已經拉開了400億美金的身位。

2020年接近尾聲，三大電商平台的成績單也接踵而至。

11月16日晚，京東公布了第三季度財報，數據顯示：本季度營收1742.1億元，同比上漲29.2%；Non-GAAP下歸屬於普通股股東的淨利潤為56億元，同比增長80.1%；年度活躍用戶4.416億，同比上漲32.1%。

總體來說，這季度的京東財務數據穩健，但缺乏了前兩個季度的亮點和衝勁，比如營收方面超出預期，但用戶增長再次放緩；淨利潤同比大大提升，但是經營利潤並沒有太多改善，本季度的經營利潤為44億元人民幣。

尤其把京東與拼多多放在一起對比，上個季度還在市值上不相上下、爭奪第二，這個季度，拼多多在利潤轉正的利好刺激下，已經把京東甩出了接近400億美金的身位。

截止發稿，京東美股下跌超7%，目前市值1312億美金。

而拼多多目前市值1700億美金。

激烈的競爭中，不進則退，穩健的京東能打破這種局面嗎？

用戶增長，驚喜難以持續

對京東來說，這個季度最大的影響在於用戶增長開始回落。

2019年9月，京東推出主打下沉市場的社交電商平台「京喜」，用戶增長開始加速。環比增速從2018年底的0增長開始拉升到了4%。

此後，下沉市場的爆發力開始顯現，過去1年，京東淨增用戶達到了1個億。幾次財報中，京東都表示，京喜帶來的用戶占新增用戶的70%以上。

但到了這個季度，增長開始顯現出乏力跡象，環比增速下降到了過去近3個季度的最低點，僅有5.7%，絕對值也是過去4個季度的最低，僅有2400萬。

很難說，是下沉市場被開掘幹淨，畢竟橫向對比，拼多多新增了4680萬年活躍消費者，淘寶特價版也在上線半年多的時間里吸納了1億多的年活躍用戶。

目前，京喜擁有包括微信、QQ入口、京喜APP、京喜小程序、京喜M站、京喜粉絲群等6大入口，這次財報中，京東報告80%的新增用戶來自下沉新興市場。

如此眾多的流量入口，下沉市場占比如此之重的用戶增長，京喜帶來的絕對效果只能說是差強人意。

從模式上看，京喜類似淘寶特價版+拼多多的合體。貨品端，京喜在4月份發布了「產業帶廠直優品計劃」，想從產業帶的基礎設施推進，與淘寶特價版的C2M模式類似；消費者端，京喜又以社交玩法吸引消費者參與，模仿拼多多。

這種方法在初始耕耘下沉市場的時候效果顯著，但深入下去，無論是源頭貨品還是消費者運營，京喜並沒有超出它對標選手的優勢。

產業帶上，淘寶特價版有1688的天然資源，9月份還打通了1688和淘寶特價版的工廠端；玩轉社交上，拼多多也在不斷推陳出新，而京喜能做的似乎只有追隨和模仿。

雙11結束後，京東發布戰報，稱京喜訂單超過1500萬單，並在雙11當天，擠下拼多多拿到了購物小程序「第一」的寶座。但這些數據是否能真的帶來用戶增長，仍需要下個季度才能揭曉。

營收和利潤，穩健中有變化

上個季度，京東的營收和利潤幾乎表現完美：其中營收2011億，同比增長33.8%，增速達到過去兩年的新高；營業利潤為50億，同比增長122%，非通用會計準則下，歸屬於普通股東的淨利潤也有59億，同比增加66.1%。

這種穩健仍在保持，但實際經營數據上已經暴露出一些不太積極的信號。

首先看營收。這季度，京東總收入1742.1億元，增速回落到29.2%，相比上個季度的33.8%來說，有所放緩。

當然，平台的增長受到了季節和疫情後網上消費需求的變化。實際上，這個數據已經超過了部分投資機構的預期，比如彭博分析師就預計，京東Q3營收1703億元，同比增長26.3%；高盛則猜測，京東第三季收入會增長27%。

