作者：沈暉、陳暢遠
來源：遠川投資評論
2023年3月23日，做空新秀興登堡（Hindenburg Research）突然狙擊木頭姐（Cathie Wood）的重倉股Block，股價瞬間重挫15%。
美國支付寶Block不僅是推特創始人傑克·多西（Jack Dorsey)切入幣圈的利劍，更是木頭姐除了特斯拉之外最看好的股票。過去一年多木頭姐旗艦產品ARKK從高點跌去70%，如夢一場。
木頭姐有多愛它？Block被興登堡空襲當天，作為回應，她罕見減倉了2680萬美元的心頭愛特斯拉，轉頭又打了2090萬美元到Block的頭寸上。
興登堡指控Block涉嫌欺詐，嚴重誇大用戶數量、低估獲客成本，月活用戶中有40%-75%虛假賬戶，大量幽靈掛著「埃隆·馬斯克」和「唐納德·特朗普」的名號。
興登堡團隊發現用「特朗普」的名字注冊賬號，不僅可以正常收付款，還能愉快地以美國前總統的名字辦出信用卡。
Block功能強大，小額貸款、股票買賣，甚至還能用比特幣閃電交易，接入的功能之多，比支付寶+微信支付加起來還會玩。
但它的使用場景卻顯得非常「有限」——「Block的Cash APP時常出現在說唱歌曲中，但用它的都是詐騙犯、毒販和殺手」，興登堡創始人內森·安德森嘲諷道。依據多方數據顯示，Cash也是美國一夜情使用率最高的支付方式。
安德森向世人宣告Block還有65%-75%的下跌空間，這是繼興登堡扳倒印度首富之後，重新殺回加密市場開啟回馬槍。
成立於2017年的興登堡，無疑是近些年華爾街最炙手可熱的做空新秀，自2020年以來，只要被他盯上的公司，做空當日平均跌幅高達15%。無論是「卡車界特斯拉」Nikola，還是馬斯克宣布收購時的推特，興登堡的每次成功狙擊，都能成為紐約時報的重磅頭條。
這個以二戰時期「德國氣球」在美國上空起火的空難命名的做空機構，把自己的瞄準鏡對向世界上所有的問題公司。
和許多做空機構一樣，興登堡的賬號是美國著名財經大V，坐擁57萬推特粉，時常發表各式各樣的危險言論。與同樣令投資者心肝亂顫的殺人鯨（BLUE ORCA CAPITAL）、灰熊（Grizzly Research）和群狼（Wolfpack Research）等做空練習生死咬中概股不同，興登堡更喜歡以小博大，幹掉體量遠超自己的龐然大物，不管是國家首富，還是市場龍頭。
如此年輕的一家做空機構，正以一種黑暗勢力模樣，快速席卷華爾街，大有取代香櫞、渾水、J Capital等老牌空頭的勢頭，宛如氣球懸浮在華爾街30000米的高空，凝視金融市場所有陰暗角落的蠅營狗苟。
01、漆黑的追蹤者
很多時候，比起經典的對衝精英男，安德森看起來更像一名調查記者。
他於小鎮長大，家境一般，在康涅狄格大學就讀時，不僅協助聯合國大使進行中東政治問題研究，還跑去耶路撒冷做過400個小時的救護車醫生。畢業後，安德森加入FactSet為投資公司提供谘詢服務，依靠上班的摸魚時間，他悄然開啟了副業——在網上搜索基金黑幕，並在美國雪球Seeking Alpha上匿名散布賣空消息。
畢竟，他的偶像是舉報了麥道夫公司旁氏騙局的馬科波洛斯（Harry Markopolos），尋找騙局是他最大的愛好。
長時間的劃水引起了雇主的不滿，安德森在FactSet待了三年就跳去藍鷺資本，不久又因為同樣的原因跳去正切資本，最後發現打工不利於展開調查，不如自己當老板，於是創立Clarity Spring，希望通過給懸賞來開展業務。
因為在美國，任何發現公司欺詐行為並向證監會舉報的，最高可獲得罰金的30%，其中5%-10%作為酬勞給爆料者。
2017年，成立了興登堡研究後，安德森的日子沒有好過起來。起先主要做空冷門小票，但軟柿子沒有想象的那麽好捏。
興登堡做空了一家主營獸藥的公司，發現公司不務正業，改行炒幣，但沒想到反而開啟第二增長曲線，股價漲了兩倍。安德森的錢，虧的寥寥無幾，以至於他與懷孕的女友差點被轟出曼哈頓中城的出租屋。
為了保住房子，安德森潛心研究了市場上拉高出貨的手法，嚐試揪出一些不規範的小公司，甚至為了聽到可以生物科技公司的報告，假裝受傷潛入一次銷售會議。很快公司迎來了轉機，興登堡狙擊了一家大麻公司，做空報告發布後暴跌30%。
安德森感覺自己跑通了商業模式，來支持他的欺詐研究成癮。只要股票崩盤，他的空頭頭寸就會變成一台自動取款機。
