前言:
考慮到很多投資者對估值的認知比較片面,比如有觀點認為:1)估值只需要看一下P/E、P/B、P/S倍數;2)市盈率估值法是萬能法,等價於估值;3)一個企業根本不存在目標價,因而企業估值不靠譜等,我們試圖通過對企業估值的深入探討,來幫助投資者形成對估值的正確認知。
本文主要分為三大部分,第一部分是通過三個估值案例,來解答為什麽要學估值,或者說估值有什麽用。
第二部分是簡略呈現《學了讓你多賺錢的估值課》的課程大綱,來展示,應該如何學習企業估值。
最後的第三部分,則屬於《學了讓你多賺錢的估值課》的結課考題,建議大家積極參與,一方面可以檢驗估值理論知識的掌握程度,另一方面,最快答對的前3~8名牛友,還可以獲得超可愛的牛牛公仔。
-本文大綱
Part 1:為什麽要學?——過往估值案例
為什麽要學估值?很簡單,兩個字——搞錢。專業地回答,投資者之所以要掌握估值技能,是因為估值是一個可行的投資體系中不可或缺的一環。畢竟,投資者在對公司具備深度認知後,需要把定性的認知提煉成核心業績驅動因子,也就是驅動公司業績增長的核心假設,而後,再通過合適的估值方法,將核心假設轉化為對一家公司內在價值的預測,即最後輸出估值結果。
數據來源:《學了讓你多賺錢的估值課》
單純只有理論,很明顯缺乏足夠的說服力,下面,通過對泡泡瑪特(9992.HK)、華潤萬象生活(1209.HK)、以及快手-W(1024.HK)這三個估值案例,來驗證一下掌握估值技能的作用!
第一個估值案例:泡泡瑪特(9992.HK)
早在2020年12月17日,我們就在《學了讓你多賺錢的估值課》第四節課程公布了對泡泡瑪特的估值結果,認為基準情況下泡泡瑪特的合理市值應該為1270億港幣,而估值時點對應的市值為1021億港幣。
而後,在《萬字深入分析:泡泡瑪特市值最高能到1879億港元》一文中,詳細地呈現了對泡泡瑪特估值的全過程,並得到其合理的估值區間為964億港元~1879億港元。
直至最新收盤日(2月19日),泡泡瑪特的最新市值為1394億港幣,高於基準情況下的估值結果,但距離估值區間上限,即1879億港幣,仍有一定的空間。
數據來源:財經研究,財經牛牛
第二個估值案例:華潤萬象生活(1209.HK)
對於華潤萬象生活,在《學了讓你多賺錢的估值課》第六節課程公布了對其的估值結果,即到2022年,其目標市值為1226億港幣。而估值時點的市值僅為818億港幣,直至最新收盤日(2月19日),華潤萬象生活的最新市值為1160億港幣,接近目標市值。
數據來源:財經研究,財經牛牛
第三個估值案例:快手-W(1024.HK)
最後,對於快手-W,在2021年2月4日發布的《財經研究 | 快手的合理估值是多少?最高看到2.1萬億港幣》估值報告中,我們認為基準情況下,快手的合理市值應該為1.4萬億港幣,而快手的IPO定價僅為4783億港幣,因此受到眾多投資者的強烈質疑,甚至很多是帶著惡意的揣測和抹黑,但市場並不會因為這些人的片面認知和主觀意識就遵循其想法。按照最新收盤日(2月19日),快手-W的最新市值為16137億港幣,甚至高於此前的估值結果——1.4萬億港幣。
數據來源:財經研究,財經牛牛
綜上,通過泡泡瑪特、華潤萬象生活和快手-W這三個案例,足以驗證兩點:其一,基於正確認知下的估值結果是具備顯著的投資價值和指導意義,畢竟近期的這三個估值案例,都證實了估值結果是相當準確,在方向上也保持正確。其二:估值結果不可避免地會與實際市值存在差異,這是兩個方面導致,包括市場定價錯誤和估值結果偏離內在價值。
數據來源:財經研究,財經牛牛
Part 2:應該怎麽學?——估值課程大綱
在明確了掌握估值技能的投資意義後,相信,不少投資者更加關心應該如何學習。在此,建議跟隨《學了讓你多賺錢的估值課》,系統性地學習各種估值方法,以及更關鍵的是掌握如何在實戰中運用。
