本文綜合自e公司、Wind等
美國當地時間6月28日，海外做空機構灰熊(Grizzly Research)發表做空報告，稱電動車公司蔚來通過未合並關聯方做高財報數據。早在2020年，蔚來也經歷過一波機構做空。
據當時報道，做空機構香櫞研究公司（Citron Research）在Twitter上發布消息稱，特斯拉Model Y電動汽車具有侵略性的定價，可能導致蔚來汽車股價跌至每股25美元的華爾街平均預期。當天，蔚來汽車跌7.35%，三大新能源車集體下跌。
受前述消息影響，當日美股收盤，$蔚來(NIO.US)$跌超2.5%，報收22.36美元/股。港股方面，6月29日當天，截至收盤，$蔚來-SW(09866.HK)$跌超11%。
遭海外機構做空，被指粉飾業績
灰熊在報告中提到，憑借出色的經營業績，蔚來股價自2020年以來已上漲超過450%，使其成為中國最有價值的電動汽車公司之一。但支撐股價上漲的出色業績，是通過財務手段實現的。
根據灰熊調查，武漢蔚能電池資產有限公司（下稱“武漢蔚能”）通過關聯交易的形式，幫助蔚來汽車虛增營收和利潤。其中，2021財年，蔚來的盈利又至少60%歸因於蔚能。
企查查信息顯示，武漢蔚能是蔚來旗下的電池業務公司，成立於2020年8月，法定代表人沈斐。該公司致力於打造基於“車電分離”模式下的電池資產管理業務，通過電池租用服務BaaS，提供車電分離、電池租用的服務。寧德時代也是該公司的重要股東之一。
具體來說，在蔚來的換電模式下，蔚來把電池一次性賣給了蔚能，用戶再向蔚能租用電池，按月或按年支付租金（約為7年）。
而蔚來在把電池賣給蔚能時，一次性確認了收入。因此灰熊質疑，蔚來把用戶分期支付的租金，提前幾年確認了收入。另外灰熊質疑，蔚來賣給蔚能的電池，可能比蔚能租給用戶的電池多。
第二點，灰熊稱蔚來董事長李斌與瑞幸咖啡業績造假案的核心關聯方愉悅資本及其創始人劉二海關系密切。
第三點，蔚來用戶信托，灰熊稱表示根據他們從英屬維爾京群島獲得的文件，判斷蔚來的用戶信托已經於2021年6月28日質押給了瑞銀集團，但公司並未明確披露這一情況。灰熊認為，蔚來的股東在不知不覺中將面臨著對用戶信托股票追加保證金的風險。
蔚來回應：做空報告不實，已啟動相關應對程序
在灰熊長達數十頁的做空報告發布後，蔚來在美股、港股的股票均遭遇重挫。
當日，蔚來方面也啟動了緊急回應，表示公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注後續公告。
但從蔚來美股當日表現來看，股價波動有限，還是有不少支持蔚來的聲音：
首先，灰熊引用的全部數據都是來自蔚來和蔚能自己發布的公共報告，在表述方面全都是「我們認為」、「可能」等等特別模糊的用詞，沒有提供任何他們自己調查的證據。
反觀渾水2020年瑞幸的做空報告，直接在最前面就寫了，「我們動員了92名全職員工和1418名兼職員工，在981個門店進行監控和記錄門店客流，覆蓋100%營業時間，收集了25843份客戶收據，發現瑞幸將每件商品淨售價提高了1.23元或12.3%」並提供所有監控錄像和收據，根據自己收集的資料和瑞幸的財報對比，找出差值，這才是做空盡調的範本，而不是根據公司本身就公布的幾個公開財務報表加加減減就得出結論。
在瑞幸的財務造假案里，劉二海確實是背後主角之一，但是現在因為李斌和劉二海關系好，並且和李斌之前的多家公司有交集，就判斷蔚來也造假，似乎有點草率了。
-Wind
有觀點認為，做空機構灰熊研究曾連續做空中概股企業，但均未獲得預期效果。
今年6月，灰熊研究曾發布做空報告，稱中概股希伯倫科技誇大營收應立即退市；2021年8月，灰熊研究表示，圖森未來的L4級自動駕駛技術完全是場騙局，並稱公司的炒作方式跟當前陷入證券欺詐醜聞的Nikola如出一轍。
全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時表示，機構瞄準蔚來或因其近期在資本市場中較為火熱，而做空熱門中概股是這段時間的趨勢。「灰熊研究做空蔚來屬於‘高手間鬥法’，但由於蔚來整體經營仍處於虧損狀態，做空的意義或許不大。」
大概把報告看了下，蔚來的換電模式不一直就是這樣的嗎？國內券商研報里分析換電必然會提起蔚來的這個運營模式，即把電池交給專門的資產管理公司去做。至於轉移電池折舊成本、提前確認收入這點，確實也可以這麽認為。但從商業模式上也能說得過去，而且這些都是公開信息，大家都看得到。
-某長期跟蹤電動車產業的私募基金經理接受采訪時說道
這就公說公有理了，灰熊你也不能說他錯。關鍵還是回到商業競爭本質，產品力與服務力。蔚來創新的換電業務能否提供真正滿足用戶需求的服務，推動產品銷售，提升品牌價值。如果可以，那就是有價值的業務創新，最終收入利潤的實際增加也會大幅超過減計的成本費用；如果無法做到，那這個財務遊戲也玩不了多久。
在采訪中，類似觀點並非孤例。總體上看，灰熊的做空報告與其說是具有獨家信息的造假質疑，不如說是基於公開信息的業務模式創新動機與合理性質疑。
牛友們怎麽看灰熊此次「來勢洶洶」的做空？
蔚來今晚美股會跌多少？還是會反彈？
歡迎在評論區留下您的精彩觀點