去年11月以來，節假日、天氣與毒株變異導致了疫情的新一輪爆發，對全球經濟復甦和國內生產生活造成了一定的幹擾。

然而，隨著全球疫苗的普及和氣溫的回升，本輪疫情爆發即將進入尾聲，從長期來看疫情也終將過去。

本文對近期國內外疫情最新情況進行了全面跟蹤與梳理，在對疫情擔憂快速消退的未來，建議投資者重點關注受到疫情衝擊最大，當前具有潛在預期差的航空、旅遊、酒店等服務業板塊的投資機會。

1. 海外疫情現狀：新增病例快速好轉，病毒變種擔憂逐步消散

1.1. 「雙節」過後，海外疫情拐點已現

全球當日新增確診人數自疫情爆發以來不斷走高，在2021年1月中旬達到了階段性的高點。近期，全球當日新增確診人數不斷下降，疫情新增確診人數拐點已現。

最受關注的是美國疫情：由於美國民眾防疫意識缺失，在節假日的聚會和度假行為直接導致美國單日新增確診人數在感恩節和聖誕節後出現了快速的增長，尤其是聖誕節後單日新增確診人數屢創疫情爆發以來的新高。

當前，聖誕節已經過去超過28天，拜登「百日口罩令」也已正式實施，美國當日新增確診人數出現了較大幅度下降，大致回落到去年11月中旬的水平。整體而言，新增確診人數有望進一步得到控製，當日新增確診人數大概率出現了拐點。

另一個備受關注的標誌性地區是出現變異毒株的英國：2020年12月中上旬，新冠病毒變異毒株在英國快速擴散，由於這類毒株的傳染性更強，英國確診人數急劇增加。

雖然在去年聖誕節前，英國政府採取了封城等措施控製疫情，但疊加聖誕節的到來，英國的單日新鎮確診人數呈現幾何指數增長的趨勢，並在2021年1月中上旬達到了高峯。隨著封鎖和管製措施的強化，當前英國每日新增確診人數已快速回落；未來隨著疫苗的快速普及，疫情有望得到進一步的控製。

1.2. 疫苗生產和接種穩步推進

截至2021年1月22日，全球已確認的疫苗購買量超72億劑，另外52億劑目前正在談判中。疫苗生產和世界各國購買疫苗數量的順利推進，將對世界各國控製疫情發揮積極的作用。

根據美疾控中心的數據，截止美國時間2月1日，美國已完成近4994萬劑疫苗的分發，已有近3222萬人至少接種了第一劑疫苗。

從平均每100人每日接種劑次來看，近期處於爬坡階段；考慮到疫苗的接種和推廣存在某種「學習效應」，如果當前的加速狀態能夠在接下來一個月保持，平均每100人每日接種劑次將達到0.75；若按該速度和75%的接種率計算，疫苗的接種有望在今年三季度完成。

而歐盟國家目前的疫苗接種進度主要受限於疫苗產能，但隨新疫苗的陸續批準和未來產能的逐步提升，未來疫苗推廣普及有望加速（英國和歐盟人口前四大國家德、法、意、西合計人口約3.4億，與美國相當）。

1.3. 病毒變種擔憂逐步消散

目前領先的疫苗大多采用S蛋白作為免疫原，包括美國目前推廣使用的Moderna、輝瑞疫苗；兩種疫苗都是通過引導免疫系統針對位於病毒表面的刺突（Spike，或稱為S蛋白）製造抗體來產生對冠狀病毒的免疫力：抗體粘附於病毒表面的刺突以減弱其進入細胞的能力。

目前，出現在英國的病毒變種被稱為B.1.1.7譜系，已發現的14處譜系特異性突變的區域中有8處位於在S蛋白基因段上；如果突變對刺突蛋白產生的影響很大，有可能會導致目前的疫苗效果減弱。

目前，國內外專家們普遍認為此類變種病毒並不一定會導致疫苗失效：疫苗研製都會考慮到病毒在一定條件下出現變異的可能，從而設置多個結合靶點，蛋白結構的部分變異不必然會導致疫苗失效（資料來源：世衞組織）。

