來源：智通財經
作者：趙錦彬
近日，摩根士丹利發表研報表示，在如今的經濟環境中，消費者承受著巨大的壓力，並列出了在消費習慣的轉變下值得重點關注的股票。
在一份由22位分析師共同撰寫的研究報告中，該行根據歷史和專有支出數據，概述了最適合「抵禦風暴」的股票。總體而言，該行警告客戶，消費者支出的回落幅度將超過目前的預期，高端消費者面臨的風險尤其被低估。
報告稱：「我們認為投資者需要考慮高端消費支出的悲觀情況，我們預計第三季度和第四季度實際GDP將萎縮，消費將導致經濟活動收縮。這可能是由通脹、房價疲軟和/或高收入就業增長更明顯放緩的長期影響所造成。」
根據分析，盡管近期面向消費者的股票有所下跌，但這些風險的程度仍未被市場完全意識到。
該團隊解釋道：「我們正處於一個獨特的時刻，影響高端消費者支出的各種重要因素同時交織在一起。日常消費領域正在結束為時兩年的過度消費，美國正經歷40年來最嚴重的通脹，股票價格今年迄今已下跌21%，利率隨著美聯儲收緊政策而上升，白領高科技部門的裁員正在加速，所有這些都導致人們越來越擔心經濟衰退和高端消費者支出疲軟。」
雖然不斷上漲的房價和儲蓄率被視為可能提振高端消費者的因素，但該行認為，這些因素可能不足以抑製消費者支出習慣顯著變化的影響。
報告指出：「為遏製通脹失控的風險，經濟增長正在放緩，PMI正在下降，金融狀況正在收緊。在這樣的背景下，摩根士丹利目前的宏觀模型顯示，美國經濟衰退的可能性為35%，高於此前的15%。」
由於美國消費者支出占美國GDP的近70%，構成這一數字大部分的富裕消費者的減少只會加劇似乎越來越可能出現的經濟衰退。因此，非必需消費品行業持續下滑的時機似乎已經成熟。
風險選擇
不過，大摩認為，這種情況並不會對所有消費類股造成不加區分的衝擊。事實上，只有部分特定行業特別容易受到不利經濟形勢的影響。
在分析中，消費電子產品、消費服裝和鞋類以及非必需電子商務是最敏感的。此外，如果消費者的可自由支配支出如預期大幅下降，支付、支付處理機構和媒體可能會出現進一步下降。另根據世界銀行的分析，享盡疫情紅利的主要贏家可能會繼續從高點進一步回落。
大摩指出，如果消費者信心繼續惡化，$羅技(LOGI.US)$和$Cricut(CRCT.US)$則可能存在大幅回調的風險。報告稱，在疫情期間，需求顯著提前，這可能會使未來幾年的需求大幅放緩。該行予以這兩支股票評級為「賣出」，預計未來12個月將出現大幅下跌。另外，該行還給予$搜諾思公司(SONO.US)$「持有」評級，稱對其前景仍相當謹慎，並下調了對未來一年的預期。
在電子商務領域，$Peloton Interactive(PTON.US)$和$Rent the Runway(RENT.US)$被認為是「風險最大的」，因為這兩家公司都是面向高端消費者的，而在疫情中支撐其業務的趨勢正在迅速消退。這些因素使得這兩家公司與$亞馬遜(AMZN.US)$和$Chewy(CHWY.US)$等預期更具彈性的公司區分開來。
在軟線零售領域，該行指出，「高端」並不僅僅意味著奢侈品。相反，它觸及了更廣泛的消費者群體，其中包括約18.3%的年收入超過15萬美元的家庭，與收入最高的1-2%的較富裕的同類人群相比，這類群體表現出了更強的周期性行為。這些消費者還分散到範圍更廣的零售商。
報告指出：「如果高端消費者支出放緩，和/或消費者開始購買價格合理的產品，那麽商場里的零售商很可能無一幸免。盡管如此，平均銷售價格(ASP)較高的零售商通常更容易受到高端消費者需求的影響，因此，像$Allbirds(BIRD.US)$、$Capri Holdings(CPRI.US)$、$諾德斯特龍(JWN.US)$、$Lululemon Athletica(LULU.US)$、$On Holding(ONON.US)$、$Tapestry(TPR.US)$和$都市服飾(URBN.US)$這樣的公司可能面臨更大的風險。」
共同研究該行業報告的分析師Kimberly Greenberger和Alex Straton解釋道，他們預計「未來業績將出現進一步的向下修正」，這可能會加劇該領域本已大幅下跌的局面。對於高端硬線零售來說，分析師Simeon Gutman認為這種修正風險更為明顯。
另外，大摩認為，像$星巴克(SBUX.US)$、$Sweetgreen(SG.US)$、$Shake Shack(SHAK.US)$、$Bloomin Brands(BLMN.US)$和$芝樂坊餐館(CAKE.US)$等這類餐飲類股被認為比同行更容易接觸高端消費者。星巴克被特別指出，該公司「在最近的經濟衰退中表現出顯著的周期性」，這可能會加劇該公司的管理混亂。
