來源：巴倫週刊
作者：斯蒂夫戈爾斯坦因
“如果我們即將實現生產率的持續大幅提高，那麼股票定價可能更有意義。工資水平意味著較低的通脹率，折現後的收益增長將更爲合理。更高的實際利率水平才可以維持下去，對經濟的影響會更小。債券收益率仍需要上升，才能爲實際短期利率的新均衡水平提供風險溢價，但經濟和股市可能會更容易承受這些利率效應”。
對沖基金巨頭橋水基金的三位聯席首席投資官表示，債券收益率的上調是合理的，而且尚未完成。
這三位聯席首席投資官鮑勃·普林斯（Bob Prince），格雷格·詹森（Greg Jensen）和凱倫·卡尼奧爾-坦布爾（Karen Karniol-Tambour ）在該公司網站上發表的一篇文章中說，市場正處於一個不尋常的階段，經濟狀況的變化並不是收益率和資產價格變化的最大驅動力。他們表示: “在緊縮週期的這個階段，最重要的將是希望達到的條件是否得到滿足; 但到目前爲止，它們還沒有達到”。
他們說，由於通貨膨脹仍然溫和偏高，工資增長同樣過高，不足以使通貨膨脹穩定在一個目標範圍內，勞動力市場條件過於強勁從而不足以對工資產生下行壓力，以及實際增長不足以使放鬆貨幣政策合理，因此市場已經對較高的長期利率重新定價。
在一份異常強勁的零售銷售報告公佈後，亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 估計第三季度的增長率爲5.4% 。9月份消費價格同比上漲3.7% ，失業率爲3.8% ，第二季度就業成本指數同比上漲4.5%。
“展望未來，如果美國國債收益率保持在5% 或更高水平，想要獲得債券的風險溢價，你需要5.5% 或更高的債券收益率。而且，鑑於債券供應即將到來，而且各國央行正在撤出購買，需求將需要轉向私人部門投資者，這些投資者需要相對於現金的風險溢價。”橋水基金團隊表示。
3月期美國國債 BX: TMUBMUSD03M 本週三收益率爲5.5% ，10年期美國國債 BX: TMUBMUSD10Y 收益率爲4.85% 。
他們補充稱，美國政府在收益率曲線長端的借款即將升至非常高的水平，“遠遠超出現有的債券購買需求”。
這個緊縮週期的新階段將意味著什麼？他們預計，“經濟增長將面臨巨大壓力”，股市則相對於債券將變得更缺乏競爭力。
標普500指數今年以來上漲了14% ，但較7月底的高點下跌了5% 。
“考慮到經濟增長面臨的巨大壓力，以及抑製信貸加速增長的限製性政策，收益加速增長也不太可能恢復股票相對於債券的競爭力，因爲收益更有可能成爲拖累因素。相反，恢復股票相對於債券的風險溢價，以及債券相對於現金的風險溢價，可能需要更高的收益率，和更低的股票價格”。
但有一個例外: 如果人工智能和大型語言模型的突破能夠提高生產率。
“如果我們即將實現生產率的持續大幅提高，那麼股票定價可能更有意義。工資水平意味著較低的通脹率，折現後的收益增長將更爲合理。更高的實際利率水平才可以維持下去，對經濟的影響會更小。債券收益率仍需要上升，才能爲實際短期利率的新均衡水平提供風險溢價，但經濟和股市可能會更容易承受這些利率效應”。
編輯/Jeffy