最近，新興市場又有大戲上演。

在一個週六的深夜，土耳其央行行長阿格巴爾（Naci Agbal）突遭罷免，原因是這個行長“忤逆”總統的意願，為了控製通脹，大舉加息200個基點，從17%加到了19%。

這可是兩年裏被開掉的第三個土耳其央行行長了，此前打包走人的行長們，要麼是因為降息不夠迅速，要麼是沒控製好匯率。

總統這麼任性，可嚇壞了投資者。一時間，土耳其股市、匯市、債市齊齊雪崩，伊斯坦布爾100股指跌超9%，多次觸發熔斷，里拉一日暴跌超17%，10年期國債收益率飆升480多點，創下歷史記錄。

飄搖的土耳其市場點燃了大家對新興市場的擔憂，這會是引爆危機的第一塊多米諾骨牌嗎？

確實，週期輪迴，盛衰交替，新興市場又走到了一個關鍵節點了。之前我們給大家介紹了美國割韭菜的套路，往往最受傷的總是新興市場，這一次美國又舉起了鐮刀，難怪大家要為新興市場捏把汗。

本期我們就來聚焦新興市場，分三個部分，首先，科普下什麼是新興市場？第二，為什麼新興市場總是受製於人？第三，新一輪風暴要來了嗎？

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我們先來介紹下什麼是新興市場？

在投資的世界裏，有三大陣營，發達市場、新興市場和前沿市場。

發達市場包括美國、日本，以及大多數歐洲經濟體，前沿市場則指那些經濟增長較為緩慢的低收入國家，一般規模較小，資金流動性較差，例如尼日利亞、孟加拉國等。

而新興市場就是介於這兩者之間的經濟體，包括中國、韓國、印度、俄羅斯、巴西、土耳其等20多個市場。總的來説，新興市場在全球GDP中的佔比達37%，人口占比接近60%。

中等收入，增速較快，人口相對年輕是這些市場的共同特點。但也不能一概而論，20多個市場的差距還是相當大的，從規模看，中國是絕對老大，印度其次。從人均GDP來看，最富的卡塔爾有6萬多美元，而巴基斯坦只有1500多美元。

新興市場最大的特質就是成長性，你可以把它們理解成股市裏的成長股，處於高速發展階段，能夠為投資者提供更大的回報。

當然，事物都有兩面性，新興市場各個國家或多或少都有這樣那樣的問題，例如政局不穩定、匯率波動、資本市場不完全開放等，這些都意味著更高的投資風險。

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那麼，為什麼新興市場總是受製於人？

根本還是在於美元霸權。

二戰後，美國確立全球經濟霸權地位，美元也成為國際主要貿易結算和儲備貨幣。當大家都拿著美元進行全球經濟和金融活動時，美元匯率的強弱也就像潮汐一樣，牽動著全球資本流動和貿易活動。

美國降息，美元貶值的時候，一般是新興市場的好日子。

我們結合最近的例子來説。去年疫情席捲全球，美國也成了重災區，美聯儲為了穩住經濟和金融市場，祭出了史無前例的寬鬆政策，降息加量化寬鬆幾套組合拳下來，市場上美元流動性氾濫，都説物以稀為貴，流通的美元多了，自然就貶值了。

這是過去一年美元指數的走勢，總體震盪向下。

資本都是逐利的，這麼多美元往哪裏去呢？前面我們説過，新興市場具有高成長性，與發達市場相比，收益率相對較高，你看美國就降息到零了，土耳其的基準利率都有百分之十幾。於是新興市場成為了一個資本趨之若鶩的地方。

據國際金融研究所（IIF）的數據，2020年第四季度，外資以七年來最快的速度湧入新興市場。

水漲船高，蜂擁而至的資金抬升了新興市場的資產價格，股市上漲，房價走高。這是過去一年MSCI新興市場指數的走勢，這個指數在今年1月份的時候，突破了2007年創下的歷史新高，收復了2008年金融危機以來的所有跌幅。

然而，水能載舟，亦能覆舟。當美國結束寬鬆週期，開始加息後，一切就開始逆轉了。

美元擊垮新興市場，有三大殺手鐗。

首先，美國通過加息，回收流動性，市場上的美元減少，美元升值，美元資產收益預期上升，於是逐利的資本選擇逃離新興市場，迴流向美國本土。這一招釜底抽薪，導致新興市場股票、房子等資產價格下跌。

第二， 新興市場國家普遍存在外債水平較高的問題，也就是去國際市場上發行美元債券來融資。隨著美元升值，這些以美元定價的債務，本金和利息都更貴了，還不起債的國家就容易爆發債務危機。

第三，新興市場裏有不少資源型國家，他們的經濟很大程度上依賴於大宗商品出口。由於大宗商品普遍以美元定價，美元走強使得商品價格下跌，這會導致資源型國家經濟下滑。

這三板斧屢試不爽，回望歷史，新興市場國家已經多次中招，包括20世紀80年代以及90年代中後期的拉美債務危機和東南亞金融危機。

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最近，隨著美國經濟走出疫情陰霾，美債收益率持續飆升，市場已經在猜，美聯儲加息這顆棋子什麼時候會落下，對於新興市場來説，這更是懸在頭上的一把達摩克利斯之劍。新一輪風暴要來了嗎？

儘管美聯儲還沒開始行動，近期部分新興經濟體已經開始加息：

3月17日，巴西央行宣佈上調基準貸款利率75個基點至2.75%，加息幅度高於市場預期的50個基點。

3月18日，土耳其央行宣佈將關鍵利率上調200個基點至19%，比預期多加了100個基點。

3月19日，俄羅斯也出乎意料地加入“加息”隊伍，宣佈加息25個基點至4.50%。

除了這幾個國家，印度、阿根廷、馬來西亞、泰國、韓國等新興國家的指標均顯示，市場對於他們加息的預期正在增強，今年至明年上半年至少加息一次。

新興市場國家加息的直接原因是為了控製國內快速上行的通脹，大水氾濫之下，這些國家物價飛漲，俄羅斯和土耳其的2月CPI同比分別為5.7%和6.2%，巴西的INPC（全國消費者物價指數）同比更是達到了15.6%，而且都在快速上升。

加息的另一個原因，則是先發製人，提前應對美元反彈可能引發的資本外流。據國際金融研究所（IIF）數據，3月的第一週，新興市場的資金流動已從淨流入轉為淨流出，這是去年10月以來的首次。

去年為了應對新冠疫情，新興市場國家大舉借貸，未償還債務總額升至這些國家GDP總和的250%。一旦美元快速升值，資本加快流出，他們就將為去年的流動性盛宴付出代價。

那麼哪些新興經濟體風險更高？從歷史經驗看，受影響最嚴重的往往是外債高、外儲少的經濟體，包括土耳其、阿根廷、烏克蘭以及智利等。

中國作為最大的新興市場國家，肯定也會受到一些影響。不過與海外市場的驚濤駭浪相比，中國除了股市之外，整體相對平靜。在美國10年期國債收益率快速突破1.7%的時候，中國10年期國債收益率仍保持在3.3%以下。

打鐵還需自身硬，中國之所以能夠擺脫新興市場宿命，主要歸功於兩點。

一方面，我們快速控製住了疫情，引領全球經濟復甦，國內經濟和物價保持平穩。另一方面，在疫情面前，中國的貨幣政策保持了剋製，沒有跟著美國搞大水漫灌，也較早就開啟了貨幣政策正常化，化被動為主動，從而能夠更自如地應對美元週期。