具體而言,這個系列課程主要分享了兩大部分核心內容:其一是計算一家公司目標價的五大步驟,也即是從0到1給一家公司估值的實戰框架,另外還輔以多個港股上市公司作為案例進行分析;其二是十四種主要的估值方法,包括8種相對常用的相對估值法和6種絕對估值法。另外相對估值法中,詳細地剖析了市盈率估值法(P/E),而絕對估值法中,詳細地剖析了公司自由現金流折現法(FCFF)。
如果是按照課程順序展開描述,那麽每節課的課程標題,也即是大綱,如下:
第一節:估值經典三問
第二節:市盈率估值法的六大問題
第三節:市盈率估值法的七個實戰案例
第四節:從0到1給一家公司估值
第五節:五個步驟算出一家公司的目標價
第六節:大盤及行業指數估值的分析運用
第七節:十四種主要估值方法詳解(上)
第八節:十四種主要估值方法詳解(中)
第九節:十四種主要估值方法詳解(下)
第十節:實際投資中,如何運用好估值技能
到此,本文已經通過三個過往的估值案例,回答了為什麽要學習估值;另外,通過《學了讓你多賺錢的估值課》的十個小節課程,回答了應該如何學習估值。
最後,如果是已經完成了《學了讓你多賺錢的估值課》課程學習的朋友,或者是已經較為熟練地掌握了估值技能的朋友,可以參與回答part 3的估值考題,最快答對的前3~8名朋友(視參與人數而定,若無人滿分,則選取分數最高的參與者),還可以獲得財經官方贈送的精美牛牛公仔,趕快來參與吧,活動截止時間是2021年2月26日!
估值考題一共分為12道選擇題,每道5分,以及2道計算題,每道20分,合計滿分100分。具體的參與方式很簡單,只需要將你的答案發在評論區,格式如下:
一、選擇題:1.A;2.B;3.C;4.D...二、計算題:1.市盈率倍數是XXX...
-僅供參考
Part 3:附估值考題——有獎參與活動
考題設計:12道選擇題*5分+2道計算題*20分=100分
考題內容:6道單選題+6道多選題+2道計算題
一、選擇題
1.(單選題)按2021年2月19日收盤價計算,騰訊控股(0700.HK)的P/E TTM為51.2倍,對應的近五年(2016-02-22至2021-02-19)歷史百分位為87%,這意味著騰訊控股按照P/E衡量的估值水平 ( )
A.低於近五年87%的交易日
B.高於近五年87%的交易日
C.低於近五年100%的交易日
D.高於近五年13%的交易日
2.(單選題)以下哪個選項不屬於市盈率倍數的比較應用( )
A.與行業平均水平相比
B.與競爭對手/可比公司相比
C.與自身歷史水平相比
D.與其他公司發行的信用債的收益率相比
3.(單選題)站在當前時點(2021年2月20日,注意上市公司2020年的年報尚沒有披露),以下哪個選項屬於計算動態市盈率倍數的分母( )
A.2020年的歸母淨利潤
B.最近12個月的歸母淨利潤
C.預計的2021年的歸母淨利潤
D.基於最新財報的年化歸母淨利潤
4.(單選題)對於製造業上市公司,不屬於非核心資產的會計科目有?( )
A.持有至到期投資
B.投資性房地產
C.交易性金融資產
D.應收賬款
5.(單選題)以下哪個估值方法可以直接計算出企業價值( )
A.市淨率估值法
B.市盈率相對盈利增長比率
C.企業價值倍數法
D.股權自由現金流折現法(FCFE)
6.(單選題)以下哪個公司最適合使用市盈率估值法進行估值( )
A.公司目前已經盈利,且預計未來3~5年內盈利將保持快速增長
B.公司目前已經盈利,但受折舊攤銷等非現金支出影響,公司淨利潤遠低於其經營性活動現金流量淨額
C.公司目前已經盈利,且其盈利相對穩定且盈利質量較高
D.公司屬於新興行業,當前處於嚴重虧損狀態,財務數據無法反映公司創造價值的實質
7.(多選題)屬於估值溢價因素的選項有( )
A.盈利的確定性
B.生意特征符合DCF三要素
C.處於價值創造的早中期
D.概念足夠稀缺
8.(多選題)屬於市盈率倍數的種類有( )
A.滾動市盈率
B.動態市盈率
C.靜態市盈率
D.年化市盈率
9.(多選題)估值上的歷史百分位可以適用於( )
A.市盈率倍數
B.市淨率倍數
C.企業價值倍數
D.分部加總法
10.(多選題)屬於給一家公司估值的五大步驟的選項有( )
A.理解生意和業務
B.預測公司業績
C.選擇合適的估值模型