起先興登堡只有安德森一個人，現在他雇傭了大約10名員工，包括彭博社和 CNN 等機構的前記者。他們需要六個月或更長時間才能完成一份做空報告，這需要查閱大量資料、與公司員工交談，甚至尋找私家偵探。大約有 10 名神秘金主，為興登堡提供了調研經費，並入金一起做空。
安德森對揭露公司騙局近乎狂熱，在堅持中展示著憤世嫉俗：他憎惡精英財閥操縱的社會系統，一無所知的普通人卻被割韭菜，而興登堡的使命就是揭露並依靠人民的力量推倒那些幕後主使。
「你必須走遍世界，才能找到人們忽視的東西。」安德森告訴《紐約時報》記者。
很奇怪的是，興登堡作為大空頭，卻避諱與股票投機扯上關系，他想他官網變成一個金融調查新聞平台。
安德森明白，無論是掀翻安然的Chanos，還是做空次貸危機的Michael Burry，想在空頭上名垂千史，必須搞一個大新聞——成為巨人殺手，用紛繁錯雜的細節取證將其肢解。
就在那時，沐浴在新能源泡沫中的Nikola，從安德森的面前呼嘯而過。
02、刺泡泡的針頭
2020年2月9日，標普500指數創下歷史新高，安德森卻時刻注釋著疫情，感到十分焦慮。
「當有10個確診病例時我會離開紐約，」他回憶道。「我想我是出現第7個病例時離開的。」
安德森撤退到他康涅狄格州老家附近的一個Airbnb民宿里。隨後疫情開始衝擊經濟，美股創下了自1987年以來最大單日跌幅。美聯儲打開了宏觀世界的閥門，印刷了數萬億美元，股指很快突破前高，無數散戶在家炒股。
牛市，除了是人們虧錢的主因，同樣也是掩蓋騙局的溫床。
鄉下隔離期間，安德森刷到Nikola創始人米爾頓的一條推文：「新能源卡車公司Nikola市值，超越福特和菲亞特克萊斯勒，緊跟著通用汽車…」基本上就是在說，他戰勝了歷史上最大的兩家汽車製造商，後者生產了數百萬輛汽車，而Nikola尚未出售過一輛車。
米爾頓把牛吹的比賈老師更天花亂墜，Nikola依靠氫燃料電池發電，號稱能夠在不停車加油的情況托運36噸的貨物超過1900公里。
「這個世界上只有兩個人比任何人更了解電動車，」米爾頓曾經說過，「那就是埃隆和我自己。」2020年前9個月，米爾頓發送了2283條推文，平均每天8-9條推文，無時不刻蠱惑散戶來買自己。
這種孜孜不倦的分享欲，除了微博的但老師，很難聯想起他人。米爾頓種種行為引起了安德森的懷疑，他暗中與一位的擁有Nikola內幕消息的律師建立聯系。
他得知Nikola技術負責人是米爾頓的弟弟，在加入Nikola之前，只是夏威夷鋪地板的民工；又得知Nikola one亮相前，因為缺乏齒輪和馬達，工人們爭先恐後地用五金店現成零部件組裝；直到Nikola one登場時，車里既沒有電池也沒有氫能源，只是個空殼，連亮燈的澎湃電力都是舞台下方的插頭提供。
最刺激的是推特ID為「Nikola內幕」的前雇員向興登堡拆解Nikola在公路上奔馳的詭異視頻：卡車在一個長下坡路上滑行鄉下，只用調整一下拍攝角度就能讓車看上去是在平路，甚至是上坡路自動駕駛，一輛掛空擋的車去那條路上也能達到時速 56 英里/小時。
對了，連車門都是糊在車體上的。
在興登堡的賣空行為呼之欲出之時，一位自稱「俄羅斯間諜」的女記者想向安德森一行人爆料Nikola的欺詐行為，在線下會面時被安德森當場識破為米爾頓的人，同時安德森雇傭的情報人員也鎖定了遠處偷拍的紐約警察局前偵探。
他們受雇於米爾頓，為了將調查者挨個揪出來，但很不幸，他們都落入了安德森的圈套。
一幕幕辛辣的調查新聞細節，被匯聚到興登堡的做空報告，或許安德森本人也不知道，美國電新暴政即將被自己終結。
2020年，憑借SPAC借殼上市的Nikola股價半年內漲幅近900%，癲狂的股價被中國股民形容為美國「天山生物」。但這一切的歡愉，都被興登堡一份做空報告而抹去——米爾頓辭職，美國證監會坐實其欺詐罪名，Nikola股價從高點跌去了98.6%。
經此一役，華爾街頂級空頭渾水（Muddy Waters）創始人布洛克對後輩高度讚許：「興登堡發現了Nikola我一直在尋找，但是沒有找到的問題。他只是低著頭，不斷學習，不斷進步，不得不佩服他的毅力。」
03、掀翻印度首富
摧毀了美國「與特斯拉並列」的新能源巨頭後，安德森沒有停止做空的步伐，興登堡的齊柏林飛艇悄悄飛躍太平洋，降臨在印度舊能源霸主阿達尼集團之上。
