來源：智通財經

在過去幾周，全球央行的官員們一直在苦苦思索銀行業動蕩將如何影響央行的政策前景，如今，他們更需要考慮原油價格上漲帶來的劇烈衝擊。歐佩克+在周日“突襲”市場——宣布令全球意外的減產計劃，原油價格再次面臨升升壓力，令歐洲央行、英國央行以及美聯儲圍繞通脹走向以及應進一步加息多少來控製通脹的辯論更加復雜化。

“我們好不容易開始看到一些通脹正常化的跡象，但我們又面臨另一個難題。”道富銀行策略師 Marija  Veitmane表示。“美國的勞動力市場仍然強勁，我們有願意花錢的消費者，而現在——原油價格正在上漲，美國人依賴的汽油等成品油將再度上行。因此，美聯儲等央行面臨的挑戰越來越大。”

如今，油價上行趨勢似乎已不可避免，隨之而來的將是令美聯儲等央行頭痛了2年之久的通脹難題重返視野。美聯儲官員、白宮官員以及經濟學家們對於美聯儲經濟實現“軟著陸”的預期小幅升溫，然而隨著油價重返上行通道，更讓美聯儲頭疼的將是——為抑製根深蒂固的通脹所采取的“Higher  for Longer”(長時間維持高利率)貨幣政策會否令美國經濟無法實現“軟著陸”，而是將美國經濟推入衰退深淵。

通脹難題重返視野，加息預期隨之升溫

距離$矽谷銀行(SIVBQ.US)$“光速倒閉”和$瑞士信貸(CS.US)$被迫被收購後金融市場出現劇烈動蕩還不到一個月，全球央行的官員們又面臨歐佩克+的這一意外減產決定，更重要的是這一決定帶來的通脹率卷土重來的這一潛在大難題。而這些事件都有可能破壞央行政策製定者們對於利率前景的展望。

這一次，美聯儲、英國央行和歐洲央行等各大央行的鴿派論調可能會變得更加謹慎，甚至銷聲匿跡。相反，令市場意外的增產決定可能會重新激發有關未來消費者價格進一步增長可能性的激烈探討。

“原油減產可能將導致全球經濟增長放緩，通脹率再度上升，並可能迫使全球央行采取更有力的行動。”Bloomberg Economics首席新興市場經濟學家Ziad Daoud表示。

在銀行業動蕩之後，貨幣市場上月大幅削減了對加息的押注，一度押注美聯儲、歐洲央行和英國央行不再需要進一步收緊政策。但上周，在歐洲公布的高於預期的通脹數據表明政策製定者將需要繼續加息後，一些交易員重新押注加息預期。

目前利率期貨市場的交易員們對於美聯儲5月繼續加息的預期升溫，CME“美聯儲觀察工具”顯示，美聯儲5月加息25個基點的可能性為60%，而在上周五，也就是歐佩克減產消息傳出之前，這一概率在50%左右上下徘徊。交易員還增加了對英國央行和歐洲央行收緊政策的押注，預期最高利率分別為4.69%和3.63%，均明顯高於上周五預期。此外，交易員們對於美聯儲到12月降息至4.25%-4.5%的押注力度明顯降溫。

歐佩克+減產決定公布的時機可謂是“再尷尬不過了”。在經歷了自上世紀80年代末以來最激進的貨幣緊縮周期後，投資者們已經基本上消化了美聯儲暫停加息的這一預期，然而投資者現在不得不重新定價加息預期，而這一重新定價趨勢可能將重創股票等風險資產。

“通脹壓力依然存在，”來自瑞銀財富管理(UBS Wealth Management)的全球投資溝通主管Kiran Ganes表示。“如果我們看到的經濟增長大幅放緩不是銀行業問題所導致，那麽全球經濟就會受到新的限製因素，而這可能意味著通脹將在更長時間內保持較高水平。”

一些分析人士認為，具體的危險程度將取決於這一最新減產舉措對於原油、更廣泛的能源成本、更普遍的整體消費者價格指數(CPI)，以及政策製定者目前更密切關注的基本指標的持續，以及與減產措施類似的突發問題會不會不斷來襲。

油價暴漲會否重創經濟？央行們也很困惑

長期以來，油價波動常常令央行的政策製定者們措手不及，他們對於在油價將對經濟產生何種影響的問題上一直以來存在巨大分歧。

在這樣的背景下，一些經濟學家認為在得出結論之前需要觀望也就不足為奇了。周一截至目前，WTI原油價格漲幅最高達8%，至每桶80美元上方。全球油價基準——布倫特原油價格同樣一度漲超5%，升升至84美元上方。

雖然這是一個很大的躍升，但原油價格只是回到了3月初的水平，而且與一年前相比仍有相當大的降幅。在歐佩克+宣布減產決定後，一些分析師甚至預計布倫特原油價格將升至每桶100美元，這一水平相對經濟增長趨勢來說將更加令人震驚。