D.使用市盈率估值法進行估值
11.(多選題)屬於計算公司/實體自由現金流的公式有( )
A.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出+利息收入*(1-所得稅稅率)-資本性支出-營運資本的增加
B.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出-資本性支出-營運資本的增加+淨負債的增加
C.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額+利息收入*(1-所得稅稅率)-資本性支出
D.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額-資本性支出+淨負債的增加
12.(多選題)以下哪些估值方法不存在邏輯上的漏洞( )
A.企業價值/投入資本
B.企業價值/銷售收入
C.股權價值/銷售收入
D.股權價值/經營利潤
二、計算題
1.(考核相對估值法)
按2021年2月19日收盤價計算,華潤萬象生活(1209.HK)的總市值為1160億港幣,並已知其不存在少數股東權益。
請根據如下資料,分別計算出華潤萬象生活的四種市盈率倍數,即靜態市盈率倍數、滾動市盈率倍數、動態市盈率倍數以及年化市盈率倍數。(不用保留小數位)
數據來源:Wind
2.(考核絕對估值法)
金融街物業(1502.HK),成立於1994年5月,是北京金融街投資(集團)有限公司下屬二級公司,一級資質物業管理企業,連續多年榮膺中國物業服務百強企業、中國物業商用物業TOP10企業等眾多榮譽稱號。
按2021年2月19日收盤價計算,金融街物業的市值為22億港幣,按照1港幣兌0.84人民幣,可知其按人民幣計價的市值為18億人民幣。另外,根據其最新披露的財報,即2020年中報可知其有息負債為0.48億人民幣、少數股東權益為0.11億人民幣,現金及現金等價物為13.18億人民幣,非核心資產價值為0.60億人民幣。
此外,假設金融街物業2020年~2024年的公司自由現金流分別為1.59億、2.07億、2.73億、3.27億和3.58億人民幣,其加權平均資本成為7.75%,五年後,即2025年及之後的永續增長率為2.5%。
請根據如上信息,分別解答如下問題:
(1)請基於企業價值與股權價值的關系,計算出金融街物業按人民幣計價的企業價值。
(2)請基於FCFF估值法,計算出金融街物業按人民幣計價的股權價值。
編輯/emily
前言:
考慮到很多投資者對估值的認知比較片面,比如有觀點認為:1)估值只需要看一下P/E、P/B、P/S倍數;2)市盈率估值法是萬能法,等價於估值;3)一個企業根本不存在目標價,因而企業估值不靠譜等,我們試圖通過對企業估值的深入探討,來幫助投資者形成對估值的正確認知。
本文主要分為三大部分,第一部分是通過三個估值案例,來解答為什麼要學估值,或者説估值有什麼用。
第二部分是簡略呈現《學了讓你多賺錢的估值課》的課程大綱,來展示,應該如何學習企業估值。
最後的第三部分,則屬於《學了讓你多賺錢的估值課》的結課考題,建議大家積極參與,一方面可以檢驗估值理論知識的掌握程度,另一方面,最快答對的前3~8名牛友,還可以獲得超可愛的牛牛公仔。
-本文大綱
Part 1:為什麼要學?——過往估值案例
為什麼要學估值?很簡單,兩個字——搞錢。專業地回答,投資者之所以要掌握估值技能,是因為估值是一個可行的投資體系中不可或缺的一環。畢竟,投資者在對公司具備深度認知後,需要把定性的認知提煉成核心業績驅動因子,也就是驅動公司業績增長的核心假設,而後,再通過合適的估值方法,將核心假設轉化為對一家公司內在價值的預測,即最後輸出估值結果。
數據來源:《學了讓你多賺錢的估值課》
單純只有理論,很明顯缺乏足夠的説服力,下面,通過對泡泡瑪特(9992.HK)、華潤萬象生活(1209.HK)、以及快手-W(1024.HK)這三個估值案例,來驗證一下掌握估值技能的作用!