而近期的研究結果也支持此類觀點：1月25日，Moderna 公佈的研究結果顯示，其新冠疫苗對英國和南非的變異新冠病毒均有防護作用，同時表示正在研發增強版疫苗；29日，Novavax疫苗在英國進行的III期試驗結果顯示，對最初的新型冠狀病毒有95.6%的有效性，而對在英國首次發現的變種有85.6%的有效性。

2. 國內疫情近況：應對有力，無大面積傳播風險

2.1. 近期疫情快速好轉

1月以來黑龍江、河北等地區疫情散點式爆發，國內嚴防嚴控措施應對及時、持續發力，目前新一輪疫情基本得到有效的控製：自中旬以來，本土確診病例出現明顯回落，並且其中相當一部分為由已被隔離觀察的密切接觸者和無症狀感染者轉化而來的確診（即本土無症狀轉化病例），不具有擴散感染性，因此整體來看，國內疫情呈現向好趨勢。

我們利用「（本土新增病例-本土無症狀轉化病例）+本土新增無症狀感染」表示國內具有傳播性的病例和感染人數狀況，「本土無症狀轉化病例」由於為隔離後轉陽而一般不具有傳播性。可以看出，1月24日以後，國內疫情傳播狀況已經出現臺階式下降。

2.2. 疫苗接種有序推進

12月19日國務院聯防聯控機製新聞發佈會表示，我國新冠疫苗接種工作實施兩步走戰略：第一步從1月1日開始，針對高風險人羣，即從事進口冷鏈、口岸檢疫、生鮮市場、交通運輸、醫療疾控等工作的重點人羣、以及出國工作及留學人員進行疫苗接種；第二步，隨著疫苗附條件獲批上市，或者疫苗產量逐步提高，應實現符合條件的羣眾都能實現「應接盡接」。部分省市已根據本地實際情況製定疫苗接種計劃時間表。

根據國家疾控中心，截至1月31日，本土新冠疫苗接種量已經超過2400萬劑次，有望在春節前完成為5000萬人接種的目標。隨著疫苗的逐步推廣，未來國內疫情反覆風險將進一步降低。

2.3. 春運人口流動大幅下降

在各地鼓勵「就地過年」和嚴格的返鄉管控政策的影響下，今年春運人員流動尤其是跨省的人員流動顯著減少。

根據近期交通運輸部公佈的客運量日度數據，從1月19日至31日，累計旅客發送量為24203.6萬人次，較2019年下降64.8%，較2019年下降63.6%；其中，鐵路、公路、水路和民航較2020年分別下降60.5%、64.1%、52.3%和55.2%；全國高速公路網車流量也低於往年節假日水平。依此估算，今年返鄉人數可能不足往年4成；較為嚴格的人口流動限製使春節期間疫情傳播風險大幅下降。

3. 隧道盡頭曙光已現：關注前期疫情受損的服務業板塊

12月30日，世衞組織總幹事譚德塞發表新年寄語。譚德塞表示，過去一年見證了人類歷史上最迅速和最深遠的全球衞生突發事件應對反應；疫苗、治療方法和診斷工具也以創紀錄的速度推出，但還要確保所有風險人羣都能獲得疫苗；隨著疫苗的積極推廣，這個長而暗的隧道的末端正在閃爍曙光（the light at the end of this long, dark channel is growing brighter）。

對於疫情受損/受益板塊，我們認為，市場目前在以下三個方面的可能存在預期差；並且隨疫情的好轉、行業邏輯和競爭格局的優化，部分疫情受損板塊有望走出至暗時刻，存在業績估值雙修復的空間和機會。

疫情反覆阻礙行業復甦趨勢？

1月以來疫情的反覆加劇了部分投資者對某些疫情受損服務業板塊的擔憂。我們認為，短期疫情反覆不改行業中期復甦趨勢，部分板塊內優質標的無論盈利還是估值同時存在大幅修復空間，而股價的調整帶來佈局良機。

