上周，銀行板塊上漲4.46%，居30個中信證券一級行業第二，尤其周五板塊單日上漲達2.36%。本期聚焦重點關注板塊基本面趨勢和資金面變化。

基本面：定價有望企穩，資產質量可控

下半年以來，需求端驅動的經濟內生性修復持續向好，為銀行定價與資產質量運行創造了穩定基礎：

1）定價趨穩，三季度新發放貸款加權平均利率上行6bp，強於市場預期，預計後續信貸市場「供緊需強」，或將驅動新發放對公貸款利率進一步走穩；

2）資產質量可控，銀保數據數據顯示，三季度銀行業不良率上行0.02pct，主要是大行提前應對延期政策退出進一步嚴格認定所致（+0.05pct），三季度貨政報告顯示9月末延期還本付息的貸款本息共4.7萬億，測算來看即使問題資產比例在10%-20%的悲觀假設下，其對銀行業不良率的影響亦較為有限（同期各項貸款餘額169萬億）。

政策面：貨幣、監管政策逐步回歸常態

1）判斷貨幣政策穩定，近期以6M SHIBOR和10Y 國開債為代表的中長端利率水平恢復至近兩年來的高位水平，預計下階段政策利率平穩而市場利率中樞仍有望高位運行，這將有助於銀行期限利差的維持；

2）讓利政策或將收斂，三季度貨幣政策執行報告顯示「前10個月金融部門向實體經濟讓利約1.25萬億元」，如果繼續按照序時進度推進，年內達標無虞，在經濟逐步向常態化運行恢復過程中，預計作為特殊時期舉措的讓利政策亦將逐步強度收斂。

資金面：交易回暖，內資或更為積極

1）北上資金增持，9月末、10月末和11月27日收盤，A股銀行陸股通持股市值比重分別為1.89%/2.04%/2.17%，該比例上周單周基本持平，反映四季度以來外資增配節奏總體平穩。個股方面，四季度以來的主要增持品種仍為為平安、招行等優質股份行，部分城農商行有所減配。

2）內資策略性布局，上周A股銀行板塊成交額再次站上千億水平（1045億），占全市場比重2.6%為今年以來第三高（周度），外資增配平穩下，預計內資交投更為活躍（受益於前期內資明顯低配帶來的增持彈性）。個股方面，前期機構資金低配個股回暖更為明顯（如，部分大行）。

風險因素

宏觀經濟增速大幅下降，銀行資產質量超預期惡化。

投資觀點：低估值板塊的修復性機會

三季報以來，在經濟內生動能向好、宏觀政策回歸常態背景下，今年以來壓製銀行板塊估值的因素緩和，估值如期上行。目前，板塊平均估值水平為0.9/0.8X PB(對應2020/2021年,A股)，組合重點推薦品種達到前期估值高點，中長期看（到2021年底）仍有估值提升空間，短期（到2020年底）仍是基於市場周期修復風格下的策略性機會。

個股選擇可遵循兩條線索：1）長期配置阿爾法品種，優選具備特色商業模式和可持續客戶、業務模式和盈利趨勢的優質銀行，如招商銀行(03968)、平安銀行；2）短期關注具備估值彈性的貝塔品種，可關注興業銀行、光大銀行(06818)、南京銀行，以及大型銀行。