第一個估值案例:泡泡瑪特(9992.HK)
早在2020年12月17日,我們就在《學了讓你多賺錢的估值課》第四節課程公佈了對泡泡瑪特的估值結果,認為基準情況下泡泡瑪特的合理市值應該為1270億港幣,而估值時點對應的市值為1021億港幣。
而後,在《萬字深入分析:泡泡瑪特市值最高能到1879億港元》一文中,詳細地呈現了對泡泡瑪特估值的全過程,並得到其合理的估值區間為964億港元~1879億港元。
直至最新收盤日(2月19日),泡泡瑪特的最新市值為1394億港幣,高於基準情況下的估值結果,但距離估值區間上限,即1879億港幣,仍有一定的空間。
數據來源:財經研究,財經牛牛
第二個估值案例:華潤萬象生活(1209.HK)
對於華潤萬象生活,在《學了讓你多賺錢的估值課》第六節課程公佈了對其的估值結果,即到2022年,其目標市值為1226億港幣。而估值時點的市值僅為818億港幣,直至最新收盤日(2月19日),華潤萬象生活的最新市值為1160億港幣,接近目標市值。
數據來源:財經研究,財經牛牛
第三個估值案例:快手-W(1024.HK)
最後,對於快手-W,在2021年2月4日發佈的《財經研究 | 快手的合理估值是多少?最高看到2.1萬億港幣》估值報告中,我們認為基準情況下,快手的合理市值應該為1.4萬億港幣,而快手的IPO定價僅為4783億港幣,因此受到眾多投資者的強烈質疑,甚至很多是帶著惡意的揣測和抹黑,但市場並不會因為這些人的片面認知和主觀意識就遵循其想法。按照最新收盤日(2月19日),快手-W的最新市值為16137億港幣,甚至高於此前的估值結果——1.4萬億港幣。
數據來源:財經研究,財經牛牛
綜上,通過泡泡瑪特、華潤萬象生活和快手-W這三個案例,足以驗證兩點:其一,基於正確認知下的估值結果是具備顯著的投資價值和指導意義,畢竟近期的這三個估值案例,都證實了估值結果是相當準確,在方向上也保持正確。其二:估值結果不可避免地會與實際市值存在差異,這是兩個方面導致,包括市場定價錯誤和估值結果偏離內在價值。
數據來源:財經研究,財經牛牛
Part 2:應該怎麼學?——估值課程大綱
在明確了掌握估值技能的投資意義後,相信,不少投資者更加關心應該如何學習。在此,建議跟隨《學了讓你多賺錢的估值課》,系統性地學習各種估值方法,以及更關鍵的是掌握如何在實戰中運用。
具體而言,這個系列課程主要分享了兩大部分核心內容:其一是計算一家公司目標價的五大步驟,也即是從0到1給一家公司估值的實戰框架,另外還輔以多個港股上市公司作為案例進行分析;其二是十四種主要的估值方法,包括8種相對常用的相對估值法和6種絕對估值法。另外相對估值法中,詳細地剖析了市盈率估值法(P/E),而絕對估值法中,詳細地剖析了公司自由現金流折現法(FCFF)。
如果是按照課程順序展開描述,那麼每節課的課程標題,也即是大綱,如下:
第一節:估值經典三問
第二節:市盈率估值法的六大問題
第三節:市盈率估值法的七個實戰案例
第四節:從0到1給一家公司估值
第五節:五個步驟算出一家公司的目標價
第六節:大盤及行業指數估值的分析運用
第七節:十四種主要估值方法詳解(上)
第八節:十四種主要估值方法詳解(中)
第九節:十四種主要估值方法詳解(下)
第十節:實際投資中,如何運用好估值技能
到此,本文已經通過三個過往的估值案例,回答了為什麼要學習估值;另外,通過《學了讓你多賺錢的估值課》的十個小節課程,回答了應該如何學習估值。
最後,如果是已經完成了《學了讓你多賺錢的估值課》課程學習的朋友,或者是已經較為熟練地掌握了估值技能的朋友,可以參與回答part 3的估值考題,最快答對的前3~8名朋友(視參與人數而定,若無人滿分,則選取分數最高的參與者),還可以獲得財經官方贈送的精美牛牛公仔,趕快來參與吧,活動截止時間是2021年2月26日!
估值考題一共分為12道選擇題,每道5分,以及2道計算題,每道20分,合計滿分100分。具體的參與方式很簡單,只需要將你的答案發在評論區,格式如下:
一、選擇題:1.A;2.B;3.C;4.D...二、計算題:1.市盈率倍數是XXX...
