本文精編自東吳證券《新東方在線：東方優播模型跑通，大學業務改革調整》、國泰君安《新東方在線：強者恒強，在線教育續輝煌》、中金公司《新東方在線：教師中心網絡擴張賦能未來增長》
摘要：1月20日，新東方在線發布最新財報，數據顯示，公司大力投資的K12業務營收增長強勁。國盛證券指出新東方在線是新東方集團旗下唯一在線平台， 在線教育整體行業快速增長的背景下，聚焦K12業務投入，大班和優播小班模式齊頭並進，立足品牌+用戶+教研三大核心優勢，有望持續快速成長。新東方在線上市一年內，股價歷經破發到翻倍。
1、一年內股價從破發到翻倍
新東方在線作為新東方集團唯一拆分的上市平台以及主要的在線教育業務承載平台，將會承襲集團在品牌與品質上的雙重優勢，確立行業的龍頭地位。
自2019年3月28登陸港交所以來，新東方在線股價曾一度跌破發價，2019年7月一度最低跌至7.56港元較發行價10.2港元破發26%，此後便一路上漲，截至1月21日港股收盤，收報25.5港元，股價已翻倍。
2、K12業務加速擴張，東方優播模型跑通
1月20日，新東方在線發布截至2019年11月30日的2020財年上半年，公司收入5.68億，同增19%；業績由盈利轉虧，歸屬母公司虧損7128萬，調整後虧損5625萬（主要調整股份支付開支3128萬）。虧損主要由於期內公司聚焦K12業務進行大力投入，相關教學人員、研發成本、營銷費用等均增加。
四大業務板塊，大學業務仍是營收大頭同比增長5.5%，占總營收的63.7%；但公司大力投資的K12業務增速最快，營收達1.3億同增69.4%。公司的優播模型已跑通：毛利率從去年同期-25%提升至5.3%，明顯提升。根據已開拓的三年批次城市來看，班均人數穩步提高，第1/2/3批城市毛利率今年預計在20-30%/10-20%/10%左右，FY20H1新開拓65個城市，累計進入23個省的128個城市。
3、東方優播的特色
①本地化
教學產品的設計上，東方優播是針對每個城市開設的班，其教學內容完全是結合當地特色進行設計的，而不僅僅是針對不同教材版本進行的開班。同時，東方優播在每個城市都建立了線下體驗店，東方優播的線下體驗店更多是承載招生功能，同時由於運營成本較低，可以很好地控製營銷費用。
②師資中心
東方優播的教學模式可以看作是教輔行業的「前店後廠」模式。東方優播目前的教師資源全部位於北京，未來會形成北京、武漢雙師資中心的模式，教師的篩選具有嚴苛的標準，可以充分滿足低線城市學生群體對於優質教師資源的需求。
新東方在線看好其下沉低線城市的策略，同時相信東方優播具備的多方面優勢可以幫助其面對低線城市本土教輔機構時仍然具有較強的競爭力，從而成功實現K12業務的大發展。
4、東方優播大發展支撐公司高估值
新東方在線的K12業務主要通過雙師大班課、東方優播小班課以及私播課來開展。
相較於雙師大班課，東方優播承載的主要是公司下沉低線城市課外輔導行業的戰略構想。自2016年成立以來，東方優播已在全國開設141家校區，其中低線城市占比高達92%，而同業目前遠遠低於這一比例。雖然從全國來看，適齡人口持續向一二線集中，但低線城市占比仍然高達80%，人口紅利空間巨大。
自從2018年開始，在國家相關政策的推動下，各省市開始排查違規的課外培訓機構。三四線城市原有的「培訓一條街」上的許多家庭式教輔機構正在由於政策強監管而被迫整改關停，這部分的需求需要新的更加規範而又適合三四線本地特色兼顧優秀師資的教輔方式替代，東方優播完美契合這一需求。
東方優播目前擁有超過 500 名教師，並計劃在 2020 年暑期前將教師團隊擴充至 1,200 名。在招生方面， 受低線城市強勁需求推動， 2019 年暑期東方優播低價班培訓規模達 20 萬人， 遠超出公司此前預期。在培訓人數大增的基礎上， 低價班轉化率僅下降 1 個百分點， 充分表明東方優播業務的關鍵瓶頸約束在於教師的培養，而非市場需求。 得益於東方優播的加速擴張，中金預計新校區在未來兩至三年的利潤釋放將有望提振集團的盈利能力。
編輯/jasonzeng