來源：華爾街見聞
作者：王眉
有分析認爲，美國財政部對美債利率的影響會比美聯儲下次會議更大，接下來其對美債利率是否有所“表態”，將對美債利率產生更直接影響。
幾個月前，投資者押注美債利率都要老老實實看美聯儲的臉色，然而如今對於長端美債利率，美聯儲似乎已經“使喚不動”了。
據摩根士丹利，不用美聯儲“動手”，美債已自動替美聯儲“加了三次息”。根據該行金融狀況指數 (MSFCI)，截至10月20日，美債利率飆升幅度相當於9月美聯儲會議以來三次加息25基點。
上週鮑威爾的講話似乎也承認了這一點，他在紐約經濟俱樂部演講的問答環節中說道，如果長期美債的下跌導致金融狀況持續收緊的話，的確會讓美聯儲認爲升息的必要性將會減少。
市場對此的反應是：利率曲線急劇陡峭，對利率政策敏感的2年期美債收益率下滑，而10年期美債收益率則一度上破5%，刷新十多年來的新高。
短債收益率回落很好解釋，這是因爲市場將鮑威爾的講話解讀爲可能結束加息。
截至目前，多數美聯儲官員講話表明11月不再加息，包括美聯儲副主席菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）在內的五名鴿派官員，以及美聯儲理事Michelle Bowman（米歇爾·鮑曼）在內的三名鷹派官員。
然而當加息預期衰減時，一般來說長端利率也均應下滑，但這次明顯是“不按常理出牌”。
分析對此的解釋是，長債收益率不降反升表明，美聯儲已失去對長端收益率的控製。
甚至有分析認爲，鮑威爾的話暗示，最近收益率的波動幾乎與美聯儲無關，而是與美國財政部有關。對於美債現在的市場狀況而言，美聯儲已經做的夠了，下一步就要看財政部（國會）的了。
爲了佐證這一觀點，分析指出，$美國10年期國債收益率(US10Y.BD)$升至5%，並不是因爲美聯儲說了什麼（或打算做什麼），此前，美國經濟數據向好或通脹數據比預期更熱時，其也並未突破5%；即使是部分美債買家沒有再買入美債，對沖美債凸性的投資者不得不賣出（或者因爲做多美債是一項擁擠的交易），也仍舊沒有突破5%。而相反，由於沒人知道美國財政部會不會加大美債發行，該利率一度突破了5%。
財政部“美債洪峯”仍將繼續 美債壓力山大
美聯儲無法控製長端利率讓部分市場人士感到沮喪，因美國財政部繼續增發國債的前景，令美債收益率繼續面臨上行壓力。
據悉，美國財政部將於10月30日和11月1日分別公佈季度的融資需求以及具體的發債計劃。
據國金宏觀趙偉團隊最新研報，四季度美國國債發行仍可能處於高位。
該團隊寫道，9月，美國財政赤字金額由8月的盈餘893億美元擴大至赤字1710億美元。四季度美國衆議院議長需重新選舉，國會需要在11月17日前通過2024年正式財政撥款，仍然存在較大不確定性。參考美國財政部提供借款諮詢服務的外部委員會TBAC在不同情景下的發債預測，四季度，國債發行仍可能處於高位。
而誰來買美債？國金指出，需求方承接能力及意願整體下降：
“以往債券集中發行時期未必推高收益率，一方面受債券發行的期限結構影響，另一方面受需求側影響。今年，傳統的美債需求方承接意願整體走弱，但美國家庭和非營利部門購買美債規模明顯上升，主要反映了美國對沖基金的購債行爲。而對沖基金購債受對沖成本及槓桿率的製約，當前美債總敞口排名前50的基金槓桿率已明顯上升，或將抑製後續的需求釋放。”
“海外投資者整體減持美債，其中官方機構減持規模較大，私人機構上半年有所增持，但近期已明顯回落。官方機構淨購買規模在2015年後持續縮減，疫情後有所回升，今年以來延續下降。海外私人機構主要包括各國養老金等，日本壽險公司最爲典型，在美債期限結構倒掛和套匯成本居高不下的情況下，日本私人投資機構的購債行爲或同樣受到製約。”
如果這種供求背離的情景一直持續，美債價格無疑仍將承壓。
在過去的低利率時代，美聯儲不斷買進政府債券，美國政府的高赤字率不會引起美債市場的注意，然而隨著利率升至十幾年來的高位，加上美聯儲不僅停止購買美債，在某些情況下還在減持美債，以及美債的其他買家也在減少購買，投資者開始關注並擔心美國的高財政赤字了。
本週仍會有2/5/7年期美債的拍賣，而且還是加量的，同時經濟數據也會比較多。分析稱，由於目前通脹不是主要矛盾，並且本週公佈的數據中很難有出現決定性轉向的數據，因此估計美債還是會保持供給驅動，而且壓力還是比較大。
美國財政部會否對美債利率有所“表態”？
也因此，分析認爲，美國財政部對美債利率的影響會比美聯儲下次會議更大，接下來其對美債利率是否有所“表態”，將對美債利率產生更直接影響。
市場關注的是，美國財政部對於近期美債的下跌是否有擔憂？如果有的話，會用什麼方式來體現？
據國金研報，今年美國國債發行規模顯著上行，期限以短期爲主，3季度財政部再融資例會後，中期國債發行量趨於上行。今年前9個月美債淨髮行1.8萬億美元，相比2022年增長45%。國庫券佔比最高，達88%，10年以上長期國債佔比17%，2到10年的中期國債淨髮行規模最低。6月債務上限危機解除後，美國國債發行提速，中期國債淨髮行量明顯上升。
那麼美國財政部是否可以把增發的部分挪回到國庫券（Bill）上呢？
對此，分析認爲不太可能，原因是美國財政部在發債的時候最看重的就是發債計劃的“可預期性和穩定性”，而美國財政部在上一次再融資時說道，在未來幾個季度還會繼續增發國債（Coupon），那麼就不會突然說不增發了。
進一步，該分析指出，美國財政部如果真要對美債利率有所“表態”，有兩個途徑：一是儘可能把增發的部分往2-5年期靠攏，二是暗示明年預計將實行回購操作。無論哪種途徑，只要有所表態，那麼美債基本就能確定到年底一個30-40bps的交易區間。但如果沒有表態，完全沒有要維穩債市的意思，那麼美債將繼續尋底。
編輯/tolk