本文精編自招商證券《資金跑步入場，牛市氛圍漸起》、國泰君安《策略/固收/金融三重視角：無風險利率下行的前因後果——本輪行情大漲的原因》
摘要：近期金融地產等傳統藍籌驅動大盤快速上漲，這引發了對於牛市、風格轉化的大討論。申萬宏遠分析，站在當前時點，這就是牛市。關於是什麽推動了市場大漲？機構認為有三大因素，包括流動性保持寬鬆格局、下半年經濟數據改善預期，以及巨型券商合並等標誌性事件催化。
在連續大漲之後，今天股指衝高回落，券商板塊降溫，行情還能否繼續看多？申萬宏源認為本輪行情還沒到半山腰，理由是從牛市視角看，目前券商還處於確立趨勢階段，中金同樣認為金融板塊估值修復尚未至半程。
一、牛市起點？什麽因素推動
昨日港、A股延續大漲，恒指重上26000點，單日漲幅3.81%，成交額2507.97億港元，創2018年3月23日以來新高。上證綜指收於3332.88點，單日漲幅高達5.71%，作為「牛市」信號之一的券商更是出現漲停潮。
申萬宏源強調，站在當前時點，這就是牛市。
對於是什麽推動了市場大漲？招商證券分析有三大因素：
1）首先，近期包含資本市場改革政策的不斷落地，體現為政策周期的演繹，中芯國際科創板上市募資規模超預期、券商行業整合預期，增強了投資者對於做大做強資本市場的信心；
2）二季度以及下半年經濟數據改善預期帶來金融、周期板塊的估值修復；
3）海外資金和居民資金的加速入市，首選券商、低估值板塊建倉，更是放大市場短期賺錢效應。
西南證券分析，市場走牛需具備三大條件，一是流動性保持寬鬆格局，二是公司業績出現向上拐點，未來不斷改善，三是具有標誌性事件的催化劑。近期前兩大條件已經具備，並且已經被市場認知一段時間，而第三大條件隨著巨型券商合並、銀行獲得券商牌照這一中國資本市場標誌性事件，也在逐漸成型。以上事件推動牛市開啟。
製造業PMI連續4個月站上榮枯線，反映經濟改善趨勢鞏固，企業信心持續增強：
盡管已經維持流動性寬鬆格局，但6月30日央行宣布下調再貸款、 再貼現利率，此舉將更好支持萬億左右再貸款、再貼現額度落地：
二、大漲後如何布局，價值還是成長？
申萬宏源認為，本輪行情還沒到半山腰。理由是從牛市視角看，目前券商還處於確立趨勢階段。
復盤2014-2015年券商指數表現，2014年10月底券商指數開始啟動，啟動初期板塊估值1.85xPB，到2014/11/21降息當天板塊上漲32%，再到最高點券商指數估值超過5.0xPB（2015/4/22），全程板塊累計漲幅超過2倍。7月6日收盤板塊估值1.97x，大約處於牛市期間7%估值分位數上。
基於上述分析，申萬也強調現在仍是投資券商十分有利的環境。
對於後續行情，中金同樣推薦金融等傳統價值板塊，其認為推動金融板塊估值修復的諸多因素依然強勁，板塊修復尚未至半程，並維持子板塊券商>保險>銀行的相對排序。
招商證券認為，2020下半年傳統、新興行業將攜手業績改，所以2014下半年那種極端風格轉換可能難現，而2020上半年極端的科技醫藥占優局面也會被打破。總而言之，2020年下半年將呈現輪漲、普漲、混合的風格特征。
此外，長江證券則表達不同觀點。其認為市場短期上漲速度過快，後續或進入調整。再疊加中報期臨近，本輪補漲行情1-2周後可能消退，市場主導因素將回歸到公司業績上來，因此前期優質賽道可能重新占優，如科技+消費+醫藥。
編輯/gary