文| 丁唯一
「吃糖後的幸福感」會消失嗎？
早前做空機構香櫞在Twitter上發布了一篇看衰蔚來的報告，稱「人們吃糖後的幸福感即將消失」，其股價可能跌至每股25美元的華爾街平均預期。
雖然目前來看，新能源車三劍客已經集體度過「危險期」，但頭部新造車公司仍然避免不了「一榮俱榮，一損俱損」的境況。
此前，資本市場對這個賽道的玩家給足了熱情。今年8月末上市的小鵬汽車，至今股價已累計上漲了1.8倍。7月末上市的理想汽車，上市以來累計上漲了1.7倍。兩年前上市的蔚來至今累計上漲了6.12倍。
但速度與激情背後，是三家仍處於虧損的現狀。綜合三份陸續發出的三季報來看，遲遲沒有盈利的新勢力三強，還能吃多久來自資本市場的糖？
毛利率均轉正，但特斯拉還沒放大招
對於新造車美股「三兄弟」來說，今年三季度的財報是一個轉折點：均跨過了毛利率轉正的這道坎。
今年三季度，理想汽車毛利率達到19.8%，正在逼近特斯拉同期的23.5%。而蔚來繼二季度毛利率轉正之後，在本季度內繼續提升至12.9%。而此前毛利率一直較低的小鵬汽車也在三季度邁入「轉正大軍」，為4.6%。
未來汽車日報 製圖
毛利率是影響新能源汽車股價的一項重要指標。其反映的是企業對成本和資金的管理能力，也是企業盈利能力的評判標準之一。
今年8月，蔚來汽車宣布二季度毛利率終於由負轉正，銷售毛利率9.7%、綜合毛利率8.4%，這成為蔚來取得的一項里程碑，也對其後來股價的提升起到了關鍵作用。
通常來說，毛利率高的公司，溢價能力和談判能力也強，而銷售毛利率高的公司還意味著該公司的淨利潤相比較高。
因此不難理解造車新勢力在加速發展階段，喜歡用毛利率來做文章。從這個層面上來看，理想汽車毛利率表現最為亮眼。
自量產交付以來，理想汽車的毛利率一直是正向的，從今年一季度的8.0%、二季度的13.3%提升至三季度的19.8%，這幾乎已經達到整個汽車行業的平均水平。能有這樣的表現，歸功於理想特有的增程式技術方案。
在理想ONE的成本結構上，其電動力部分，只需要40度電量，僅為純電動汽車的一半；在增程器部分，理想ONE則可以借助傳統汽車的成熟供應鏈。而三季度毛利率大幅提升就得益於「一些特定零部件采購價格的下降（包含特定供應商的一次性返款）」。
來源：理想官方
而小鵬汽車在這個季度首次毛利率轉正，也終於擺脫了「賣一輛虧一輛」的境況。三季度小鵬整體毛利率轉正為4.6%。
管理層解釋稱，毛利率提升，主要是由於更好的產品組合，材料成本下降、製造效率提高。
從另一個層面來說，三家新勢力毛利率提升，也與日漸上漲的交付量帶來的規模效應相關。
在交付量層面，蔚來存在相對優勢，憑借著ES8和ES6兩款熱銷車型，本季度蔚來交付了1.22萬輛汽車，連續兩個季度交付量破萬。
小鵬汽車在本季度也破了交付量的紀錄。2020年第三季度，小鵬汽車共交付8578輛汽車，新車型P7成為了銷量支柱，占整體銷量比重超過了70%，是上個季度交付量的19倍。
而理想汽車僅憑理想ONE一款車型，三季度也實現了8660輛的交付量。盡管交付量都在穩步爬坡，但「行業龍頭」特斯拉的成績，仍然免不了被拿來做一番比較。
今年前三季度，蔚來、理想和小鵬的交付量分別達到2.6萬輛、1.8萬輛和1.4萬輛。而同期，特斯拉僅在中國區就交付了8.1萬輛。
未來汽車日報 製圖
並且，特斯拉還在大舉進攻。今年10月1日，特斯拉直接將Model 3標準續航升級版補貼後的售價砍到了24.99萬元，直接懟上了小鵬P7。小鵬P7補貼後售價22.99萬-33.99萬元，兩者的售價區間已高度重合。而小鵬汽車10月份的數據顯示，小鵬P7交付量環比下滑了18.2%。
另外，特斯拉即將上市的Model Y也將對蔚來產生不小的威脅。目前來看，特斯拉Model Y的國內預估售價區間為48.8萬-53.5萬元，正式上市之後或進一步降低。
相比之下，蔚來ES6的指導價為35.8萬-52.6萬元，剛上市不久的EC6補貼前售價為36.8萬-52.6萬元，均與Model Y正面對峙。
香櫞在做空報告中指出，馬斯克或將能提供一個相當有競爭力的價格。此前在中國市場，特斯拉已經經歷了多輪降價，目的就是搶占市場。
毛利率轉正後，如何在與特斯拉的競爭中搶得更多的蛋糕，是造車新勢力們需要跨過的又一道坎。
營收上漲，虧損收窄，離盈利還遠嗎？
