美股財報季本周開啟，市場普遍預期標普500指數第二季度每股收益（EPS）將同比暴跌44%。然而，高盛的預期卻更為悲觀。該行首席股票策略師科斯汀（David Kostin）預計，第二季度EPS將暴跌60%，為金融危機以來最差數據。

從盈利數據來看，鑒於美國最近的病例數增長重新加快，若企業沒有連續兩個季度取消業績指引，管理層的評述將會比第二季度的實際業績更加引人注目。

以下是高盛研報的詳細內容。

市場普遍預期，標普500指數成分股公司第二季度收益將下降44%，總體業績將會掩蓋不同行業的差異。股票分析師預計，標普500指數成份股公司的銷售額將下降12%，淨利潤率將下降400個基點，至6.8%。如果這些預測成真，2020第二季度的EPS增長將是2009年第四季度以來的最低水平——-65%。

由於油價大幅下跌，加上疫情導致經濟停擺，能源和非必需消費品行業預計在二季度將錄得全面虧損。此外，因為銀行將為破產和不良貸款（可能）激增增加準備金，金融類股表現也將疲軟。高盛銀行團隊預計上述行業的收益將下降69%。

不過，分析師預計信息技術類股EPS將僅下降9%。防禦性公用事業是第二季度EPS唯一有望正增長（+2%）的行業。

從整體來看，高盛預計第二季度財報將比當前普遍預期更加糟糕。由於經濟增長是標普500指數EPS增長的主要動力，其第二季度EPS跌幅也可用該季度美國的經濟活動來預測。

高盛的美國經濟當前活動指數（Current Activity Indicator）從4月的-25%上升到了6月的-1.4%，第二季度平均值為-12%。根據高盛的模型，美國GDP增長率每100基點的變化，等同於標普500指數EPS6美元的變化。而從當前的讀數來看，該行預計第二季度標普500指數EPS將會同比下降60%。

即便如此，標普500指數的情況還算是好的。標普500指數由盈利能力較強的大型企業組成，相對於小型企業，它們應該免受經濟損失的影響。相較之下，分析師預計，羅素2000第二季度EPS將下降120%。

科斯汀表示，由於許多公司調整了營收模式（比如轉為線上），2020年收益率下降的主要原因是利潤萎縮，而非銷售額下降。高盛預測，除去金融和公用事業，標普500指數公司的銷售額在2020年將下滑8%，2021年增長13%，2022年增長7%，淨利潤率在2020年為8.6%（-205個基點），2021年為11.1%（+250個基點），2022年為11.5%（+40個基點）。

投資者不僅關注2020年的EPS，也十分在意2021年和2022年的收益前景。許多投資者預計，疫情引發的利潤暴跌將主要集中在2020年。

不過，比起利潤，高盛認為未來兩年收益和估值倍數能更準確地反映投資環境。盡管高盛對第二季度收益預期特別悲觀，但它對未來一年的預期要樂觀得多。

高盛將其標普500指數成分股公司2020年EPS的基準預測從110美元調整為115美元（-30%），維持2021年的EPS預期為170美元（+48%），並預測2022年的EPS為188美元（+11%）。高盛對2021年的EPS預期比2019年已實現EPS高出4%。

而市場普遍預期，在2020年下降24%之後，收益到2022年將出現反彈。目前市場預期2021年EPS將為162美元（+30%），2022年為187美元（+15%），都低於高盛的預期。

除EPS預期之外，高盛預測2020年美國GDP年均增長率為-4.6%，布倫特原油平均價格為41美元/桶（同比下降35%），貿易加權美元指數比2019年上漲5%。

此外，高盛還預測2021和2022年，油價溫和上漲，美元走軟，以及美國實際經濟平均增長率分別為5.8%和3.5%。該行經濟學家還預計，勞動力市場的疲軟將持續到2022年，這將使得企業利潤率更加不確定。

若是情況不如人意，在下行情境中，科斯汀預計，標普500指數EPS將會與2020年相同，僅為105美元，2021年為135美元，2022年為160美元。根據他的預測，2020年EPS將下跌36%，2021年增長29%，2022年增長19%，這意味著2022年EPS仍將比2019年低3%。

這些預測大致符合高盛經濟學家勾勒的下行前景，即一種「√型」而非「V型」復蘇。該行預計，如果疫情不受控製致使重新開放的計劃被推遲，或者勞動力市場和商業所受到的傷害長期存在，這種下行前景將很有可能出現。

另一方面，如果疫苗能被迅速批準並分發，這只會使得高盛對2021年EPS的樂觀基準預測略微上調。

大選也是一個不穩定因素。2020年大選增加了疫情帶來的收益不確定性。自今年2月以來，民主黨在11月大獲全勝的幾率大幅上升，目前已超過50%。

如果民主黨總統候選人拜登的稅收計劃得以實施，高盛2021年的標普500指數EPS預期將下降20美元，從170美元下調至150美元。

高盛認為，在稅製改革之外，監管、基礎設施和貿易政策都可能對標普500指數EPS構成上行或下行風險。科斯汀提醒道，拜登提出了一項7000億美元的財政刺激經濟計劃。大規模的財政擴張可能會推動經濟和標普500指數EPS的增長。

此外，摩根大通發布的圖表顯示，無論是特朗普還是拜登勝出，其結果都是利好股市的。