如何縮小收入差距？關注第三次分配

我前不久恰好也寫了一篇文章，叫《邁向共同富裕：共識下的投資思考》，我們應該如何來做？對投資來講，要關注什麽，有哪些投資機會？

我寫這篇文章也是有感而發，恰好跟今天的主題還是非常匹配的。

研究過程中我們發現，五中全會提出目標要明顯縮小收入差距，要提高中等收入者的比重。那麽，我們的收入差距到底有多大？

從統計局數據來看，從2016年到2019年，我國中等收入組的（人均可支配）收入增長是19%，而高收入組的收入增長是29%。

也就是說在這三年，差距又進一步拉開了。而且今年還沒結束，受到疫情影響，今年的收入差距還會有明顯擴大，我們看到居民可支配收入的中位數和平均數之間的差距還在擴大。

那麽我們怎麽來縮小收入差距呢？可以通過稅收，通過轉移支付，通過提高社會保障來提高。在四中全會上提出了「第三次分配」，這是一個新的提法，之前是沒有的。

什麽叫第三次分配？就是做大我們的社會慈善事業，通過社會捐助來縮小收入差距，提升低收入群體的收入水平，從而使得整個社會的消費能夠拉高。

中國在稅收和慈善領域發展空間還很大，上市公司也可以做更多貢獻

因為中國經濟已經從一個投資主導型的經濟變為一個消費主導型的經濟，而消費的增長取決於居民收入的增長。在消費中，中低收入群體又是消費的主力，那麽，如何提高中低收入階層的收入水平就顯得尤為重要。

但是比較遺憾的是什麽？我們的稅收方面，雖然個稅稅率比較高，是累進稅率製，但是，我們個稅的稅收收入占國家稅收收入的比重只有7.2%。2019年美國的個稅占到國家稅收收入的比重是55%，其中聯邦政府的個稅收入要占到稅收收入的80%。我們只有7%，這個差距是巨大的。

誰對我們的稅收做貢獻？很遺憾我們沒有這方面數據，但美國是1%的富人貢獻了個稅收入的25%，這是稅收這一塊。

第二個是捐助，很遺憾我也沒拿到具體數據，但是我看英國慈善救助基金會（Charities Aid Foundation）每年會公布全球的捐助指數，它總共調查了146個國家，很遺憾在這146個國家中，2018年中國是排名第142。

排在前5名的我印象當中好像有印尼、澳大利亞、新西蘭、美國、愛爾蘭。我想，在社會慈善領域，我們的發展空間也還是非常巨大的。

在這些方面，我想我們資本市場、我們的上市公司也是可以做貢獻的。

我最近參加了好幾個會議，因為我也是上交所指數編製委員會的專家。上交所編製了社會責任指數，當然，這個社會責任指數跟我們現在講的社會責任指數有一定差異，但含義是一樣的，就叫ESG指數。

也是希望通過從對環保、對社會責任承擔、對於公司治理等這些角度，讓我們的企業給予社會更多的回報。

公募基金規模的大幅增加，加快了資本市場邁向理性投資的速度

這是我在講我的報告之前先引述的一些東西。今年恰好是資本市場成立30周年，資本市場在過去30年發展也是突飛猛進，當然今年尤其明顯。

我們看數據的話，過去30年滬深A股市值的占比在明顯上升，伴隨著資本市場的發展，公募基金等機構投資者的數量也是大幅增長。

我覺得社保對於機構投資者隊伍的壯大也起到了非常大的貢獻。

因為社保作為一個投資人，它去選擇優秀的基金、優秀的基金經理，把錢委托給他們，同時也在灌輸自身的一個長期投資的理念，對於投資管理人的選股，對他們的換手率都有具體要求，這樣也使得機構能夠更加成熟。

