來源：華爾街見聞
鋰價持續下行，2023年贛鋒鋰業還能再續輝煌嗎？
3月29日晚上，鋰王$贛鋒鋰業(01772.HK)$公布了2022年的年報業績，根據公告來看，贛鋒鋰業在2022年全年實現了營業收入418.2億元，同比增長274.68%；歸母淨利潤達到205.03億元，同比增長292.16%；毛利率則是大增了10個百分點到49.5%，淨利率微增了0.4個百分點到48.92%，均創下了歷史新高。
其中2022年第四季度單季度中，贛鋒鋰業的營業收入達到142.1億元，同比增長245.89%，環比增長7.92%；歸母淨利潤為57.09億元，同比雖然增長107.17%，但是環比降低了24.3%；毛利率和淨利率也都降至全年最低點，分別環比降低了13.83和19.48個百分點達到37.03%和38.52%。
華爾街見聞·見智研究認為，贛鋒鋰業與大部分鋰鹽廠商差異化最大的點，就在於其將部分重心轉移至中遊的動力、儲能和消費電池，以及更下遊的鋰電池回收業務，從而實現鋰鹽鋰電一體化，而大部分鋰鹽廠商還是延續老路繼續購買鋰礦和參股鋰資源。
在資源為王的時代，鋰資源價格處於持續的上升周期，贛鋒鋰業對其押注其實會拖累整體毛利率水平，在2022年相較其他鋰鹽廠商同期60%-80%的毛利率的確有一定差距，但是在2023年鋰資源價格迅速回調，甚至距前高點腰斬的情況下，業務的多元化卻成為了贛鋒鋰業的獨有優勢，有望憑借自身在鋰資源端的巨大優勢和固態電池領域的提前布局，在鋰電行業也占有一席之地。
1、鋰鹽業務依舊是利潤和收入的貢獻核心
贛鋒鋰業的兩大業務主要是鋰系列產品和鋰電池系列產品，幾乎涵蓋了鋰電產業的上遊和中遊，第一大業務依舊是碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰產品的銷售，而第二大業務則包括消費電池、儲能電池和動力電池三類電池的銷售，以及後續退役鋰電池的回收。
雖然截止2023年3月下旬，碳酸鋰的價格已經出現近乎腰斬的大幅度回調，但是單看2022年，鋰鹽價格還是基本上保持著一路向上的增長至11月中旬，所以贛鋒鋰業的鋰系列產品業務也是充分受益於鋰鹽產品價格持續增長的影響。產銷量和庫存方面，贛鋒鋰業在2022年實現產量9.72萬噸，同比增長8.31%；銷量達到9.74萬噸，同比增長7.32%；庫存量為4802噸，同比降低了3.21%
而價格方面，贛鋒鋰業下半年的鋰產品的平均售價相較上半年增加了9.68%，量價齊升下，贛鋒鋰業的鋰產品業務的全年營業收入達到345.8億元，收入占比為82.68%，毛利率也從47.77%增加到了56.11%，單看鋰產品業務，其實與不少鋰鹽廠商差距不大，該業務目前依舊是贛鋒鋰業主要的利潤收入和利潤來源。
但同樣需要注意的是，贛鋒鋰業的整體產能利用率較2021年其實有小幅下滑，其中設計產能為8.1萬噸的氫氧化鋰產能利用率降低了13.39個百分點至74.59%，2150噸的金屬鋰產能利用率從此前的96.92%降至88.29%，只有4.1萬噸的碳酸鋰產能利用率微增了3.16個百分點到71.95%。
2、鋰電業務潛力凸顯，但尚未能獨當一面
贛鋒鋰業的鋰電池系列產品包括四個方向，分別是消費類電池、TWS電池、動力/儲能電池、固態電池和退役鋰電池回收。
其中消費類、TES電池以及電池回收已經形成了較為成熟的生產線，東莞贛鋒基地的3,000萬只/年全自動聚合物鋰電池生產線早已投產，現在再向6000萬只的產能擴張，新餘贛鋒電子的TWS無線藍牙耳機電池目前也已經形成日產40萬只的TWS電池全自動化產線，除此之外，贛鋒鋰業的鋰電池回收業務方面也已經在行業里名列前茅，電池綜合處理能力排名行業前三，總的回收處理能力達到7萬噸/年。