沒遇到興登堡之前，阿達尼財富的增長超過了地球上任何億萬富翁，他的淨資產在6個月內暴增700億美元，達到1580億美元，成為世界第二富豪。
他的產業觸角滲透至印度能源、港口和物流等方方面面，阿達尼與莫迪私交甚篤——阿達尼的商業帝國不停幫莫迪刷政績上位，而莫迪又不時為阿達尼的擴張開綠燈。
2022年，煤炭生意成為了阿達尼的印鈔機，印度國內煤炭價格一年內從50美元/噸升升至400美元/噸，受益於煤炭漲幅7倍，阿達尼旗下的部分上市公司，自2020年以來累計漲幅超過1000%。
看似強大到不可撼動的印度李嘉誠，卻在安德森眼里千瘡百孔，光Google一下，就能發現不少漏洞：
阿達尼集團7家上市公司，其中5家流動比率低於1，4家自由現金流為負，甚至有1家在8年內換了5名CFO。明明阿達尼子公司多達578個，卻沒有知名可靠的審計公司核查財務數據，任命二三十歲的菜鳥審計師處理上市公司工作。
越查安德森越興奮，首先他就發現了集團公司大多違反印度證監會SEBI的規則——公共持股不足規定的25%。
換句話說，阿達尼的公司大部分都是莊股。
阿達尼管轄的離岸空殼基金蒙蔽了SEBI的雙眼，這些空殼的作用是扮演公共股東，大多是「三無」基金：沒有基本信息，沒有新聞報道，沒有分散投資，長期大量持有阿達尼股份。
更加可疑的是，安德森發現，2007年SEBI就起訴阿達尼與印度徐翔Ketan Parekh打交道，可Ketan Parekh進去了，而阿達尼只交了26000美元便和解。2021年，SEBI再度審查離岸基金與阿達尼的關系，也不過只是走個過場。
於是，安德森與毛里求斯前交易員溝通，得知毛里求斯的幾家空殼基金公司與SEBI的官員緊密合作，SEBI不僅知道一切，還是參與者。抽絲剝繭到最後，安德森又順藤摸瓜從阿達尼的推特道賀帖里，發現空殼基金掌權人中38個是阿達尼的親朋好友。
在積累了一個個細致的調查證據之後，安德森基本可以確定阿達尼集團幾十年來一直參與操縱股票、境外洗錢和財務造假，營造印度股市的虛假繁榮。
隨後，興登堡祭出100頁的做空報告，宣稱阿達尼旗下公司，單從基本面看就有85%的下行空間。
報告發出僅一周，阿達尼集團市值蒸發千億，阿達尼本人財富縮水一半。
令人悲傷的是，安德森列出阿達尼早先的醜聞，盡管每次指控都有詳細的調查記錄，包括銀行對賬單、電子郵件，證人證詞和發票，但幾乎所有的抓捕行動都被神秘力量阻撓和駁回。
安德森在報告中無奈表示：「阿達尼集團之所以能夠在光天化日之下進行大規模、明目張膽的欺詐，在很大程度上是因為投資者、記者、公民甚至政客都因為害怕遭到報復而不敢發聲。」
他心里明白，他對抗的不只是龐大的阿達尼帝國，更是SEBI，甚至是印度高層。
果不其然，印度內政部準備調查興登堡及其印度幕僚，印度媒體把安德森列為反印度人士，把興登堡做空行為，比作索羅斯1997年做空泰銖的運動，依靠「洗劫」印度公民來獲利。
安德森或許也已經知道，在這頂大帽子之下，一切很可能是一場沒有終點，也沒有勝利的惡戰。
04、尾聲
近些年國內耳熟能詳的做空機構，其實遠沒有人們想象的那麽成功。
灰熊（Grizzly Research）做空中通，殺人鯨（BLUE ORCA CAPITAL）做空飛鶴，群狼（Wolfpack Research）做空愛奇藝……都十分草率。
有的忽視了部分企業外包員工不交社保的問題，有的忽視了央視一套與央視九、十四套單位時長廣告費的差別，還有的在報告里把我國四大直轄市，寫成了北上廣深。
從某種程度上說，華爾街許多做空新秀不僅對中國國情缺乏了解，還缺乏基本的職業操守。
要知道，渾水瑞幸的報告可是調動了瑞幸的 92 名全職員工和1418 名兼職員工提供內部信息，並且成功拿到了 981 個門店的監控，視頻證據時長 11260 個小時；興登堡像做調查新聞式地挖掘阿達尼與政府的裙帶關系，「無間道」式地搜羅Nikola的造假證據。
同為做空新秀，興登堡與「動物園」朋友們最大的區別在於，當其他人都在中丐股的雞蛋里挑石頭，興登堡卻專注地在做空一些顯而易見的錯誤。
無論是Nikola，還是阿達尼集團，它時常扮演著那個在皇帝面前「不知天高地厚」的孩子，並其他人更有勇氣說出那一句：「他實在沒有穿什麽衣服呀！」
或許這世界上本沒有想要做空的人，只不過騙的人多了，也就有了做空他們的人。
編輯/phoebe