聖誕節到了,2021年也即將過去,有些事情需要反思和總結。
其中一項是中概股,包括港股在內的海外上市公司,2021年發生近二十萬億元的市值大蒸發。這個市值崩塌程度可能比全球性金融危機的時候都嚴重。可以說,2021年的海外中概股,實際上發生了一次金融危機(確切的說是中概股「股災」)。
很多人在說,如果時光倒流,不會投資中概股,一定老老實實呆在A股「溫暖的懷抱」。而目前仍然堅定持有中概股的股民朋友也被戲稱為概世英雄。
其實,中概股如此極端的行情,讓機構們也集體誤判,近二十年來也只有在2008年「次貸危機」這種量級的經濟危機才出現過。這一切到底是如何到來的?
基本面與內地經濟走勢高度關聯,流動性受海外金融市場影響
對於港股市場而言,作為離岸市場,形成了基本面與內地經濟走勢高度關聯,而在流動性上與美聯儲更為緊密的結構特點。先看流動性因素,隨著美聯儲「收水」的預期日趨強烈,美元從香港等境外市場開始回流(近期土耳其里拉的暴跌也是美元回流的犧牲品)。據勾股大數據統計,從今年6月起,代表流動性的港幣M2數據就開始下滑,在10月份更是達到了-4.24%的罕見負值,而從歷史數據看,恒生指數和港幣M2的關聯度高達85%。從基本面來看,受製於疫情反復,經濟景氣度並不樂觀,而部分行業如房地產、教培、互聯網平台類公司,同時受到監管政策影響,衝擊更大。
相對於流動性因素而言,基本面衝擊特別是行業政策變化,其實有脈絡可尋。與其說是蹤跡難尋的「黑天鵝」,更像是早有蹤跡的「灰犀牛」。筆者身邊不少朋友,其實主要的虧損來自於低估了政策的衝擊,對於基本面已經惡化,甚至無法估值的公司,過早去抄底,以至於損失慘重。
從2008年炒權證,到2015年炒創業板,再到2021年炒科技股,內地三輪資金「南下」港股,均铩羽而歸。最大的教訓就是,離岸市場的復雜程度,遠遠超過A股,簡單把A股的估值體系和投資經驗復製過去,將會付出巨大的代價。
但是僅有少數行業的公司基本面發生改變,大多數中概股企業仍有較大發展空間。
中概股也是國家的資產,過度流失也需要反思
從根本來看,今年以來,國內出台了一系列促進平台經濟規範發展的政策措施,其主要目的是治理壟斷行為,保護中小企業權益和數據安全、個人信息安全,消滅金融監管真空,防止資本無序擴張。這是中國數字經濟高速發展的必經之路,不應該成為錯殺中概股的理由。
有學者認為,中概股以新興科技企業為主,這些上市公司不僅僅是私人和股東的,也創造著就業(尤其是年輕人就業、靈活就業),繳納著稅收,屬於國家的核心資產,是國家資產負債表中優質資產的一部分(與平台和房地產相比)。中概股、港股的市值異常大跌,也可以說是屬於國家資產的流失。注意,股市漲跌屬於正常,這里是指市場的異常波動,遭受到外部衝擊後的過度大跌。
我們之所以稱包括港股在內的中概股為核心資產,因為這些上市公司大部分是每次信息化、數字化浪潮湧現出來的創新型公司。這些公司因為代表著前沿的技術和模式,對於還處於審批製初級階段、熱衷於國有企業和成熟企業的國內A股市場來說,還沒有足夠的能力去識別和接納,是已經發展成熟的以美股為主的資本市場哺育了這些公司,並且得到了海外投資者和國際資本市場的認可。我們將港股也涵蓋在內,是因為香港股市曾經是海外投資者的搖籃。
這些中概上市公司,也可以看作是中國經濟韌性的創造者。國際投資者對中概股的拋售,不僅限於對股票市場上中國資產的風險認知,還是對中國經濟社會未來發展的一種再評估。
別人貪婪時我恐懼,別人恐懼時我貪婪
巴菲特說「別人貪婪時我恐懼,別人恐懼時我貪婪」,這句話說的就是市場極度樂觀和極度悲觀時的情況,目前市場給予港股和海外中概股的價格,顯然處在悲觀的區間。
近期港股和中概股股價在低位的連續性下跌,更像是市場恐慌流動性衝擊影響,實際上基本面已經在趨於好轉。對港股頗有研究的興業證券全球首席策略分析師張憶東先生認為,港股對美國政策收緊、美國股市調整的擔憂可能已經充分反映,中國相關產業政策變化對於港股的衝擊有望鈍化,一是互聯網監管政策導向將從「防止資本無序擴張」逐步轉向「在規範中發展」;二是房地產政策風險有所緩和,政策邊際改善的跡象越發明顯;三是職業教育、電子煙等產業政策明朗化。
從估值來看,香港市場主要指數的估值已經在歷史低位。還有一個值得關注的數據是,截至12月15日,2021年港股有185家公司回購,累計回購金額達到335.1億港元,創2002年有數據記錄以來的歷史新高;其中下半年有142家公司回購,回購金額達204.3億港元,創半年度新高。
近期券商們發布的港股2022年度報告比較普遍的觀點是,明年會是一個估值修復的「小牛市」。但是就像去年年底大家集體誤判一樣,這次會不會再次誤判?但無論如何,從勝率的角度來看,再度向下的空間已經非常有限,拉長3到5年的周期,現在選擇港股指數定投或者相對A股折價較大而且運營穩健的幾家公司進行分散投資,相信會有驚喜的時刻。
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編輯/yabo