作者：王璐璐
來源：券商中國
中信證券：數字經濟主線擴散，季報行情階段浮現
市場即將步入一季報的密集披露期以及經濟政策的校準期，經濟恢復節奏和結構有所分化，政策或有結構性加碼；全球流動性拐點已至，海外風險頻發凸顯中國資產吸引力；機構密集調倉和賽道轉換告一段落，數字經濟交易熱度已達極致，逐步向上下遊擴散，虹吸效應預計明顯減弱，季報業績修復作為階段性主線開始浮現。
首先，疫後需求釋放節奏有所放緩，修復的結構性分化比較明顯，全面調查研究並評估一季度經濟狀況後，預計針對性政策將加碼。其次，海外銀行風險倒逼貨幣當局兜底，加息空間和持續時間均被壓縮，中國資產對此輪海外金融風險暴露程度極為有限，吸引力凸顯。
最後，機構對AI的認知轉換過於集中導致季末恐慌性調倉，數字經濟交易熱度已達短期極致，預計虹吸效應會逐步減弱。從配置上看，數字經濟產業邏輯和全球流動性拐點邏輯已演變為年度級別主線，季報行情作為階段性主線開始浮現。
中信建投證券：反擊繼續，布局低位成長
熱門主題交易集中度過高，擴散仍有望蔓延，波動勢必加劇；出現明顯調整後“賠率換勝率”策略依然有效。
海外市場定價聯儲轉向，國內經濟延續企穩，反擊行情繼續。
季報披露期來臨，業績關注度提升，中期科技成長仍是主線，建議布局低位成長股。
海通證券：公募調倉轉向TMT或將持續一段時間，數字經濟望成為第一主線
借鑒歷史上基金大調倉，2016年公募基金持倉從TMT轉向白酒、2020年-2021年從白酒轉向新能源，減倉前期重倉板塊的時間大約持續3-4個季度，加倉新板塊的持續時間則更長，如16年後基金加倉白酒持續約4年（2016-2019年）、2020年後基金加倉新能源持續2年多（2020Q1-22Q2）。
基金調倉的背後邏輯是白酒和新能源板塊的業績釋放、且估值配置力度處在較低水平。
政策+技術雙輪驅動提振TMT行業基本面，基金持倉或從新能源轉向TMT。
國泰君安證券：淡化指數，結構至上
國內外經濟增長和宏觀政策“預期的好沒有更好”，但“預期的差也沒有更糟糕”，指數橫盤震蕩。但並非意味著垃圾時間，逢低布局TMT/央國企，積極配置電子/醫藥。
現階段淡化指數，結構至上。從自上而下的角度看，當前階段股票策略的大邏輯不論國內還是國外的經濟增長和宏觀政策“預期的好沒有更好”，但同時“預期的差也沒有更糟糕”。因此，在相對更中期的邏輯和形勢明朗前，上證指數上下的空間並不會太大。
指數震蕩並不意味著當前是投資的垃圾時間，雖然與總量經濟相關的板塊彈性有限，但國內數字化/安全化政策和海外創新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風格間出現極大程度的分化。股票策略的重點仍在於結構至上。
投資機會主要在政策可持續與增長邏輯可持續的方向。
第一，受益國內數字化政策支持和新一輪創新周期啟動（AI、蘋果MR），TMT仍處成長初期階段且產業迭代迅速，但過快的擁擠也會使得結構出現分化，推薦基礎設施需求高，應用端降本增效、成長空間大的板塊，逢低配置：計算機（AI、服務器），傳媒（遊戲、數字媒體），通信（數據中心、光通信）。
第二，重視股價調整充分、盈利預期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復蘇和技術創新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利於長久期資產，積極布局低位成長：電子（半導體、消費電子），醫藥（創新藥）。
第三，臨近財報季，業績定價權重回升，經濟相關板塊受益宏觀經濟修復，基本面上行明確，優選具有成長屬性的方向，低預期下逆向布局：食品飲料（啤酒）、機械（通用設備）。
中金公司：二季度可以積極一些，繼續關注經濟修復主線
臨近一季度末，結合當前市場環境，我們認為對二季度可以積極一些，主要考慮以下幾個方面：
1）二季度經濟環境及政策空間均有望好於當前市場預期。
2）市場主線有望更為明晰並有助於提升投資者風險偏好，包括人工智能在內的更多產業領域，如高端製造等關注度有望提升。
3）海外風險事件仍有不確定性，但若後續應對得當，資本市場關注度最高階段可能正在過去。上述因素結合當前市場估值仍處於歷史中低位，我們認為對後市環境可以相對積極，市場機會大於風險。
結構方面，我們建議繼續關注經濟修復主線，如泛消費板塊；成長板塊方面，人工智能領域的新突破引發投資者高度關注，TMT板塊交易額一度占A股達46%，我們認為該領域後市有望繼續活躍，但近期的交易集中及部分相關公司密集減持可能帶來波動風險，受益於政策支持的高端製造等領域關注度有望提升；主題層面關注一帶一路、國企估值重塑和數字經濟建設等；未來一個月一季報將密集發布，重點關注業績超預期的機會。
行業建議：以經濟復蘇為主線，關注政策支持領域。未來 3-6個月我們建議投資者關注如下三條主線：
