投資建議

經歷了10月份的iPhone發布之後，蘋果產業鏈進入了傳統的「垃圾時間」（籃球術語，這里指缺少催化劑的空窗期）階段。立訊，歌爾等前期漲幅較大的A股，在AirPods銷量放緩傳聞等影響下出現較大幅度回調。

另一方面，但舜宇，小米等安卓產業鏈在華為邊際改善及份額快速上升的帶動下出現較大幅度上升。從3Q20公募持倉等數據來看，我們認為消費電子板塊短期面臨較大獲利了結壓力。

展望2021年，我們認為，

1）2021年消費電子新品類創新不多，主力的AR最快要到2022年才有機會商用；

2）全球品牌再洗牌是2021年消費電子行業主要變化之一，我們建議關注小米和傳音（未覆蓋）；

3）汽車電子等非傳統品牌有較大布局機會，建議關注舜宇和德賽西威。

理由

• 手機品牌：小米份額穩步上升，新榮耀衝擊可能小於市場擔憂。

  
  

根據IDC統計，小米3Q全球出貨量上升42%，全球市占率環比上升3.8個ppt到13.2%。這印證了我們從7月以來持續看好小米全球份額提升的觀點。我們認為，小米在西歐、新興亞太等區域未來仍然有份額提升空間，但中國區華為未來退出後的份額有待觀察。

根據《深圳特區報》公告，華為宣布出售旗下手機品牌榮耀，收購方為深圳智信新信息技術有限公司，該公司是由深圳市國資委（持有98.6%股權），及30家分銷商（共持1.4%股權）成立。我們認為新榮耀未來主要是中國區的品牌，受出資方影響，未來是否能夠繼續保持高性價比的競爭力，仍有待觀察。新榮耀的衝擊可能小於原先市場擔憂。

• 手機銷量：10月國內市場繼續大幅下滑，關注iPhone12Pro/Pro Max銷量超預期影響。

  
  

中國市場10月繼續大幅下滑，海外市場降幅收窄。根據信通院數據，10月大陸智能手機出貨量下降27.7%，和9月份的36.6%比有所收窄，但仍大幅下滑。我們認為這主要反映蘋果手機發布以及華為受芯片影響放緩出貨等影響，11月市場是否能夠恢復有待觀察。

海外市場，3Q20出貨同比下降2%，和2Q20的下滑25%比有明顯改善。但是最近歐美疫情復發，英法德等國家再次封城，4Q銷量是否會二次探底需要留意風險。根據iPhone 12發布後的市場反饋，我們看到iPhone12 Pro/Pro Max兩款高端機銷量占比好於往年，利好不鏽鋼中框（工業富聯），三攝及ToF相機（大立光（未覆蓋）等）產業鏈公司。

上周開始，投資人開始擔憂airpod銷量放緩，但歌爾等主要廠商反映目前產能利用率健康，我們目前預計2020/21年全年Airpod出貨量1.03億/1.41億支，同比增加65%/38%。我們認為，2020年出貨情況目前符合預期，2021年仍有待觀察。

股價和3Q20業績表現：過去一個月，A/H消費電子板塊總市值下降0.1%。從3Q20持倉情況來看，蘋果產業鏈成配置重點，歌爾、立訊、欣旺達、鵬鼎等蘋果產業鏈公司基金持倉占比均進一步提升。從3Q20業績情況來看，消費電子板塊收入同比增長10.8%，淨利潤同比增長25.8%，但營收及淨利潤增速相比2Q的22.2%及77.5%均有所下降。

根據我們預測，消費電子板塊4Q收入預計實現同比增長27.5%，淨利潤同比增長51.3%。