去年春季，在疫情突然席捲全美的大背景之下，標普500指數在短短二十二個交易日當中就暴跌了近34%，最終在一個下跌2.9%的交易日結束後於3月23日見底。之後的那個週一，市場一舉上漲9%以上，之後便一路上行，再未回頭了。

即便不計入股息因素，標普500指數底部之後一年內的回報率也達到了令人瞠目的75%。在如此短暫的時間之內取得如此可觀的回報，在整個股市歷史上也是極為罕見的。事實上，至少從1950年算起，這一波的行情已經是連續十二個月漲勢的最高紀錄。

再向前追溯，在大蕭條時代倒是出現過更高的年度漲勢，但是那漲勢發生之前，市場的損失要比這次慘烈太多，因此拿來做比照對象顯然並不合適。

現在，許多投資者最想知道答案的問題就是：接下來會怎樣？

這是非常容易理解的，畢竟之前這一年多，市場實在是跑得太遠，也跑得太快了。在投資世界當中，從來就沒有「輕鬆」這個詞，畢竟未來永遠是不可知的，而過去一年對於風險資產也實在是太慷慨了。人們很容易會覺得，市場裏最容易賺的錢都已經賺得七七八八了，未來將會越來越難。

那麼，市場在取得了這樣的進展之後到底可能會走向何方？也許歷史可以給出一些線索。Ritholtz Wealth Management的機構資產投資部門主管卡爾森（Ben Carlson）對1950年以來的歷史數據進行了一番挖掘和整理。

他找出了從那時到現在所有標普500指數漲幅達到或者超過50%的連續十二個月週期，然後計算了這些週期之後十二個月、三十六個月和六十個月的市場回報情況。

結果是，平均而言，這些週期之後的十二個月內，市場平均下跌1.5%，三十六個月內，市場平均上漲42.4%，六十個月內，市場平均上漲65.6%。

最初十二個月內會出現下跌，其實非常容易理解，畢竟之前的漲幅實在太大，而股市不可能是永遠直線上漲的。事實上，在市場一年時間內上漲50%或者以上之後，大盤65%的情況下都是下跌的，只是每個週期的具體表現差異巨大。比如，四分之一的情況下，這接下來的十二個月會出現兩位數的漲幅，而五分之一的情況下，則會出現兩位數的跌幅。因此，儘管大多數時間裏，市場是走低的，但是據此來判斷未來一年，依然難以得出可靠的結論。

不過，未來的時間週期拉到越長，市場獲得理想表現的概率就越高。具體來説，這七十多年來，當市場一年時間內至少上漲50%之後，未來三年週期內市場回報率為負數的情況一共只有三次，而未來五年週期內市場回報率為負數的情況，更是隻有一次，事實上正是發生在2000年互聯網泡沫崩盤之後的那次——2000年至2002年間，標普500指數的損失幅度達到了50%。

如果以年平均回報率計算，三年週期和五年週期的年平均回報率分別為7%和11%，即便在不計入股息的情況下，也已經是相當得體了。

這些表現數字看上去多少有點讓人吃驚，但事實就是，市場某一年的回報率和下一年的回報率，兩者之間雖然不能説沒有絲毫關聯，但是關聯其實也很有限。比如説，在標普500指數發生下跌的十二個月之後，緊接著的十二個月內，平均漲幅為12.6%，而在發生兩位數下跌後的十二個月內平均漲幅為6.4%，在上漲後的十二個月內平均漲幅為10.8%，在兩位數上漲後的十二個月內平均漲幅為10.5%。

顯然，前面十二個月的表現對於後面十二個月的表現根本談不上有多大的決定力量，而且可以看到，當股市在前面十二個月內是上漲行情時，前後兩段週期的關聯尤其不明顯。事實上，在一個表現不錯的年頭之後，股市的回報率基本上都是在長期平均水平上下。

如果投資者想要放棄投資股票，總是能夠找到充分的理由的。市場已經從去年3月谷底出發取得了令人瞠目結舌的進展，完全可能需要一段時間來調整節奏。避開過熱的東西總是有道理的，這也不僅僅限於股市投資。

只不過，從過去一年的表現出發去預計股市未來一年的表現，其實要比乍看上去困難得多。大多數時間當中，股市還是會上漲的，但是有一些時候，股市也會下跌，這永遠是投資者構築投資組合時應該考慮的大前提，任何時候都是一樣。

不必説，投資的週期越長，獲得較好回報的可能性就越大，這也是不變的鐵律。