1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；
2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括科技軟硬件；
3）受益於一帶一路戰略，以及國企改革等相關主題機會。
安信證券：AI+數字經濟的1浪尚未結束，不改中期向上判斷
我們堅定AI+數字經濟2-3年周期看好，全年主線已經非常明確，即便因為行情過熱存在1浪調整但不改中期向上的判斷。當前並沒有明確的證據導向AI+數字經濟行情1浪已經結束，但是1浪出現高位調整的可能性確實在上升。
值得高度注意的是當前景氣投資有效性指數有望見底回升，暗示以創業板指為代表的大盤成長開啟反彈，高景氣低PEG部門的修復信號也非常明確的。
對於目前市場整體，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”，輕指數、重結構。春去花還在，大盤價值+小盤成長雙主線，呼應核心資產投資和產業主題投資。
興業證券：成交占比的新高，往往是主線地位的確認
近期“數字經濟”的成交占比也在快速提升，3月24日TMT+電子的成交占比已達到46%，由此引發市場對於板塊情緒是否已到高點、行情會否終結的擔憂。從歷史經驗發現，雖然成交占比新高意味著短期交易過熱、出現震蕩波動的概率提升。
但中期來看，無論是2013年-2014年的中小創、2016年-2020年的核心資產、2020年-2021年的新能源，都是在成交占比不斷創新高的過程中確認其主線地位。本輪數字經濟行情或類似當年的核心資產與新能源。基本面和政策環境的雙重驅動或支撐“數字經濟”其穿越短期的交易擁擠，繼續形成市場中期的主線聚焦方向。
此外，3月以來市場資金面整體回暖，其中外資配置盤更再次加速流入並重點加倉TMT方向，也將為“數字經濟”行情的延續提供支撐。
我們從2月開始便提出輪動中的“強者”，大多是主線決勝的“贏家”，由此判斷“數字經濟”+“中特估”將成為主線方向。並且隨著市場對經濟和政策預期的分歧逐漸彌合，輪動開始收斂。“數字經濟”+“中特估”主線更清晰、超額收益顯著，成為資金聚焦的方向。
廣發證券：TMT估值回歸尚未結束，中長期仍以基本面為錨
“港股走牛市、A股修復市”。A股“估值溝壑”下降但仍有收斂空間，TMT交易擁擠或致使短期波動放大，但在整體估值偏低狀態下受益於“估值填坑”，預計交易層面風險並不會成為主要矛盾，中長期仍以基本面為錨。
當前市場核心邏輯仍是“思變”的三重奏：
1、“政策反轉”：“中特估值—央國企重估”和“數字經濟”有望成為信用擴張新抓手（電力/運營商/交運/超算中心/數據要素）；
2、“困境反轉”：優選低估值高Δg（消費建材/中藥/創新藥/自動化設備）；
3、“美債反轉”：“港股天亮了，千金難買牛回頭”，配置港股“三支箭”（1）擴內需“消費優先”&“消費升級”：醫療保健（醫療服務/器械），消費（啤酒/紡織服裝）；（2）海外流動性反轉“重建”&“發展”：平台經濟；（3）擴大有效需求：地產竣工鏈（家電/家具）。
天風證券：TMT板塊在交易過熱後性價比正在下降，不建議追漲
從短期的角度來看，TMT板塊在交易過熱後性價比正在下降，短期進一步上漲的話可能需要更超預期的事件催化和基本面預期的改善，因此不建議追漲，更多關注一些補漲品種和擴散品種。如果產業趨勢能夠得到驗證，後續成交占比中樞也會隨之提升，模型對此也將有更高的容忍度。
展望後續，由於TMT板塊短期交易擁擠度抬升過快、且4月財報季在即，純粹超預期的主題行情可能暫告一段落，年報一季報的指引性將明顯提升。
從全年角度來說，我們認為今年會是比較好的主題投資年份，其中與總量關聯度不高，且兼具技術突破、產業趨勢、政策支撐預期的TMT板塊機會可能貫穿全年。除了AI、數字經濟相關主題以外，其他一些滲透率仍在低位的技術方向也值得關注。
華西證券：TMT板塊交易熱度快速提升，短期行情走勢波動率或相應抬升
企業盈利改善途中，聚焦三條投資主線。受益於ChatGPT的持續催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升。參考2020-2021年的新能源（車）行情，當前TMT成長板塊交易集中度提升後，短期行情走勢波動率或相應抬升；中長期看，需重視在政策和事件催化下的數字經濟的全年主線，另外從機構配置角度看，全年公募資金在TMT板塊存在增配空間。
行業配置上，建議關注：
1）AI相關的TMT、數字經濟有望成為全年主線；
2）受益於美債利率下行，估值存修復空間的半導體行業；
3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優質央國企投資機會。
編輯/phoebe