來源:學恒的海外觀察
作者:王學恒 張熙
國信證券發佈研報,圍繞企業ROE的特徵,構建了20年20倍的量化投資策略。該團隊認爲,在防禦性配置的應用環境下,1)既要避免增長過弱且派息比例低,導致資本無效堆積的公司,也要避免資本增長遠跟不上業績增長(營收增速遠高於ROE)的公司;2)選擇未來ROE比較穩定的非週期性行業公司。在逆風中尋找有反擊機會的個股時,建議優先選擇1)ROE優勢大且穩定;2)公司治理出色,資本規劃水平高;3)估值偏高的公司。
我們圍繞企業ROE的特徵,構建了20年20倍的量化投資策略
我們從五個角度來評判和認識一家企業的ROE,它們是:1)ROE的絕對水平;2)ROE的可持續性;3)ROE的穩定性;4)ROE與估值的關係;5)週期性行業與ROE的關係。根據這五個視角,我們建立了七條量化選股標準,並將它們組合成近2200個量化投資策略,篩選歷史回測結果良好的選股/配置策略:
1)如果完全不進行大勢研判,不進一步選股,我們的全市場環境配置策略能在2001年至今讓淨值達到最初的17倍(基準爲5倍);2)如果投資者有效進行大勢研判(假設75%準確率),並進一步選股(選出表現居中的個股),那有較大的概率將淨值增至初值的10-30倍(基準爲1.4倍)。
本報告,我們嘗試將這個量化模型轉換成定性的基本面語言,並製定了選股守則,嘗試給投資者帶來更直觀的認識和更強的實用性。
牛市進攻守則:尋求可持續增長,在變化中博取大收益
我們對進攻性配置/選股守則的總結有兩條:1)避免那些業務規模增長速度(即營收增速)遠快於資本積累速度(即ROE)的個股,以避免不可持續的高增長,從而規避尾部風險,這主要基於我們“ROE是長期增長和派息動力源”的假設;2)在預期ROE的顯著變化中尋求博取大收益的機會,這伴隨著一定的風險,也要求更高的選股能力。
熊市防禦守則:守中庸之道,求行穩致遠,質地大於估值
在防禦性配置的應用環境下,我們得出了以下結論:1)既要避免增長過弱且派息比例低,導致資本無效堆積的公司,也要避免資本增長遠跟不上業績增長(營收增速遠高於ROE)的公司;2)選擇未來ROE比較穩定的非週期性行業公司。
在逆風中尋找有反擊機會的個股時,我們建議優先選擇1)ROE優勢大且穩定;2)公司治理出色,資本規劃水平高;3)估值偏高的公司。
全市場投資守則:精選優質股票,兼顧估值
在全市場環境(不分牛熊市)中進行配置時,我們主張:1)公司不宜“躺平”(既不擴張,也不派息,導致資本無效積累),也不應“冒進”(增速遠超ROE,導致內生資本供應不足);2)適當考慮估值的性價比;3)避免週期性行業。
在全市場環境的選股中,根據對歷史的總結,我們發現主要的長期牛股更容易出現在:1)高ROE的公司和2)既不“躺平”也不“冒進”的公司中。
風險提示:歷史規律不能重演的風險;行業政策和基本面的尾部風險;不能正確判斷大盤環境的風險。
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