當前，西方國家正面臨40年來最嚴重的通脹，全球央行鷹聲四起，其中美聯儲已祭出本世紀以來最大單次幅度加息。歐央行雖然面臨經濟下行壓力，但通脹壓力甚至將超過美國，因此也將於三季度結束負利率並啟動加息。但與之不同的是，中國通脹依舊穩定，本文討論中美通脹為何背離？我們認為主要源於如下六點原因：

中美能源糧食保供能力與貿易分工有別

能源結構方面，美國能源結構中原油和天然氣占主導，是全球定價商品，受外部影響大，而我國能源結構中煤炭占主導，煤炭的供需兩端主要在國內，存在天然的市場切割，由國內因素定價。且我國更強保供能力對穩定物價發揮重要作用。

經濟結構方面，中國作為製造國，在海外商品需求井噴的情況下，相比於內銷，出口商品可以獲得相對更高的議價能力；而美國作為消費國，除了支付進口商品本身的費用，還要支付相關的航運、物流和倉儲費用，而去年至今的全球航運瓶頸帶來的運費上漲也對進口價格起到一定貢獻。

中美通脹口徑不同，美國消費結構與本輪漲價結構更匹配

美國通脹達到近四十年來的高位水平，能源、糧食和交通運輸價格上漲是貢獻最大的類別，美國通脹結構與本輪漲價結構更匹配；而中國CPI以商品項為主導，食品中的豬價對我國通脹影響大，豬肉的供需矛盾受國內因素主導、受海外市場影響小，2020年至今豬周期持續下行成為壓低國內通脹的有利因素。

此外，我國能源相關項目占比低於美國，住房租金存在市場分割，服務類價格管製化程度高，波動小。

中美政策思路與退出節奏分化、經濟周期錯位

第一，疫情應對的政策思路分化，美國通過MMT維護了居民部門資產負債表，同時降低了勞動參與率，通脹具有更強的內生動能。中國自新冠疫情發生後，始終將保市場主體作為政策重心、維護企業生產能力，導致中美供需缺口的方向相反。

第二，貨幣節奏存在差異，美聯儲滯後於曲線，中國央行提早應對。第三，經濟周期方面，美國仍處過熱後期，中國因疫延遲復蘇，通脹的周期位置本就不同。

市場啟示

第一，海外通脹基本宣告了MMT實踐破產，國內政策力度可能更需要注意把握火候，穩增長同時也避免過度衝擊引爆通脹，意味著下半年政策以「適度」為準、不會太超預期。

第二，國內通脹下半年也有需要提防的點，在豬周期上行、糧油漲價壓力、內需小復蘇的帶動下，我們預測國內CPI在8月可能升至3%左右、9月繼續走高、四季度仍或維持3%以上。

第三，國內應對通脹的思路是保供，通脹暫不構成貨幣政策收緊擔憂。

風險提示：美國通脹繼續加劇、國際地緣政治衝突。