且前面的分析也表明，當前及未來疫情狀況甚至可能略好於預期。展望2021年，部分疫情受損板塊既有需求端的疫情扭轉和消費復甦邏輯，又有供給端的產能退出和行業競爭格局優化邏輯，使企業的未來經營狀況恢復至比疫情前更高水平；此外，疫情之下部分上市公司更是積極開展的業務模式創新、發揮自身優勢，在原本相對擁擠的行業內提升市場份額，為自身打開增量邏輯。

建議關注：航空、酒店等。

春節返鄉受阻將大幅壓製消費支出？

1月來各地出臺政策對春節返鄉做出限製，對某些前期疫情受損服務業雪上加霜，部分投資者提前對相應板塊業績大幅計提損失。我們認為，返鄉政策對部分服務業消費產生的衝擊或低於市場預期。

根據近期交通運輸部公佈的客運量日度數據，從1月19日至31日，累計旅客發送量為24203.6萬人次，較2019年下降64.8%，較2019年下降63.6%；其中，鐵路、公路、水路和民航較2020年分別下降60.5%、64.1%、52.3%和55.2%；全國高速公路網車流量也低於往年節假日水平。依此估算，今年返鄉人數可能不足往年4成，引發市場對今年春節消費情況的擔憂。

我們認為，今年因人口流動受阻產生的影響與去年有本質區別，不宜將兩者直接等同：去年因疫情爆發「回不來」導致居民收入被迫減少、預防性儲蓄上升以及假期消費的永久性減少；而今年因疫情防控「回不去」帶來的可能更多是工作時間增加、收入上升和消費支出的暫時性延遲。

另一方面，利用百度遷徙大數據對近期人口遷徙狀況進行更細緻地分析，我們分別計算了18個一線和新一線城市以及108個二線和三線城市的累計人口淨遷出指數；至1月31日數據，一線和新一線城市的累計淨遷出規模與往年相當，而二線和三線城市累計淨遷出明顯低於往年；據此我們推測，返鄉限製可能對二三線城市的人口影響更大，更多未返鄉人員滯留於二三線城市。

如果之後居民的城內出行沒有進一步的限製，這一狀況將利好部分門店下沉的連鎖型服務業企業，如院線、酒店等。

建議關注：電影、連鎖餐飲等。

去年「疫情受益」因子今年依舊有效？

部分投資者可能希望簡單參照去年情況配置疫情收益板塊以期獲得超額收益；我們認為，某些板塊是否仍然能夠跑贏，需要具體分析並持謹慎態度。簡單來説，部分曾受益於疫情的服務或產品，由於去年疫情持續時間較長和今年情況變化（從「回不來」到「回不去」），可能存在需求和用戶流量上的透支，而難以在一季度高基數上取得進一步增長，如小家電、平板、視頻會議等，因此不宜簡單線性外推。我們認為可以嘗試從以下幾個方面尋找線索：

1）受限於供給端能力而在去年疫情初期未能充分放量，從而存在進一步增長空間服務或產品：外賣、物流等。

2）當前供需格局偏緊、偏勞動密集型，從而受益於工作時間延長的製造業：鋰電池、半導體等。

3.1. 旅遊免稅

政策的利好大幅打開了國內尤其是海南離島免稅的市場空間，截至 2020年12月14日，海南離島免稅銷售額已超300億元，同比2019年增長122.2%。其中自新政頒佈以來（7月-11月），海南離島免稅銷售額159 億元，同比增長204%，免稅購物人次共計296.3 萬人次，同比增長79%。據海口海關統計，今年元旦期間（2021年1月1日-3日），海關共監管銷售離島免稅品66.9萬件，購物人數7.6萬人次，銷售金額達5.4億元人民幣，同比分別增長200%、80.9%和195.16%，再創歷年元旦假期新高。

相較於港澳日韓地區，海南整體環境穩定，疫情控製得當，文化、溝通交流上和大陸保持一致，同時無需繁瑣的進出關手續，來往全國各地的機票也相對其他出入境地區更加便宜，在疫情期間外圍環境不穩定的情況下海南是最好的免稅品消費迴流承接點；未來消費升級疊加消費迴流以及消費習慣的養成，免稅市場依然有望保持高速發展。

