來源：鍾正生經濟分析
作者：平安首經團隊 鍾正生/範城愷
平安首經團隊認為，2023年3月美國新增非農就業基本符合預期，失業率低於預期，整體仍有韌性，與本周公布的其他數據形成對比，因此市場衰退預期有所修正，對於美聯儲5月加息的預期上升，美債利率和美元指數上揚。
往後看，銀行危機已暫告一段落，信用緊縮的影響仍有待觀察，美聯儲暫難找到有力證據支撐停止加息的選擇。此外，歐佩克+宣布減產後，國際油價更具支撐，威脅通脹回落的前景。總之，美聯儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數據。
核心觀點
1、美國就業韌性尚可。美國3月新增非農就業連續三個月放緩、基本符合預期，大幅低於近半年以來的平均水平；失業率意外回落至3.5%；勞動參與率再度回升0.1個百分點至62.6%；非農平均時薪環比增速回升0.1個百分點至0.3%。
整體來看，3月非農數據仍有韌性，與其他美國就業和經濟數據形成對比。
2、市場衰退預期緩和。3月非農就業數據公布後，市場對5月美聯儲加息25BP的預期升溫。
據CME FedWatch，4月7日就業數據公布後，市場對5月加息25BP的預期由50%以下上升至近70%，但仍預期下半年仍會降息75BP左右。
就業數據公布後，市場交易“緊縮”：4月7日，10年美債收益率由前值3.30%小幅上漲9BP，至3.39%；2年美債收益率上漲15BP，至3.97%；美元指數立即躍升，漲幅近0.4%，但收盤漲幅回落至0.21%，重上102關口。
3、美聯儲尚難停止加息。目前美聯儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數據。
首先，美國就業市場尚不具備大幅降溫的基礎。尤其考慮到，截至2月美國勞動力供需缺口仍有約400萬人，即便未來經濟開始降溫，美國勞動力市場仍將在較長時間里處於“供不應求”的格局。
其次，歐佩克+宣布減產後，國際油價更具支撐，威脅通脹回落的前景。
最後，目前銀行業危機已暫告一段落，信貸緊縮的影響有待觀察。4月5日公布的數據顯示，美聯儲總資產環比減少736億美元，降幅擴大；美聯儲貼現窗口貸款總額環比減少184.5億美元，連續三周收縮；銀行定期融資計劃（BTFP）餘額環比上漲146.2億美元，較危機爆發初明顯降低；貨幣市場共同基金資產環比上漲490.7億美元，漲幅收窄。
未來，信貸緊縮對經濟的影響程度仍有待觀察考證，目前判斷美國經濟陷入深度衰退為時尚早。
正文分析
1、美國經濟就業韌性尚可
2023年3月美國新增非農就業連續三月放緩、基本符合預期，大幅低於近半年以來的平均水平。美國時間2023年4月7日公布的就業數據顯示，美國3月新增非農就業23.6萬人，略低於預期23.9萬人（路透調查），但較前值32.6萬人明顯回落，大幅低於2022年9月以來的月度平均水平（33.4萬）。
結構上，3月商品生產（-0.7萬，前值1.1萬）、服務生產（19.6萬，前值25.5萬）以及政府部門（4.7萬，前值6萬）的新增就業人數較2月均有所回落，其中商品生產的新增就業人數是自2021年5月以來首次轉負。
細分行業中，大部分行業新增就業再次放緩，僅運輸倉儲業新增就業小幅上升。
美國3月失業率回落至3.5%，勞動參與率再度回升0.1個百分點。美國3月U3和 U6失業率較前值3.6%和6.8%均回落0.1個百分點，分別至3.5%和6.7%。
3月勞動參與率再度回升0.1個百分點至62.6%，對應新增勞動力48萬人，是2022年平均水平的2.25倍，自2022年底以來勞動力人口持續修復。
勞動力供給方面，3月美國勞動力人口為1667.3萬人，較2015-2019趨勢增長水平低255.3萬人，缺口已連續四個月收窄。
