作者 | 宋雪濤
近期美股高估值連續大幅調整,有兩個結構上的背景。
第一,盡管7月以來價值股出現階段性修復,但3月底以來價值和成長的極端分化沒有發生根本性改變,以特斯拉和蘋果為例,科技龍頭股在8月出現加速上漲,籌碼分布結構的脆弱性進一步積累。
第二,7-8月以來美股投資者結構的散戶化加劇,散戶對期權和被動化指數基金的積極參與,加大了市場的槓桿和波動。8月末以來美股RSI指標顯示明顯超買,因此在技術層面上出現動量反轉和獲利回吐並不意外。
結構性的問題始終存在,盡管在長期來看不合理,但短期來看也反映了市場對於經濟分叉型復蘇現狀的有限理性。所以我們需要審視的是各種風險是否被市場充分消化。
第一,也是最直接的,8月開始新一輪財政救助計劃已經暫停,而且隨著美國政治體系進入大選時間,對於達成新計劃的預期應該越來越低。財政救助暫停後,從財政轉移支付轉化為股票市場流動性的鏈條將出現壓力,一旦賺錢效應消失,動量開始反轉,流動性問題將開始顯現,而高估值和脆弱的結構將放大流動性衝擊帶來的波動。
第二,顯然今年以來美股市場主要是由估值驅動的,市場認為對於美股貴不貴的問題不應該只看歷史業績下的估值水平,而應該看預期業績增速下的估值水平。市場對於明年EPS的預期非常樂觀,幾乎是V型復蘇的定價。至於能否實現V型復蘇,至少現在看美國經濟的高頻數據表現,復蘇斜率幅度還是不及預期。美國經濟的供給復蘇明顯落後於需求復蘇,通脹預期已經回升,長端利率也不再下行,這營造了一個滯脹的宏觀環境。
第三,下半年最重要的大選目前仍然撲朔迷離,不僅是大選的結果難以預測,在大選出現任何結果之後可能發生的事情也難以預測。這樣情況下,市場對於大選後的政治環境和政策衝擊也無法定價。
這次美股調整和3月份有所不同,基本面沒有出現黑天鵝,流動性沒有收緊,貴金屬和債券利率也沒有出現單一趨勢,因此看起來更像是上漲過快後的技術性調整。但是財政擴張停滯可能引發的流動性問題、過於樂觀的盈利預期能否兌現、大選之後的政治風險,一旦其中某個風險被觸發,調整也可能放大為趨勢,畢竟結構上的脆弱性在下跌時會成為自我實現的加速器。
編輯/Viola