而動力、儲能和固態電池的進展稍慢，但卻代表了更有潛力的前景，2022年全年已經實現了超6GWh的出貨量。其中，重慶贛鋒基地的20GWh鋰電池項目和新餘二期10GWh的鋰電池項目均在建設擴張中，固態電池也從第一代混合固液電解質電池產品，逐步開發到采用三元正極、固態隔膜和含金屬鋰負極材料的第二代固態電池，在鋰電池技術日新月異的更新換代下，贛鋒鋰業有望跨過動力電池廠商，而直接與終端新年車企進行有效合作。
當然，雖然贛鋒鋰業的鋰電池系列產品前景可觀，有望成為贛鋒鋰業利潤的第二增長曲線，但是僅看2022年，該業務的盈利能力尚未達到獨當一面的程度。
贛鋒鋰業的鋰電池系列產品在2022年，完成了產量1.95億只，同比增長50.72%，銷量1.86億只，同比增長56.55%的成果，全年營業收入達到64.78億元，收入占比為15.49%，占比降低了2.63個百分點，但毛利率從此前的11.98%增加到了17.85%，無論是產能規模、營收還是毛利率距離鋰系列產品顯然還是有較大差距，但是贛鋒鋰業未雨綢繆對下遊的布局還是值得期待。
3、鋰價拐點來臨，2023年還能再續輝煌？
2022年全年直到11月中旬都處於鋰價的上升周期中，所以作為鋰王的贛鋒鋰業能實現營收和利潤的雙重高增長，但是目前需要面對的是，自2022年11月中旬電池級碳酸鋰價格達到最高點61萬元/噸以後，僅僅4個月就連破60萬元/噸、50萬元/噸和40萬元/噸大關腰斬來到30萬元/噸區間。
而且從無錫不鏽鋼平台的碳酸鋰（電碳）現貨合約價格來看，8月的現貨遠期合約價格已經跌破20萬元/噸，可見鋰價下跌趨勢大概率並不會止步於30萬元/噸。
華爾街見聞·見智研究認為，2023年隨著終端新能源汽車銷量增速的放緩（1-2月同比增速降至20%左右）和鋰價的大幅度回調，作為鋰鹽的供給方，贛鋒鋰業的盈利能力相較2022年肯定會有所減弱，但還不至於徹底利潤崩塌。
一方面在於，在此前鋰鹽價格高企階段，大部分下遊廠商都與鋰鹽廠商簽訂了長協合同，在保證供給渠道穩定的同時，也能拿到相對優惠的價格。而在2023年碳酸鋰現貨價格急跌之際，其實贛鋒鋰業與下遊企業簽訂的長協價格並沒有太大的波動，所以贛鋒鋰業利潤受影響的程度並沒有腰斬那麽嚴重。
另一方面在於，鋰鹽廠商是否能較大程度上完成鋰資源原材料的自供十分關鍵，暫且沒有自有礦或鹽湖的廠商，原材料成本依舊高，在面對鋰鹽價格迅速回調的局面，顯然會率先陷入困境。
而贛鋒鋰業具有全球多個優質鋰資源渠道供應，包括Mount Marion （報銷每年49%的鋰精礦總產量）、Finniss（每年報銷至少7.5萬噸鋰精礦）、Goulamina（報銷每年50%產出）、Pilbara Pilgangoora（一期每年提供不超過16萬噸6%的鋰精礦；二期投產後，每年提供不超過15萬噸的鋰精礦）、Cauchari-Olaroz （一期項目76%產量的包銷權）和Mariana（按照項目權益比例包銷）等，所以能將成本壓力降到最低。
最後，贛鋒鋰業的原材料以鋰精礦為主，相較其鋰雲母高昂的製備成本（10萬元/噸左右），鋰精礦和鹵水提鋰要低廉不少，成本在3-7萬元/噸左右，所以即使在2022年下半年碳酸鋰如市場預期那般，價格降至20-25萬元/噸的區間，贛鋒鋰業雖然難以復製此前的高光，但是依舊能擁有不錯的利潤空間。
編輯/Corrine