我們A股市場實際上是散戶（為主的）市場，散戶的交易量占到A股總交易的80%，所以我們離成熟市場還有一定距離。

但是今年以來，隨著公募基金規模的大幅增加，也推動加快了資本市場邁向價值投資、理性投資的速度。

從行業指數市值看產業規模變化，周期行業占比明顯下降，消費、科技占比顯著提高

同時，A股市場其實也反映出我們國家的產業結構、經濟結構在不斷優化。

從2009年到目前的十幾年時間里，傳統的周期性行業占比明顯在下降，行業指數的市值占比從48%降到25%。

而大消費行業，包括可選消費、必須品、醫藥等等，市值比重從9%提高到30%。科技類的包括信息、電信等等，比重由2%提高到11%。

金融板塊的市值指數相對穩定，但是我相信，金融板塊的市值占比在今後10年肯定會顯著下降。因為金融更多應該要為實體經濟服務，而不是玩這種錢生錢的遊戲，央行領導也明確也表示了。

所以整體來講，我覺得整個A股市場還是處在優化當中。

A股市場那些表現比較好的行業也發生了變化。

比如說在2004年到2009年，表現比較好的前5位是有色金屬、食品、飲料、汽車、建材和煤炭。

2009年到現在為止，表現好的全部都是消費類的：食品飲料第一，家電第二，消費者服務第三，電子第四，醫藥第五。

三個周期性的行業排名都在往下走，說明什麽？說明中國經濟確實是在從投資驅動向消費驅動階段（轉型）。

未來經濟增長更多靠消費拉動，促進消費可以在第三次分配上做更多事情

那麽消費怎麽能夠上去？五中全會前後我也參加過關於如何促進消費的討論。我的建議是，我們應該還是在第三次分配上做更多的事情。

為什麽不能在稅收上面做？雖然有更多事情我覺得可以做，但是也要考慮到現實的困難。

比如說房產稅，如果推房產稅的話，對於整個房地產市場的穩定（是不是有影響），系統性金融風險是不是會引發？在這些方面有一定顧慮。

但是，中國經濟在快速發展，從一個比較落後的國家成為全球第二大經濟體，再過5年到10年，我覺得中國的GDP可能要到全球第一了。

現在中國的GDP是美國的75%，再過個15年到了2035年，可能美國的GDP是中國的75%。

怎麽能夠保持經濟的可持續增長？怎麽能夠保證每年經濟都可以有5%左右的增長？還是要靠消費拉動。那麽消費的增長靠什麽？靠居民收入的增長，我覺得這是非常重要的。

政策定調，資本市場未來有更大發展空間

這次五中全會確實給予了資本市場更大的發展空間。

「十四五」規劃和2035年遠景目標都對我們產業發展提出了非常系統的規劃，要加快發展現代產業體系，推動經濟體系優化升級。

第一個就是要提升產業鏈供應鏈的現代化水平，我們現在還是處在中端水平，要從中端往中高端甚至高端發展。

第二個是要發展戰略型新興產業；

第三是要加快發展現代服務業。

所以我覺得今後產業的發展已經有明確的方向。那麽如何來做到這一點？需要強化國家戰略科技力量，瞄準8大科技創新的前沿領域。

我相信，我們的資本市場在今後還是能夠保持繁榮發展的態勢。

為什麽？

一方面我們的產業政策非常明確，通過新產業的發展來替代傳統產業，然後，資本市場在這個過程中要起到樞紐作用，金融資本市場要為實體經濟服務。

這一次提到資本市場時提了4個要點：

第一個，要全面推進注冊製；

第二，要實現常規化的退市製度，只有優勝劣汰才能夠使得資本市場良性循環；

第三，提高直接融資比重；

第四，推進金融雙向開放，就是要擴大外資在A股中的比重，另外，中國的資金也要到海外去。

這一次五中全會進一步明確了資本市場的作用和意義，也是借助於資本的力量，為我們的實體經濟服務，為經濟增長服務。

分化會越來越明顯，今後是強者恒強時代，企業做大後需要相應承擔社會責任

同時，要優化結構，我們現在面臨諸多結構問題。

這里面我覺得全球現在普遍都面臨是一個收入結構的問題，收入結構如果能夠優化的話，消費就能起來，經濟增長就是可以持續的，未來企業也會越來越大，這是勢不可擋的。

企業越來越大之後，企業要承擔的社會責任就要就越來越多。當企業還很小的時候，你是求生存，所以不需要你承擔那麽多責任，但是，當全社會這麽多利潤都集中在你這個企業里，那麽你的責任就要大了。

