來源：熊園觀察
作者：熊園、盧姿卉
事件：香港時間8月4日20:30，美國公布7月非農數據。
核心結論：美國7月新增非農就業延續不及預期、為2021年2月以來最低，失業率降低0.1個百分點至3.5%，薪資增速與上月持平。最新聯邦利率期貨顯示：美聯儲年內大概率不會再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能於2024年1月開啟首次降息。維持前期判斷：下半年美國就業將逐步降溫、甚至加速惡化，這也將大大降低美聯儲9月及以後再度加息的可能性。
1、美國7月新增非農就業18.7萬，預期20萬；季調後新增非農已連續兩個月低於20萬，預計後續增加空間有限。
2、分行業看，7月新增非農的主要貢獻是醫療保健、建築、其他服務業。
3、7月美國失業率降至3.5%、仍處於歷史低位，但從就業轉入失業人數等指標看，已出現弱化跡象。
4、非農公布後，美股先漲後跌，美債收益率一路下行，美聯儲加息預期小幅降溫。
5、繼續提示：美國非農數據大概率在接下來幾個月內惡化至臨界水平，指向美聯儲年內再加息的可能性也將大大降低。近期可重點關注：8月美國CPI（8/10），傑克遜霍爾全球央行年會（8月底，待定）。
正文如下：
1、美國7月新增非農延續不及預期，失業率下降0.1個百分點至3.5%，薪資增速與上月持平。
>主要數據一覽：美國7月新增非農就業人數18.7萬，低於預期值20.0萬，為2021年2月以來最低，6月新增就業由20.9萬下修至18.5萬，5月新增就業修正至28.1萬，修正後5月、6月新增就業合計較初值減少8.2萬；失業率3.5%，較預期值和前值低0.1個百分點；勞動參與率連續5個月維持在62.6%，符合預期，較疫情前（2020年2月，下同）低0.7個百分點；平均時薪同比4.4%，與前值持平，高於預期值4.2%；平均時薪環比0.4%，與前值持平，高出預期0.1個百分點。
>分行業看：新增就業主要由醫療保健、建築及其他服務帶動，信息業、運輸倉儲業、專業和商業服務是主要拖累。具體看，教育和保健服務新增就業10.0萬，環比增長0.4%，其中醫療和保健服務新增就業6.3萬；其他服務新增就業2.0萬，環比增長0.3%，其中洗衣服務就業增加1.1萬；批發業新增就業1.8萬，環比增長0.3%；建築業新增就業1.9萬，高於過去6個月均值1.4萬，其中住宅專業貿易承包商新增就業1.1萬；金融活動新增就業1.9萬，其中房地產及租賃新增就業1.2萬，商業銀行就業減少0.3萬。此外，專業和商業服務、運輸倉儲業、信息業就業分別減少0.8萬、0.8萬、1.2萬。
>薪資增速：私人非農平均時薪同比小幅上升，私人服務生產項同比增速基本不變，商品生產項同比增速小幅下降。7月私人非農企業生產和非管理人員平均時薪同比4.8%，較上月上升0.1個百分點，環比0.5%；商品生產平均時薪同比5.7%，較上月下降0.1個百分點，環比0.4%；私人服務生產平均時薪同比4.6%，與上月持平，環比0.5%。行業看，6個行業環比增速上升，7個行業環比增速下降。
具體行業看，薪資環比增速最大的行業是公用事業、運輸倉儲業、專業和商業服務，公用事業平均時薪環比1.0%、同比5.6%，運輸倉儲業平均時薪環比0.9%、同比7.6%，專業和商業服務平均時薪環比0.6%、同比5.3%；薪資環比增速降幅最大三個行業分別是休閑和酒店業、批發業、製造業，休閑和酒店業平均時薪環比0.4%、同比5.5%，批發業平均時薪環比0.1%、同比4.0%，製造業平均時薪環比0.3%、同比5.3%。
此外，8/1公布的職位空缺和勞工流動率調查（JOLTS）結果顯示，6月職位空缺數958.2萬，較6月下降3.4萬，職位空缺數與失業人數之比維持在1.6；分行業看，醫療保健和社會援助、州和地方政府（不包括教育）職位空缺數分別增加13.6萬、6.2萬，交通倉儲及公用事業、州和地方政府（教育）、聯邦政府職位空缺數分別減少7.8萬、2.9萬、2.1萬。
2. 非農公布後，美股先漲後跌、美債收益率一路下行，美聯儲加息預期小幅降溫。
>主要資產：非農公布後，標普500指數期貨先漲後跌，最終收跌0.53%；10年期美債收益率一路下行，最終下跌14.1bp，收於4.03%；美元指數快速下跌後小幅回升，收盤下跌0.52%至102.0；黃金現貨價格上漲0.46%，收於1942.9美元/盎司。
>加息預期：利率期貨顯示，非農公布後美聯儲加息預期小幅降溫。目前市場預期美聯儲本年度內大概率不會再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能於2024年1月開啟首次降息。
3、繼續提示：下半年美國就業將逐步降溫、甚至加速惡化，也將大大降低美聯儲再加息的可能性。
>季調後新增非農連續兩個月低於20萬，且後續增加空間有限。新增非農季調後終值已連續6個月低於初值。絕對值看，2020年5月以來，私人新增非農主要由休閑酒店業、專業商業服務、醫療保健帶動，當前，後兩者就業人數已超疫情前水平，其中專業商業服務總就業較疫情前高出161.0萬，醫療保健總就業較疫情前高出49.6萬；休閑酒店業就業較疫情前仍低，但缺口已降至20.1萬。這意味著，在需求沒有顯著改善的情況下，每月新增非農就業人數後續上升空間已較為有限。
>失業率仍處於歷史低位，但出現弱化跡象。2022年3月以來，美國失業率始終位於3.4%-3.7%的歷史低位，表明美國勞動力市場韌性較強。但從勞動力流轉看，已出現邊際弱化跡象。7月數據顯示，就業轉入失業人數182.3萬，較上月增加19.8萬，為今年以來最高，失業轉入就業人數較上月減少5.1萬，為2023年4月以來最低。
>美聯儲貨幣政策節奏展望：再加息的概率大降。根據歷史經驗，美國新增非農就業降至10萬以下是衰退的臨界水平，降至14萬以下是美聯儲降息的臨界水平。當前看，美國就業距離衰退和降息的門檻已不遠。由於貨幣政策對就業的影響通常滯後一年左右，且過去幾個月美國企業破產數量快速上升，非農數據大概率在接下來幾個月內惡化至臨界水平，屆時衰退、美聯儲降息的預期可能都會升溫。
>近期重點關注：8月美國CPI（8/10），傑克遜霍爾全球央行年會（8月底，待定）。
風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣衝突等持續超預期。
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