聖誕節到了，2021年也即將過去，有些事情需要反思和總結。

其中一項是中概股，包括港股在內的海外上市公司，2021年發生近二十萬億元的市值大蒸發。這個市值崩塌程度可能比全球性金融危機的時候都嚴重。可以說，2021年的海外中概股，實際上發生了一次金融危機（確切的說是中概股「股災」）。

很多人在說，如果時光倒流，不會投資中概股，一定老老實實呆在A股「溫暖的懷抱」。而目前仍然堅定持有中概股的股民朋友也被戲稱為概世英雄。

其實，中概股如此極端的行情，讓機構們也集體誤判，近二十年來也只有在2008年「次貸危機」這種量級的經濟危機才出現過。這一切到底是如何到來的？

基本面與內地經濟走勢高度關聯，流動性受海外金融市場影響

對於港股市場而言，作為離岸市場，形成了基本面與內地經濟走勢高度關聯，而在流動性上與美聯儲更為緊密的結構特點。先看流動性因素，隨著美聯儲「收水」的預期日趨強烈，美元從香港等境外市場開始回流（近期土耳其里拉的暴跌也是美元回流的犧牲品）。據勾股大數據統計，從今年6月起，代表流動性的港幣M2數據就開始下滑，在10月份更是達到了-4.24%的罕見負值，而從歷史數據看，恒生指數和港幣M2的關聯度高達85%。從基本面來看，受製於疫情反復，經濟景氣度並不樂觀，而部分行業如房地產、教培、互聯網平台類公司，同時受到監管政策影響，衝擊更大。

相對於流動性因素而言，基本面衝擊特別是行業政策變化，其實有脈絡可尋。與其說是蹤跡難尋的「黑天鵝」，更像是早有蹤跡的「灰犀牛」。筆者身邊不少朋友，其實主要的虧損來自於低估了政策的衝擊，對於基本面已經惡化，甚至無法估值的公司，過早去抄底，以至於損失慘重。

從2008年炒權證，到2015年炒創業板，再到2021年炒科技股，內地三輪資金「南下」港股，均铩羽而歸。最大的教訓就是，離岸市場的復雜程度，遠遠超過A股，簡單把A股的估值體系和投資經驗復製過去，將會付出巨大的代價。

但是僅有少數行業的公司基本面發生改變，大多數中概股企業仍有較大發展空間。

中概股也是國家的資產，過度流失也需要反思

從根本來看，今年以來，國內出台了一系列促進平台經濟規範發展的政策措施，其主要目的是治理壟斷行為，保護中小企業權益和數據安全、個人信息安全，消滅金融監管真空，防止資本無序擴張。這是中國數字經濟高速發展的必經之路，不應該成為錯殺中概股的理由。

有學者認為，中概股以新興科技企業為主，這些上市公司不僅僅是私人和股東的，也創造著就業（尤其是年輕人就業、靈活就業），繳納著稅收，屬於國家的核心資產，是國家資產負債表中優質資產的一部分（與平台和房地產相比）。中概股、港股的市值異常大跌，也可以說是屬於國家資產的流失。注意，股市漲跌屬於正常，這里是指市場的異常波動，遭受到外部衝擊後的過度大跌。

我們之所以稱包括港股在內的中概股為核心資產，因為這些上市公司大部分是每次信息化、數字化浪潮湧現出來的創新型公司。這些公司因為代表著前沿的技術和模式，對於還處於審批製初級階段、熱衷於國有企業和成熟企業的國內A股市場來說，還沒有足夠的能力去識別和接納，是已經發展成熟的以美股為主的資本市場哺育了這些公司，並且得到了海外投資者和國際資本市場的認可。我們將港股也涵蓋在內，是因為香港股市曾經是海外投資者的搖籃。

這些中概上市公司，也可以看作是中國經濟韌性的創造者。國際投資者對中概股的拋售，不僅限於對股票市場上中國資產的風險認知，還是對中國經濟社會未來發展的一種再評估。

別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪

巴菲特說「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」，這句話說的就是市場極度樂觀和極度悲觀時的情況，目前市場給予港股和海外中概股的價格，顯然處在悲觀的區間。

近期港股和中概股股價在低位的連續性下跌，更像是市場恐慌流動性衝擊影響，實際上基本面已經在趨於好轉。對港股頗有研究的興業證券全球首席策略分析師張憶東先生認為，港股對美國政策收緊、美國股市調整的擔憂可能已經充分反映，中國相關產業政策變化對於港股的衝擊有望鈍化，一是互聯網監管政策導向將從「防止資本無序擴張」逐步轉向「在規範中發展」；二是房地產政策風險有所緩和，政策邊際改善的跡象越發明顯；三是職業教育、電子煙等產業政策明朗化。

從估值來看，香港市場主要指數的估值已經在歷史低位。還有一個值得關注的數據是，截至12月15日，2021年港股有185家公司回購，累計回購金額達到335.1億港元，創2002年有數據記錄以來的歷史新高;其中下半年有142家公司回購，回購金額達204.3億港元，創半年度新高。

近期券商們發布的港股2022年度報告比較普遍的觀點是，明年會是一個估值修復的「小牛市」。但是就像去年年底大家集體誤判一樣，這次會不會再次誤判？但無論如何，從勝率的角度來看，再度向下的空間已經非常有限，拉長3到5年的周期，現在選擇港股指數定投或者相對A股折價較大而且運營穩健的幾家公司進行分散投資，相信會有驚喜的時刻。

敢在企業面臨困難的時候勇敢買入，並相信優秀的企業終將解決問題並耐心持有，終有一天會守得雲開見月明。那時候，你將成為自己的蓋世英雄。