如果說你不承擔責任，那今後經濟就難以可持續發展，經濟難以持續發展可能就會引發系統性金融風險，然後來倒逼你這個企業，所以我們有一句話叫「同舟共濟」。

在這方面，我們應該會看到未來中國的企業市值會越來越大。

以美國為例，美國在1990年的時候，500億美元以上市值的公司占整個美國股市的比例只有10%，現在占比達到了70%。

中國目前科技類個股的權重也在提升，今後來看，傳統產業比重下降，科技比重提升這將是一個特征。

與這個特征相關的，就是我們講到的，今後肯定是強者恒強的時代，在強者恒強的時代，必然有一個問題是分化，所以分化會越來越明顯。

分化也意味著經濟在轉型，我們在過程中就要去避免分化所帶來的負面影響，同時，利用分化帶來的相關投資機會。

我做過統計，從目前來看，按照自由流通股口徑，前20%的公司，它們的市值占比從過去的40%到了現在的差不多60%，如果跟美國比的話，（未來）集中度還可能繼續提升。

與此相對應的是後50%的公司，中國有4000多家上市公司，後面小的2000多家上市公司，它們的合計市值在2017年的時候占20%，現在已經不到10%了，已經很小了，將來會不會再小？（我覺得）還會。

美國後面一半公司，市值大概占比只有3%，所以其實就是一個分化的時代。

對投資來講，對PE、VC來講，一定要選有增長潛力的公司。

另外，地域也在分化。現在好的公司都集中在北上廣深，從省份來講，還包括廣東、浙江、江蘇，集中度都是在提升，所以我們現在不僅面臨公司分化，區域也在分化。

從資產配置來講，肯定是要選擇行業龍頭，選擇一些新興行業中有科技含量的企業。

明年投資收益率回落恐怕難以避免，投資要擁抱龍頭企業，港股市場可能有更多機會

我覺得2021年的市場面臨著一種均值回歸（的壓力），（市場現在）已經體現的淋漓盡致了，連續兩年，2019年跟2020年這兩年，公募基金平均業績的中位數都在30%以上。

我想這樣一種高回報從長期來看是不可持續的，所以2021年收益率回落恐怕也是難以避免的。

投資機會來講的話，恐怕也是不能夠遵循當前這樣一種選好賽道的模式了，今後來看，好賽道上你要選的是優秀的企業、龍頭的企業；然後市場里面，可能要選那些被低估的好企業。

現在整個市場的開放度在進一步提高，比如說香港H股，它的估值在這兩年就沒有得到明顯提升，那麽2021年是不是會有更多機會？

總體來講，這樣一種分化體現得非常明顯。比如說今年前三季度，美國納斯達克100指數里，前20個股票貢獻了97%的指數漲幅。

而A股創業板，前100個股票里面，20個股票貢獻了91%的指數漲幅，這都是分化的一種體現。在這種分化的現象下，我們要擁抱的那就是那些大的龍頭企業。

當然，對龍頭企業來講，你怎麽讓自己的企業回饋社會，讓企業能夠取得可持續的增長，不像有些企業做大之後，沒有承擔起相應的社會責任。

所以最近領導去考察南通的時候，專門去了張謇的紀念館，應該是非常有深意的。

而作為我們投資者來講的話，你應該去投哪些企業？

如果這個企業能夠擔當社會責任，能夠對環保方面有嚴格要求，有良好的工程治理結構的，這種企業將來受處罰、受社會各種製約的可能性就會比較小，投資也會有保障。

所以從這方面看，我想通過這樣一個會議應該是有一個更加明確的選擇方向，以上是我一些不成熟的觀點，請大家批評指正，謝謝。