最後，在通脹的情況下，支付處理公司被視為一個好壞參半的領域。
股票分析師James Faucette承認：「$Visa(V.US)$和$萬事達(MA.US)$等支付公司通常是可靠的通脹對衝工具，因為它們的收入占整體消費者支出的一部分，而整體指出隨著價格的上漲而上升。然而，如果通脹和利率上升導致經濟下滑，消費者和商務卡支出將不可避免地受到挑戰，並對該領域的企業增長帶來壓力。」
Faucette補充道，$PayPal(PYPL.US)$、$Global-E Online(GLBE.US)$和$環匯有限公司(GPN.US)$也可能受到衝擊，因為它們在可自由支配和奢侈消費方面的風險敞口較高。
穩健選擇
盡管消費者支出普遍悲觀，但分析結果並非完全負面。
例如，該銀行尤其看好航空和貨運行業、折扣店、歐盟奢侈品，以及現場活動和音樂會方面的娛樂業。此外，電子商務、休閑和食品零售等部分股票也被認為可能具有彈性。
報告指出：「我們仍然看好美國地區航空公司，因為我們繼續看到被壓抑的強勁需求得到釋放的跡象，而且(目前)沒有出現票價需求破壞的跡象。最近的消費者調查顯示，作為旅遊消費的一個重要群體的高端消費者的整體消費存在一定風險，但調查還顯示，休閑和工作/商務旅行仍然是這些消費者的相對優先事項。」
此外，由於價格上漲而導致的休閑旅遊需求疲弱預計將被商務旅遊的回歸和國際旅遊限製的放鬆所抵消。$阿拉斯加航空(ALK.US)$和$西南航空(LUV.US)$等低成本航空公司、$美國航空(AAL.US)$、$達美航空(DAL.US)$和$聯合大陸航空(UAL.US)$等大型航空公司被該行列為首選航空公司。相比之下，對超低成本航空公司$忠誠旅遊(ALGT.US)$和$Sun Country Airlines(SNCY.US)$的評價就不那麽樂觀了。
另外，大摩稱，隨著旅遊趨勢的發展，住宿和休閑行業預計將從被壓抑的需求中受益。事實上，航空旅行需求的復蘇與住宿需求的增長在邏輯上是相關的。
不過，該行注意到，支撐該行業的酒店和郵輪行業的業績可能是各個股中表現最廣泛的。
雖然$洲際酒店(IHG.US)$、$COMPASS GROUP PLC(CMPGF.US)$和$WHITBREAD SPON ADR EACH REP 0.25 ORD SHS(WTBDY.US)$被認為是經濟低迷時期表現強勁的股票，但許多酒店和郵輪運營商受到了更嚴格的評估。例如，$皇家加勒比郵輪(RCL.US)$、$嘉年華郵輪(CCL.US)$、$挪威郵輪(NCLH.US)$以及$凱悅酒店(H.US)$被認為是有問題的選擇，因為它們依賴於較高收入人群的支出。
報告解釋道：「過去十年，奢侈品需求的增長速度遠遠快於當前旅遊業的需求，這為行業平均價格和利潤率提供了良好的推動，但如果情況發生逆轉，就可能會產生不成比例的巨大影響。」。
在其他領域，許多現場娛樂行業雖然正在籌劃重新開放交易，但被認為對高端消費者支出尤其敏感。
該行表示：「我們會強調，音樂會和體育賽事尤其受到高端消費者的推動，音樂會也明顯偏向年輕人。向‘體驗經濟’的轉變以及疫情帶來的被壓抑的需求表明，即使在經濟放緩的情況下，總體的戶外娛樂支出仍應保持強勁。」
該行還預計主題公園和電影院也將受益於大致相同的趨勢，成為相對廉價的娛樂形式。因此，隨著高端消費者轉向更實惠的娛樂體驗，這兩個行業都將吸收需求。
最後，折扣店也被該行看好，其中包括有$TJX公司(TJX.US)$、$伯靈頓百貨(BURL.US)$和$羅斯百貨(ROST.US)$。
報告詳述道：「我們認為折扣店的機會最多，因為我們預計，如果經濟減速，該行業將受益於消費者日益增長的價值/低價偏好。更具體地說，盡管今年迄今為止，這類折扣商店的股票估值平均壓縮了20%，但我們的每股收益估計與華爾街一致，而且我們認為，在這些公司在第一季度財報中重新設定了財年預期後，每股收益仍有可能上漲。"
最後，該行還建議投資者不要完全放棄消費硬件和硬線/食品零售等弱勢行業。在這些案例中，$蘋果(AAPL.US)$和$好市多(COST.US)$被認為是在市場低迷時期可以脫穎而出的最佳選擇。好市多因其「高收入人群支出緊縮時相對受益」的角色而備受關注，而蘋果則因其「業界領先的客戶忠誠度和終端市場多元化」而被該行予以「買入」評級。
編輯/Jeffrey