熨平牛熊周期的效果，但問題在於，芒系的武功練不成……

再追加一個問題：如果芒系投資者的增加，不會熨平股市的波動，那格系投資者的增加，會熨平股市的波動嗎？很顯然，會的！但是問題在於，格系投資者是不可能突然增多的。

我們首先要知道，相比於參與證券投資的總人數而言，無論是格系投資者還是芒系投資者，占比都是非常少的。但是，芒系投資者人數少，姑且可以認為是由於芒系武功太難學，但格系投資者人數少，一定不是難度的問題。格系投資的基本原理，所有初中畢業的人都能看懂。這麽簡單的方法，如果問世都快100年了還是沒人學，那一定是因為大家不願學。

為什麽大家不願學呢？價值投資這個門類本身，就很少有人願意學。無論格系還是芒系，都是小眾。為什麽價值投資沒人學，這個巴菲特已經說得很清楚了——因為沒有人願意慢慢變富。價值投資是個不能暴富的流派，進入股市的人都想一年翻五倍，很少有人是想五年翻一倍的。

但是為什麽在價值投資的領域之內，選擇芒系的人會比選擇格系的人更多呢？因為芒系難在技術上，到底有多難，試了才知道。而格系難在心性上，承認自己是個普通人，然後在漫長的投資生涯中，主動選擇並堅守一條平庸的前進路線，其實很不容易。

這又是一個有趣的悖論：所有普通人都可以走格系路線，但幾乎沒人願意。幾乎沒人有資質走芒系路線，但普通人往往更容易接受芒系。

關於芒系再多說兩句。國內的價投圈中，普遍認為芒系武功以「對企業的深度分析」見長，這一點顯然是沒錯的。但我覺得很多人可能忽略了芒系武功的另一個要點，那就是「控製、影響和威懾」。其實從時間順序上應該是反過來的，威懾、影響和控製。在芒格的投資生涯中，早期他錢不多，但是芒格本人及其家族在美國法律界的地位非常高，至少在金融領域，高到可以影響美國證監會決策的程度。所以芒格這位股東的存在，對於被他投資的企業而言是有一定威懾力的。芒格敢於集中投資，不光是因為他看的準，還在於萬一被坑了，他有在股市之外解決問題的底氣。到了中期和後期，錢越來越多，芒格和巴菲特開始越來越頻繁地影響甚至控製上市公司。如果投資領域也出一款類似於《三國殺》的卡牌遊戲，則芒格這個武將的特殊技能，除了「全視之眼」外，應該還有「上帝之手」。很多事情，僅僅「看到」是不夠的。

本文要說的內容就是這些了，最後做個簡單的小結：

1、如果一個有著芒系資質的人，最終練了格系武功，這個人幾乎不用付出任何代價；

2、如果一個僅有格系資質的人，強練芒系的武功，後果將不堪設想！

因此：

1、如果你認為自己僅有格系的資質，不用懷疑，你的判斷基本是對的，人類這種生物往往高估自己，很少有低估自己的。

2、如果你認為自己有芒系的資質，至少拿出一半的資金按格系的方法去投資。不要讓自己無路可退。