在歐佩克+出人意料地宣布將進一步減產後，高盛火速上調了布倫特原油期貨價格預測。高盛將2023年12月的布倫特原油價格預測上調5美元至每桶95美元，對2024年12月的價格預測上調3美元至每桶100美元;高盛還將OPEC+的2023年底石油產量預測下調110萬桶/日。

雖然油價上漲通常會導致汽油價格和運輸成本上漲，進而推高整體通脹水平——這也是2022年美國通脹創新高的重要邏輯。但它也往往會抑製經濟增長的步伐——而這，可能會給通脹力量帶來下行動力。但更大的力量正在衝擊中央銀行的大局，比如銀行市場的崩潰導致了央行對兩家大銀行的救助，以及勞動力短缺，尤其是服務行業勞動力短缺推高了工資水平。

英國央行前政策製定者、現就職於牛津經濟研究院(Michael Saunders)的邁克爾•桑德斯(Michael  Saunders)表示:“迄今為止，與以往油價波動持續產生的巨大影響相比，油價上漲對通脹的影響相當小。”“隨著2022年年中以來的快速加息，歐洲央行、美聯儲和英國央行現在基本上已經解決了通脹問題。在我看來，現階段，油價上漲不會改變這一觀點。”

歐洲央行的管理委員會成員Gediminas Simkus表示，官員們在製定利率時需要考慮一系列因素，歐佩克+只是其中之一而已。這位立陶宛央行行長周一在維爾紐斯表示:“通脹正在放緩，除了歐佩克+的決定之外，還有更多因素。”“在利率方面，總體趨勢是最重要的。但是在最近的讀數中，我們確實看到核心通脹有所上升。”

但如果油價大幅走高呢?鑒於歐佩克+減產，高盛的分析師們將2024年布倫特原油價格預測上調至100美元，這一結果可能自動推高整體通脹率。

因此，如前文所述，這種情況(油價上漲)可能會導致央行的政策製定者們的觀點出現重大分歧，對消費者價格粘性的擔憂可能會與經濟增長受到打擊的擔憂情緒相衝突。

TS Lombard駐倫敦的首席經濟學家Freya Beamish表示:“目前，全球央行官員非常關注壓低通脹率，關注通脹預期的變化。”“當我想到像這樣的供應衝擊時，我認為價格會上漲，這將破壞需求，最終將導致經濟衰退。”

央行們曾經在傳統意義上“看穿”了油價升升帶來的後果。但這一次，通脹預期已經不穩定——罷工和不斷上升的工資協議就證明了這一點。假如將油價升升視為暫時現象，這一現象可能將會通過工資和物價螺旋攀升，將更高的通脹嵌入實體經濟。

摩根大通資產管理公司的首席歐洲經濟學家Freya Beamish擔心，全球央行可能會忽視新形勢，重新采取舊策略。她在一封電子郵件中表示：“油價對通脹的影響絕對重要，我希望全球央行已經吸取了‘通脹暫時論’帶來的深刻教訓”。

“當勞動力市場緊俏時，成本衝擊會引發第二輪通脹效應，令通脹更加持久，”  Ward表示。“由於通脹長期處於如此高的水平，‘去錨化風險’繼續增長。所以，這肯定會讓各大央行的抗通脹工作更加棘手。”

經濟學家警告：通脹預期更加重要，央行反應切勿過度

對於歐洲大陸來說，過去一年推動通脹的更大因素是天然氣，而不是原油。在俄烏衝突之後，俄羅斯大幅削減了對該地區的天然氣出口，導致歐洲天然氣價格比最近幾周大幅下跌後的價格要高出6倍。這使得歐洲的電價遠高於美國的水平。

Berenberg銀行的高級經濟學家 Kallum Pickering非常擔心全球央行對於油價上漲可能反應過度。“由於負面的原油供應衝擊而收緊貨幣政策將是錯誤的，各大央行需要關注市場對通脹的預期。在我看來只要通脹預期保持良好的錨定情況，就應該堅持穩健的政策路徑。”

無論發生什麽，美國、英國和歐元區的主要央行仍有比上個月更多的時間來消化這一最新進展，而當時金融動蕩就在歐洲央行和美聯儲利率會議召開的幾天前發生了，並且官員們處於緘默期，無法與市場保持溝通狀態。美聯儲官員的下一次決定要等到5月3日，也就是歐洲央行利率決議的前一天。

瑞銀財富管理公司的Ganesh認為，截至目前，美聯儲幾乎完成了貨幣緊縮周期，而歐洲央行開始緊縮的時間較晚，需要采取更多的加息措施。

“對於美聯儲來說，我們認為他們很可能會在未來一兩個月內進行最後一次加息，”他表示。“但是，我們認為歐洲央行需要進一步加息以控製歐元區仍然較高的通脹率——核心CPI同比漲幅則從上個月的5.6%升至5.7%，創下歷史新高。”

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