放眼所見全是未知數，這樣的市場怎麽玩？

相信很多投資者認為，美股前景依然十分不明朗：一方面疫情在持續發酵，其對經濟的衝擊可能未完全反映出來；另一方面全球各國央行和政府齊齊出台救市政策，一定程度上挽救了市場信心。

不確定性這麽多，後市應該怎麽看？DataTrek Research的Nick Colas給出了一個投資框架，幫助我們分析新冠肺炎疫情下股市的走勢。

這位分析師認為投資者可以根據資產價格所反映的信息進行分類：完全反映在資產價格中的信息、部分計入資產價格的信息、沒有反應在資產價格中且目前無法評估的信息。

已完全反映的信息：

①冠狀病毒傳播性強，危害大。為遏製新冠疫情，各國紛紛限製經濟活動。

②大規模的財政和貨幣刺激措施已祭出，各國政府和央行力圖穩住經濟。

③醫學研究人員正致力於改進治療方法以及研製疫苗。當前檢測的速度越來越快，範圍也越來越廣。

部分反映的信息：

①各國封鎖的確切持續時間，及其對勞動力市場的影響。

②疫情形勢一旦過去，經濟重啟後全球經濟復蘇的速度會有多快。

③新的財政和貨幣刺激規模和出台時間。

完全不確定因素：

①財政和貨幣刺激政策對經濟是利還是弊：未來1-3年的通脹率、和消費者和企業信心如何？

②為平衡政府赤字，個人和企業稅率將有何改變？

③疫情會影響11月美國大選嗎？（值得注意的是，3月24日公布的蓋洛普民意測驗中，現任總統特朗普的支持率達到上任以來最高值，這可能提振了上周股市漲勢）。

④全球赤字支出激增對資本成本將造成什麽影響？

⑤背負巨額美元債務的新興市場經濟體將如何復蘇？歐洲銀行體系又將如何應對最脆弱成員國的急劇衰退？

⑥當前全球經濟的衰退會影響那些年輕的求職者嗎？

截至發稿時間，標準普爾500指數重新逼近2630點，依然位於半個月高位附近，這可能反映了以下信息：

①美國大型公司的盈利能力未受到結構性損害。標普的平均每股收益達到122美元，比2009年翻了倍。

②人們依然相信股市不會垮，因為近期的股票價格往往會影響6個月後的經濟狀況和盈利水平。

③即使在股市大漲的時候，恐慌指數VIX也超過60，說明恐慌指數只是短期潛在波動的信號，而不是反映股市下跌的信號。

④市場將繼續淡化利空的經濟新聞和企業利潤報告的影響，因為市場更加看重財政和貨幣刺激措施。

至於上述這些因素是怎樣影響股票價格的，Nick Colas分別以2008年9月29日和2020年3月9日為起點進行對比分析（兩個時間點上美股均首次發生5%「崩盤」）：

2008年市場面臨嚴重的金融危機，當前則面臨著冠狀病毒疫情危機。另外和2008年一樣的是，今年同為大選年。

不同的是，如今決策者們已經從2008年汲取教訓，明白財政和貨幣應對措施的規模要大、出台速度要快，因此，標普500指數2020年的表現沒有2008年那麽糟糕：

2008年9月29日至10月17日，標普500指數下跌15.0%。

2020年3月9日至今僅跌7.5%。

我們當前面臨著2008年那批投資者一樣的困境，在大跌之後，美股還會回升嗎？我們不妨再次借鑒2008年的走勢。

在2008年10月17日至11月13日期間，標普500指數持續下挫，其中於10月28日跌了11%，於10月22日和大選後的11月5日、6日、12日跌了5%。

隨後標普500指數進入了一段橫盤期，然而值得注意的是，2008年美國股市真正的崩潰發生在這一期間，暴跌急劇，反彈也十分迅速：

標普500指數維持在900點附近之後，標普500指數在5個交易日內跌幅達17.5%，跌至752點。期間美聯儲公布TARP救助方案，但美股依然未改跌勢。

在2008年最後的27個交易日標普500指數上演大反彈，最終收於903點，期間僅於12月1日這一天發生超過5%的下跌。

2008年的經驗能告訴我們，危機時期不確定性因素是如何影響市場的。這對不確定性驟增的當下來說依然受用。

市場人士總是認為他們對已知信息已經有很好的把握，但市場資產早已定價。當經濟事件超出決策者製定出來的政策調控區間時，市場就會發生急劇的下跌（如2008下跌18%）。但值得注意的是，這一危機下的低點不會持續很長時間，因此類比到當前，長線投資者不妨考慮買入。

總結

綜上，Nick Colas認為，參照2008年的劇本可知，股市波動將會持續，但本周和下周美國股市總體上將維持橫盤。

不過，如果不確定因子突然對市場造成衝擊，導致股市出現15%級別的跌幅（標普500指數將跌到約2100點），也符合2008年的劇本。誠然，抄底總是會讓人感到恐懼，但這也向政策製定者發出信號：他們需要采取進一步的措施。

這大概也是為什麽2008年走勢值得借鑒的原因：危機時期，資本市場推動政策反應。