這個季度，拉動京東營收增長的仍然是服務收入。其中，產品收入1513.9億元，同比增長27.3%，服務收入228億人民幣，同比增長42.7%

分拆下來，京東的電子產品及家用電器商品收入為933.2億人民幣，同比增長僅23.15%；日用百貨商品銷售收入為人民幣581億人民幣，同比增長34.8％。

服務收入方面，物流收入104億人民幣，同比增長73%；平台及廣告服務收入124.1億人民幣，同比增長24%。

換句話說，物流收入成了增長引擎，而傳統的優勢品類3C拖了增長的後腿，日用百貨商品則開始表現乏力。

雖然京東一直渴望從自營走向開放式平台，作為一個定位為零售的公司，在產品品類拓展和銷售上和沒有理想的增長，這不算一個好的信號。

對應到利潤上，這個季度，京東的淨利潤依然保持增長，但實際經營活動產生的利潤只有44億，同比下降了13%。

分析下來，成本中，履約費用的上漲速度仍在增加，從去年同期87.5億增加到了這個季度的115.9億，同比上漲32.4%，超過了收入增幅。

過去幾年，京東的經營利潤率一直在提升，這個季度京東零售的利潤率達到了3.9%，物流的經營利潤率達到了3.3%。報告上將這種變化歸因於京東零售效率的提升和第三方物流服務損失的降低。

但隨著2019年，這種規模效應開始產生，京東扭虧為盈後，財報數據上顯示，這種成本管控似乎已經趨於極致。

這一方面說明，京東可以順著慣性開始穩定賺錢，再加上作為京東健康、京東數科、京東物流等即將IPO的公司股東，利潤更不用愁。但另一方面似乎也暴露了京東作為零售公司的上升空間和想象力已經接近天花板。

京東難言穩了

僅從這個季度來看，把京東和拼多多進行對比是一件殘酷的事情。

營收上，拼多多為142.1億，非通用會計準則下，拼多多首次實現4.66億元的盈利，但經營上仍然是淨虧損7.85億。京東則無論在營收還是利潤上都是前者的數十倍。

GMV同理。拼多多過去一年的成交總額為14576億，京東在過去一個雙11的活動周期就達到了2715億元。

但市值上，目前京東只有1300多億，拼多多則為1700多億。差距在哪里？

用戶規模是一個答案。

目前，拼多多7.31億的年活躍消費者已經逼近淘寶天貓，但1993元的ARPU和阿里的9000元還有不少差距。未來的發力點在於用戶黏性和年人均消費金額。通過補貼、品類拓展、品牌引入，遊戲化的購物體驗可以實現，不過又會和平台的百億補貼左右互搏。前路漫漫，仍需要尋找出一條成熟的路徑。

而京東在用戶拓展上已經使出渾身解數，目前京喜卻面臨用戶增速下滑的可能性。

此外，在產品豐富性的拓展上，能看到京東的努力。這個季度京東仍在繼續引進奢侈品牌，如意大利奢華男裝品牌Zegna、法國奢侈時裝品牌Balmain、華裔設計師品牌3.1 Phillip Lim等等；8月份，京東還宣布與攜程合作，接入包括酒店住宿、交通出行和旅行度假等業務板塊。

但京東身上的3C數碼家電的標簽仍然緊緊貼在身上，培養用戶購買其他消費品的心智也需要建立，而京東本身的自營方和品牌方「打架」的問題仍然沒有很好解決，綜合服務平台的心智還不夠強。

想象力方面，京東原本有京東到家的業務，本地物流等基礎設施也足夠夯實，卻在社區團購方面鮮見地缺席，這一方面可以理解為京東管理層對這種群雄激戰賽道保持了理性，但也壓縮了自己未來更大的可能性。

目前京東給市場最大的期待仍在京東數科、京東健康、京東物流等子業務上，前二者提交招股書之際，甚至被媒體稱為「再造一個京東」。

這幾項業務簡單地提到了進展，比如京東健康成了了京東家庭醫生的品牌，將提供7x24小時的線上服務。京東物流目前有超過800個倉庫，倉儲總面積約2000萬平方米等等。

或許等到京東的這些子公司真正登陸資本市場，京東集團才有進一步拉升市值的機會。