-僅供參考
Part 3:附估值考題——有獎參與活動
考題設計:12道選擇題*5分+2道計算題*20分=100分
考題內容:6道單選題+6道多選題+2道計算題
一、選擇題
1.(單選題)按2021年2月19日收盤價計算,騰訊控股(0700.HK)的P/E TTM為51.2倍,對應的近五年(2016-02-22至2021-02-19)歷史百分位為87%,這意味著騰訊控股按照P/E衡量的估值水平 ( )
A.低於近五年87%的交易日
B.高於近五年87%的交易日
C.低於近五年100%的交易日
D.高於近五年13%的交易日
2.(單選題)以下哪個選項不屬於市盈率倍數的比較應用( )
A.與行業平均水平相比
B.與競爭對手/可比公司相比
C.與自身歷史水平相比
D.與其他公司發行的信用債的收益率相比
3.(單選題)站在當前時點(2021年2月20日,注意上市公司2020年的年報尚沒有披露),以下哪個選項屬於計算動態市盈率倍數的分母( )
A.2020年的歸母淨利潤
B.最近12個月的歸母淨利潤
C.預計的2021年的歸母淨利潤
D.基於最新財報的年化歸母淨利潤
4.(單選題)對於製造業上市公司,不屬於非核心資產的會計科目有?( )
A.持有至到期投資
B.投資性房地產
C.交易性金融資產
D.應收賬款
5.(單選題)以下哪個估值方法可以直接計算出企業價值( )
A.市淨率估值法
B.市盈率相對盈利增長比率
C.企業價值倍數法
D.股權自由現金流折現法(FCFE)
6.(單選題)以下哪個公司最適合使用市盈率估值法進行估值( )
A.公司目前已經盈利,且預計未來3~5年內盈利將保持快速增長
B.公司目前已經盈利,但受折舊攤銷等非現金支出影響,公司淨利潤遠低於其經營性活動現金流量淨額
C.公司目前已經盈利,且其盈利相對穩定且盈利質量較高
D.公司屬於新興行業,當前處於嚴重虧損狀態,財務數據無法反映公司創造價值的實質
7.(多選題)屬於估值溢價因素的選項有( )
A.盈利的確定性
B.生意特徵符合DCF三要素
C.處於價值創造的早中期
D.概念足夠稀缺
8.(多選題)屬於市盈率倍數的種類有( )
A.滾動市盈率
B.動態市盈率
C.靜態市盈率
D.年化市盈率
9.(多選題)估值上的歷史百分位可以適用於( )
A.市盈率倍數
B.市淨率倍數
C.企業價值倍數
D.分部加總法
10.(多選題)屬於給一家公司估值的五大步驟的選項有( )
A.理解生意和業務
B.預測公司業績
C.選擇合適的估值模型
D.使用市盈率估值法進行估值
11.(多選題)屬於計算公司/實體自由現金流的公式有( )
A.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出+利息收入*(1-所得稅稅率)-資本性支出-營運資本的增加
B.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出-資本性支出-營運資本的增加+淨負債的增加
C.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額+利息收入*(1-所得稅稅率)-資本性支出
D.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額-資本性支出+淨負債的增加
12.(多選題)以下哪些估值方法不存在邏輯上的漏洞( )
A.企業價值/投入資本
B.企業價值/銷售收入
C.股權價值/銷售收入
D.股權價值/經營利潤
二、計算題
1.(考核相對估值法)
按2021年2月19日收盤價計算,華潤萬象生活(1209.HK)的總市值為1160億港幣,並已知其不存在少數股東權益。
請根據如下資料,分別計算出華潤萬象生活的四種市盈率倍數,即靜態市盈率倍數、滾動市盈率倍數、動態市盈率倍數以及年化市盈率倍數。(不用保留小數位)
數據來源:Wind
2.(考核絕對估值法)
金融街物業(1502.HK),成立於1994年5月,是北京金融街投資(集團)有限公司下屬二級公司,一級資質物業管理企業,連續多年榮膺中國物業服務百強企業、中國物業商用物業TOP10企業等眾多榮譽稱號。
按2021年2月19日收盤價計算,金融街物業的市值為22億港幣,按照1港幣兌0.84人民幣,可知其按人民幣計價的市值為18億人民幣。另外,根據其最新披露的財報,即2020年中報可知其有息負債為0.48億人民幣、少數股東權益為0.11億人民幣,現金及現金等價物為13.18億人民幣,非核心資產價值為0.60億人民幣。
此外,假設金融街物業2020年~2024年的公司自由現金流分別為1.59億、2.07億、2.73億、3.27億和3.58億人民幣,其加權平均資本成為7.75%,五年後,即2025年及之後的永續增長率為2.5%。
請根據如上信息,分別解答如下問題:
(1)請基於企業價值與股權價值的關係,計算出金融街物業按人民幣計價的企業價值。
(2)請基於FCFF估值法,計算出金融街物業按人民幣計價的股權價值。
編輯/emily
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