美國3月工資同比增速回落創2021年6月以來新低，但環比增速有所回升。美國3月非農平均時薪為33.18美元，同比增長4.2%，低於預期4.3%和前值4.6%，並創2021年6月以來新低；環比增長0.3%，持平於預期但高於前值0.2%；
同時，非農非管理人員平均時薪同比為5.1%，低於前值5.3%。2022年下半年以來，非農非管理人員工資同比增速與當月PCE物價同比較為接近，因此經驗上預計3月美國PCE同比或在5.1%左右。
整體來看，3月美國非農數據仍有韌性，與當周公布的其他就業和經濟數據形成對比。上周早些時候公布的數據顯示：
1）3月ISM製造業PMI和非製造業PMI中的就業分項分別為46.9和51.3，較前值分別低2.2和2.7個點，其中前者創2020年9月以來最低，製造業和服務業對於勞動力的需求均有所減弱。
2）2月JOLTS職位空缺993.1萬人，已連續兩個月下降，較前值1082.4萬人明顯收窄。
3）4月1日當周首次申請失業救濟人數22.8萬人，高於預期20萬人和前值24.6萬人；3月25日當周續請失業救濟人數182.3萬人，高於預期170萬人和前值181.7萬人。
2、市場衰退預期降溫
美國3月就業數據公布後，市場對5月加息25BP的預期升溫。據CME FedWatch，4月7日就業數據公布後，市場對5月美聯儲加息25BP的預期由49.2%躍升至67%左右，但仍預計下半年將降息75BP左右。
雖然市場認為招聘市場已經出現疲軟信號，但勞動供求缺口仍大、失業率居“低”不上，疊加原油價格再度上行和銀行業危機暫時緩解，美聯儲加息的必要性和可行性都更充分。
就業數據公布後，美債收益率上漲，美元指數上行。4月7日，10年美債收益率由前值3.30%小幅上漲9BP，至3.39%；2年美債收益率上漲15BP，至3.97%；1年美債收益率上漲10BP，至4.61%。
非農報告公布後，美股期貨止跌轉漲，道指和標普500指數期貨均漲0.2%，納斯達克100期貨漲0.1%；美元指數立即躍升，漲幅近0.4%，但收盤回落至0.21%，重上102關口。
3、美聯儲尚難停止加息
整體來看，目前美聯儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數據。
首先，美國就業市場尚不具備大幅降溫的基礎。盡管近期公布的數據顯示，美國PMI數據就業分項變冷，勞動參與率提高等，勞動力市場供求狀況有所改善，但3月新增非農不弱，薪資環比增速加快，失業率更是再次下跌了0.1個百分點，都證明美國勞動力市場依然保持火熱。
尤其考慮到，截至2月美國勞動力供需缺口仍有約400萬人，即便未來經濟開始降溫，美國勞動力市場仍將在較長時間里處於“供不應求”的格局。
其次，原油等大宗商品價格走高，或再次推升商品通脹。OPEC聯合減產、美國原油庫存和戰略儲備下降，使美國對於國際油價的控製能力減弱，並且能源革命下石油開采投資動力不足，令原油市場高壟斷、緊供給的格局或將在中長期內保持。
商品通脹重燃仍具有一定的風險性，並可以通過影響居民通脹預期導致通脹降溫不力甚至加速。
最後，目前銀行業危機已暫告一段落，信貸緊縮的影響有待觀察。4月5日公布的數據顯示，美聯儲總資產環比減少736億美元，降幅擴大；美聯儲貼現窗口貸款總額環比減少184.5億美元，已連續三周收縮；銀行定期融資計劃（BTFP）餘額環比上漲146.2億美元，較危機爆發之初明顯降低；貨幣市場共同基金資產環比上漲490.7億美元，漲幅收窄。
這些數據表明，銀行業危機仍在降溫，並未出現廣泛的傳播與擴散，美國金融體系依然保持相對穩健。未來，信貸緊縮對美國經濟的影響程度仍有待觀察考證，目前判斷美國經濟陷入深度衰退可能為時尚早。
風險提示：
美歐銀行業危機超預期爆發，美國通脹超預期走強，美聯儲政策超預期變化等。
編輯/Phoebe