盡管毛利率轉正是個好消息，但從三季度財報數據上看，三家公司都還有不少有待解決的問題。
未來汽車日報 製圖
從營收規模上來看，蔚來汽車在今年前三季度實現營業收入96.16億元人民幣，位列三家公司之首。理想汽車自去年底實現交付以來，銷售業績穩定，在前三季度營收達到53.1億元。而小鵬汽車則被後來者反超，同期營收規模為29.93億元。
具體來看，蔚來的先發優勢不可忽略。2020年已經是蔚來汽車實現整車量產的第三年，同時目前已經有ES8和ES6兩款熱銷車型，EC6車型也在9月底開始交付。從「退市」陰霾中走出的蔚來，交付過程已經被時間打磨順暢，收入呈現快速上升的趨勢。
蔚來EC6 來源：蔚來汽車官方
對比來看，小鵬在營收能力上略顯疲軟。前三季度收入為38.92億元，這是由於小鵬的銷量已經被其餘兩家拉開身位。
理想雖然在三家公司中最晚實現交付，但理想ONE一經推出便斬獲了市場認可。
今年1-10月，理想ONE實現累計銷量21852輛。10月，理想ONE更是以3446輛的銷量成績取得了新造車企業單一車型銷量冠軍。
理想采用的增程式技術路線，既可以使用電能續航，也可以使用燃油續航，不存在「里程焦慮」問題，這也是其上市後迅速打開市場的原因。
盡管理想汽車表示短期內只有理想ONE一款車在售，但由於「不走尋常路」，其面臨的競爭壓力相對也較小，或能保持較好的銷量走勢。
此外，虧損仍然是造車新勢力集體面臨的難題。
今年前三季度，蔚來、理想、小鵬的虧損額分別達到39.15億、2.59億和19.44億元人民幣。除了理想汽車依靠插電混合動力系統在成本上占優勢，虧損幅度較小外，蔚來和小鵬作為純電車的代表，虧損仍然較大。但三家的虧損幅度同比均已收窄。
未來汽車日報 製圖
營收規模最大的蔚來，虧損同樣也最多。今年三季度，蔚來淨虧損與去年同期相比收窄58.5%，與上一季度相比收窄11.0%，但仍超過10億元。
出手向來闊綽的蔚來也開始「節衣縮食」，財報顯示，2020年第三季度，蔚來用於研發的費用為5.908億元，同比下降43.12%。
銷售及管理的費用也在持續下降，由2019年第一季度的13.2億元，縮減至2020年第三季度的9.4億元。
蔚來單車銷售費用由2019年第一季度的33.1萬元，下降至2020年第三季度的7.7萬元。
不過，第三季度，蔚來再次實現了正向經營現金流。
截至今年三季度，蔚來賬上現金儲備達222億元人民幣。這意味著蔚來汽車基本穩定了正向的自身造血能力，依賴融資輸血的時代已經過去。
再看理想，三季度淨虧損為1.04億元，相較於二季度的7516萬元有進一步擴大的跡象，至今累計虧損達到44億元。不過，按照非美國通用會計準則，理想已經實現了扭虧為盈，淨利潤1600萬元。
外界判斷，理想汽車有望成為國內新造車企中第一家盈利的企業。理想汽車經營性現金流和自由現金流較為充沛。
理想汽車三季度經營性現金流為9.52億元，環比增長105.8%；自由現金流為7.5億元，環比增長149.3%。在現金儲備方面，截至三季度末，理想汽車現金儲備達189.16億元，相比2019年底的37.09億，增長超4倍。
前不久由於出現多次「斷軸」事故，理想汽車宣布召回10469輛理想ONE。車輛安全問題面前，理想無法高枕無憂，一邊要為召回上萬輛理想ONE付出成本，一邊還要重塑消費者對其產品的信心。
值得注意的是，此次召回數量占到理想汽車交付總量的近一半，或將對理想汽車接下來的四季度財報數據帶來較大影響。
另外一邊，小鵬三季度淨虧損擴大了將近8倍，達11.48億元，剔除掉股權激勵費用之後的淨虧損（非美國會計準則下）為8.64億元，與市場預期的8.45億基本持平。
不過，小鵬在5月份交付新車型，生產、研發和銷售方面整體開銷都較大，僅2020年第三季度，小鵬汽車研發支出就達到6.35億元，同比增長46.1%。
來源：小鵬汽車官方
截至2020年三季度末，小鵬汽車擁有現金、現金等價物、受限資金和短期投資共計人民幣199.98億元。對於下一步擴產能、自建工廠提供了資金保障。
對於造車新勢力來說，2020年是一個特殊的節點。
疫情遏製了需求，卻激發了資本的熱情。
隨著新造車三強齊聚美股，毛利率接連轉正，都預示著這個行業踏入了新的發展節點。
但對於蔚來、理想、小鵬來說，來自內部和外部的挑戰不會消失，是在競爭中站穩腳跟、做大做強，還是失去先發優勢、逐漸掉隊，有待時間檢驗。
編輯/Viola