3.2. 航空

1月21日全國民航工作會議，民航總局指定了2021年生產經營目標：全民航運輸週轉量恢復至疫情前80%以上；全民航旅客恢復至疫情前90%左右水平；全民航貨郵運輸量與疫情前基本持平。可以預期，隨著春節後國內疫情逐步進一步控製，和疫苗接種工作的穩步推進，旅行限製解除和旅客信心恢復的趨勢顯著，國內民航客運量有望得到較快恢復。國外方面，未來疫苗的普及和海外疫情的改善將成為國際航線需求恢復的重要催化劑，國際航線有望逐步放開。

中期看，行業供給增速收縮、集中度提升和供給結構優化，將放大需求恢復後盈利彈性；行業內部分上市公司通過採取差異化的競爭和發展戰略，通過下沉市場、專注支線航空、提升經營效率等方式正穩步提升市場份額，穿越行業低谷期，為自身發展打開增量邏輯。

3.3. 餐飲酒店

一季度通常是酒店行業的傳統淡季。從華住、錦江和首旅在2019年的經營數據來看，Q1扣非淨利潤分別僅佔全年6.0%、8.0%和6.9%。預計春節返鄉受限造成住宿需求減少產生的影響相對有限，春節後疫情發展和後續復工狀況更為關鍵。疫情下行業供給端深度洗牌，大量單體酒店出清疊加後疫情時代需求快速回暖有望推動行業景氣度提升。

根據飛豬提供數據，在原地過年的背景下，同城高星酒店、家庭包棟型民宿更受歡迎：近一週，預訂春節期間的高星酒店訂單量環比上週增長超90%，民宿訂單量漲83%。三四線城市本地出行商品的平均消費金額較節前上漲38%，增速超過一二線城市。去哪兒數據顯示，今年除夕酒店預訂量較2019年同期增長30%，上海、廣州、成都、深圳、重慶成為除夕酒店預訂量最高的幾個城市。

國家統計局1月18日公佈數據顯示，12月份，全國餐飲收入4950億元，同比增長0.4%，降幅較11月份回升1個百分點；其中限額以上單位餐飲收入 959 億元，同比增長 3.6%，環比11月份增長1.8個百分點。2020全年，餐飲收入39527億元，同比下降 16.6%；其中限額以上單位餐飲收入 8232 億元，同比下降 14.4%。年內累計餐飲及限額餐飲收入降幅持續收窄，行業景氣度不斷回升。

就地過年的政策或將導致一些本地小型餐飲企業錯失春節旺季，進一步打擊其生存能力。據紅餐網瞭解，截至目前，江西、四川、黑龍江、湖北、陝西、江蘇等超15個省市已經陸續發佈通知，要求取消團拜、聯歡、聚餐、年會等羣體性聚會和人員密集型活動。而大型連鎖餐飲企業有望在此期間逆勢擴張，填補本地小型餐飲企業的退出的空檔，帶來行業集中度的進一步提升。

3.4. 影片製作和院線

21 年開年電影行業取得開門紅，基於元旦檔開門紅表現，以及為防控新冠疫情多地對於就地過年的倡議，我們認為如21年春節檔能夠順利推進，檔期票房有望創新高，熱門影片單片甚至存在票房超預期可能性。2021年元旦檔票房（12月31日-1月3日）合計18.4億，同比增長 116.3%，檔期單日票房均超過2.5億元，創下元旦檔票房新紀錄。《送你一朵小紅花》、《溫暖的抱抱》元旦期間票房超過 5 億；《拆彈專家2》和皮克斯動畫電影《心靈奇旅》元旦期間票房突破億元。而據貓眼數據，截至2月2日23點53分，《唐人街探案3》預售總票房破2億，創造國產電影預售最快破2億紀錄。

電影行業作為在 20 年遭受疫情重擊的行業，隨著國內疫情得到控製，我們認為行業在2021年有望快速復甦；同時在行業寒冬帶來三四線城市影院供給側被動出清趨勢下，龍頭公司的集中度優勢有望提升。