12月13日，小米集團盤中一度走高逾4%，創近5個月高位，本月累漲超15%。此前中信證券發布研究報告判斷，公司智能手機業務已基本觸底，並有望在5G新機、歐洲市場拓展等帶動下逐步進入改善通道，公司整體業績拐點已至。
中信：小米集團拐點已至，短期銷量壓力已基本觸底
我們判斷公司智能手機業務已基本觸底，並有望在5G新機、歐洲市場拓展等帶動下逐步進入改善通道，近期5G手機K30價格下探至1999元起，IOT硬件、互聯網業務中期亦有望維持理想增速，公司整體業績拐點已至。公司當前股價對應2020年僅17X，反映今年以來市場持續悲觀預期。我們維持對公司長周期樂觀態度，維持「買入」評級。
基本面：拐點已至
展望2020年，我們預計公司手機業務有望觸底反轉，IOT硬件、互聯網業務亦有望維持20%~30%合理增速，公司整體基本面拐點已至：
智能手機業務：國內市場，2019Q3，公司國內份額小幅下滑至9.8%，但公司正通過雙品牌策略（小米、紅米），以及較為積極的5G手機發布計劃（2020年計劃10餘款）、定價策略（紅米K30 5G版本1999元起）等進行積極應對，我們判斷短期銷量壓力已基本觸底，同時上述策略亦有望對公司2020年手機銷量、國內份額等形成正向支撐；海外市場，當前公司在印度、印尼市場份額相對穩定，並積極拓展歐洲運營商渠道，三季度歐洲市場份額已達10%，我們預計中期有望提升至15%左右，進而對公司整體業績形成持續正向支撐。
IOT硬件&互聯網業務：1）IOT，全球智能硬件產業中期高景氣度已成為市場共識，考慮到小米在IOT產品設計&供應鏈管理、生態培育（IOT平台、智能語音、物聯網模組等）等層面突出優勢，我們保守判斷，公司IOT業務中期有望維持30%以上復合增速；2）互聯網，2020年，公司面臨的行業逆風有望邊際改善，並考慮到公司目前龐大MIUI用戶基礎（MAU 2.92億），以及變現模式多樣化，我們預計公司中期互聯網業務營收增速有望高於行業平均水平，中性預計在20%以上。
組織架構調整：管理職能不斷進化
公司自上市以來，已進行多次組織架構調整，並相應實現了：5AIoT業務布局，管理團隊&員工積極性改善，市場渠道、技術研發、供應鏈等核心業務職能理順等目標。11月29日，公司啟動新一輪管理層調整，主要人事變化集中於國內市場、品牌營銷、海外市場等部分，包括王翔升任公司總裁、紅米負責人盧偉冰任中國區總裁等，我們判斷，本次組織架構調整將有助於公司在品牌營銷、線下渠道拓展等層面獲得持續改善。
當前估值：反映市場短期過度悲觀預期
公司當前股價對應2020年僅17X，估值水平基本和海外周期類硬件公司看齊，反映今年以來市場持續悲觀預期。考慮到：
1）公司基本面拐點已現；
2）截至目前，公司累計回購金額超過25億港元，9月3日，公司亦公告批準總額高達120億港元回購計劃，持續回購有助於向資本市場傳達積極信號，並對公司短期股價形成正向支撐；
3）展望2020年，人民幣匯率波動等負面因素均有望得到邊際改善，同時隨著小米納入港股通，AH之間明顯估值價差亦有望推動南向資金不斷增配小米股票等，我們認為，公司當前估值存在較明顯修復空間。
投資策略
我們判斷，公司智能手機業務已基本觸底，並有望在5G、歐洲市場等帶動下逐步進入改善通道，IOT硬件、互聯網業務中期亦有望維持理想增速，同時當前偏低的估值水平亦反映了市場短期過度悲觀預期。我們維持公司2019/20/21年Non-IFRS淨利潤為111.4、126.5、155.6億元的預測，維持12.8港元目標價，維持「買入」評級。
編輯/Iris