新華社4月25日消息，國務院辦公廳日前印發《關於進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，提出五方面十二項重點舉措，拉動消費恢復的政策意圖明顯。但政策整體偏指導，落地效果仍待關注。其中市場最為關注「完善市內免稅店政策，規劃建設一批中國特色市內免稅店」表述。

該政策表述並非首次提及，近兩年內已在多份文件強調。我們認為市內免稅店向出境國人開放、門店擴容、積極吸引消費回流的政策方向明確，因經營要求高，供應鏈、運營管理優勢關鍵，國際旅客量較大的北上廣等城市門店最具業務價值。

疫情影響下消費恢復較慢，政策指導釋放消費潛力

《意見》提出五方面十二項重點舉措：

一是應對疫情影響，促進消費有序恢復發展。圍繞保市場主體加大助企紓困力度，做好基本消費品保供穩價，創新消費業態和模式。

二是全面創新提質，著力穩住消費基本盤。積極推進實物消費提質升級，加力促進健康養老托育等服務消費，持續拓展文化和旅遊消費，大力發展綠色消費，充分挖掘縣鄉消費潛力。

三是完善支撐體系，不斷增強消費發展綜合能力。推進消費平台健康持續發展，加快健全消費品流通體系，增加就業收入提高消費能力，合理增加公共消費。

四是持續深化改革，全力營造安全放心誠信消費環境。破除限製消費障礙壁壘，健全消費標準體系，加強消費領域執法監管，全面加強消費者權益保護。

五是強化保障措施，進一步夯實消費高質量發展基礎。加強財稅支持，優化金融服務，強化用地用房保障，壓實各方責任。

支持消費恢復政策導向明確，效果仍待觀察

當前環境下，消費所面臨潛在壓力已較為突出，但消費對經濟的作用，以及與民生相關的重要性不言而喻，因此，從國家政策導向上支持消費復蘇的導向一直明確。但驅動消費恢復和增長的根本來自於居民消費能力，以及疫情管控影響的降低，因此，政策效果仍待觀察。

《意見》中我們認為相對直接的扶持包括對中小微、個體工商戶的減稅退稅降費以及金融讓利支持，增加就業保障消費能力，合理增加公共消費等。而從拉動方向上，健康養老托育等服務消費、文化和旅遊消費、縣鄉消費潛力的挖掘等值得關注。

市場關注「完善市內免稅店政策，規劃建設一批中國特色市內免稅店」的潛在影響。

文件中提到「完善市內免稅店政策，規劃建設一批中國特色市內免稅店」，引發市場關注。實際上從2020年3月以來，在《關於促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》《「十四五」現代流通體系建設規劃》等多份官方政策文件中，均有相同表述。

我們認為，這是在2015年4月28日國常會部署完善消費品進出口相關政策、豐富國內消費者購物選擇，積極吸引消費回流之後的政策延續。市內免稅店是中國的免稅政策向國人開放、真正起到吸引消費回流作用的關鍵點。

目前政策框架下，市內免稅店僅向持有海外護照的境外人士開放，中免是現階段市內出境免稅店的唯一經營者，已在北京、上海、青島、廈門、大連開有5家市內免稅店，亦和成都、武漢政府簽訂協議將在當地開設市內免稅店。

參照海外經驗，中國市內免稅店將經營範圍擴大至出境國人存在較大的政策空間，在此背景下，市內免稅店的擴容也勢在必行。

當前政策下，中國市內免稅店總體銷售規模還很小，根據Frost & Sullivan（轉引自中國中免港股招股說明書），2020年中國內地市內免稅店市場規模僅約為6億元人民幣（vs.同年免稅市場總規模約329億元）。但根據Generation Research，全球市內免稅店銷售額占比在50%以上；根據KDFA，韓國市內免稅店占比在80%以上（2019年占比85%、疫情後在90%以上）。

雖然預計中國特色市內免稅店因主要以國人為目標客戶，與海外市內免稅店的運營和政策規定會有所不同，但基於中國居民的強大消費力，市內免稅店有望起到較大的截留其海外消費的作用。

從經營端而言，我們假設主要向出境國人開放，則北、上、廣等出境旅客客流量最大的城市最具業務價值，而免稅店經營方我們判斷則以持有免稅經營牌照的免稅商和地方政府相關企業最有可能。

業務規模上，由於市內免稅店的直接競爭對象為海外目的地各類型零售商，是所有免稅經營體系中對采購、運營、管理要求最高的經營業態，因此，我們認為已具備國際化競爭能力、在供應鏈、門店運營等均具顯著優勢的中免集團有望獲得最大份額。

但由於我們判斷市內店政策優化還將以出境為前提，因而政策落地的時間節點仍取決於疫情影響，政策效應較偏長期。