蔚來今早公布了2020Q3財報,不負眾望再次帶來十分靚麗業績提升,核心亮點包括:
1)營收、毛利率、運營效率提升全面超預期;
2)經營現金流連續第2個季度轉正、現金儲備高達222億;
3)管理層指引2020Q4交付16500-17000台汽車,同比增長100.6%-106.7%,2021年1月產能提升至每月7500台,2款轎車在研。
所以從趨勢上看,蔚來的增長動能仍在繼續強化。
一、營收、毛利率超預期,預計全年經營現金流轉正!
整個第三季度,蔚來的交付表現十分強勁,共計交付12206台汽車,同比增長154%,這是連續第二個季度破萬,同時也超出管理層9500-10000台指引上限。
受產銷增長推動,2020Q3蔚來實現營收45.3億,同比增長146.4%,高於市場預期的43.8億;淨虧損11.88億,同比大幅收窄53.5%,環比-1.6%,市場預期12.08億。
2020Q3蔚來營收創歷史新高,同時實現有營收以來最低虧損額。
在業績扭虧之前,毛利率是現階段關注點。2020Q3蔚來整體毛利率為12.9%,同、環比大幅提升25.0/4.5pct,汽車業務毛利率為14.5%,同、環比+21.3/4.8pct,提前下半年整車、綜合毛利率均超過10%目標。
管理層解釋,毛利率大幅提升主要得益於零部件采購成本下降,以及產銷擴大帶來單台製造成本降低。很明顯,銷量穩步增長會強化蔚來在供應鏈上的大客戶地位,從而持續獲得更優采購價格。
費用方面,蔚來三季度研發費用5.91億,同比減少42.3%,環比+8.4%,財報解釋同比縮減原因是2019年三季度 ES6、改款ES8上市前產生大額設計、研發費用;營銷費用9.40億,同比減少19.2%,環比+ 0.4%,營銷費用改善主要來自成本縮減、運營效率提升。
2020Q3蔚來期間費用率為33.8%,保持穩步下行趨勢。
截止2020Q2,蔚來賬上現金及等價物+短期投資為222億,主要是9月份股票增發籌得約17億美元資金。另外,第三季度公司連續第2次錄得正向經營現金流。
所以總體而言,在今年充沛訂單支撐下(長達6-8周交付周期),蔚來第三季度取得歷史最好業績表現:經營繼續快速擴張,並且在規模增長、降本提效推動下,各項核心財務指標超預期改善。
假設樂觀情景下,2021年蔚來銷量再翻一倍(最晚2022年),綜合毛利率提升到18%-20%,期間費用率從33.8%降到17%,那麽蔚來將接近盈虧平衡。
在10月初機構調研中,蔚來CFO表示達到年銷15萬台就能盈虧平衡,指引相對保守,毛利率後續會努力做到15%-20%,而5年時間,蔚來很有希望做到30-50萬台。
二、未來指引:Q4交付1.65-1.7萬台,明年1月產能提升至每月7500台
除強勁業績,在今早電話會,CEO李斌對Q4、明年指引也相當樂觀,帶給投資極大信心:
1)2020Q4交付16500-17000台汽車,同比增長100.6%-106.7%;
2)2020Q4營收介於62.6億-64.4億,同比增長119.7%-126.0%,環比+38.3%-42.2%;
3)全年可實現正經營現金流,短期沒有融資計劃;
4)2021年1月產能將提升到每月7500台;
5)2021後半年將進入歐洲市場。
另外,管理層關新車規劃、自動駕駛研發、毛利率趨勢與Baas的分享同樣很有價值:
1)正在研發NP2平台配備全行業最領先自動駕駛硬件,具備全棧自研能力;
2)NP2首款轎車明年1月發布,另有一款轎車在研;
3)截止11月,新增訂單中Baas方案占比達35%,100度電池包預計推動take rate上升;
4)Nio Pilote目前購買比例約50%;
5)Q4將確認雙積分收入1億2千萬,明年積分收入預計增長3-4倍;
6)基於規模效應,對整車業務毛利率持續改進有信心;
7)積分收入、換電站等服務將在2021年改善非整車業務盈利能力。
關於Model Y國產潛在影響,CEO李斌強調蔚來在產品、服務與特斯拉有顯著差別,公司的獨特競爭力也已經得到市場認可,有信心保持增長,目前特斯拉、蔚來、小鵬等是共同做大新能源蛋糕的階段。
最後簡單聊下估值。
單就業績來講,蔚來現在肯定是高估了,短期過快上漲也必然加大波動,但優秀的、基本面處於上升通道的公司,資本市場往往會給與慷慨溢價,畢竟股價很大程度反映的就是對未來預期,而這種預期一定是高於現時價值。
行業層面,新能源車無疑正處在大發展的起點,企業層面,財報、指引均驗證蔚來即將進入最鼎盛的發展期。所以大趨勢下的好公司,只要高成長、確定性兩個要素足夠堅實,那麽機構就願意給高估值,因為大家實在不想錯過確定性這麽強的龍頭企業。
並且某種程度上,當前的蔚來就像2018年的特斯拉,在前期巨額研發、大手筆布局基礎上,商業模式、長期潛力正不斷被市場認可,隨著明年新轎車投放、進軍海外市場,蔚來或很快越過「新興技術生命周期」的The Chasm(斷裂層,即大規模商業化、盈利之前關鍵瓶頸),這也是目前機構對蔚來的期待。
編輯/gary