本文精編自中信建投《農夫山泉:大自然的匠心搬運工》、安信證券《農夫山泉,看點幾何》
摘要:農夫山泉於8月25日開始招股,擬籌資83.5億港元。農夫山泉是國內新一代飲料龍頭,盈利能力遠超傳統巨頭康師傅、統一等。機構分析,國內飲料市場潛力巨大,而農夫山泉競爭優勢顯著,非常看好其未來發展。本次IPO已有富達、GIC等多家明星基石合共認購3.2億美元股份。
一、農夫山泉,新一代飲料龍頭崛起
農夫山泉成立於1996年,以包裝飲用水起家,是國內新一代飲料龍頭,產品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等。2012-2019年,農夫山泉連續8年保持中國包裝飲用水市占率第一。
2017-2019 年農夫山泉營收、利潤穩步增長。2017-2019年公司營收為174.91、204.75以及240.21億元,復合年增速17.2%,其增長遠高於同期中國飲料行業及全球飲料行業。同期內,公司淨利潤為33.86、36.12、49.54億元。
毛利率方面,2019年農夫山泉毛利率55.4%,傳統飲料巨頭康師傅、統一毛利率僅約35%。從各產品類別細分毛利看,包裝飲用水毛利率最高,對毛利上漲貢獻率最高。
總體而言,飲料產品更新迭代快,市場格局不斷變化,而農夫山泉以包裝水為基本盤,飲料業務為第二增長引擎,崛起為新一代飲料龍頭。
二、中國軟飲料市場規模龐大,未來將保持較高速增長
安信證券分析,中國是全球最大的軟飲料市場之一,2019-2024年國內軟飲料市場將保持CAGR 5.9%增長。
2019年中國軟飲料細分市場包裝飲用水占比最高:
而農夫山泉在中國包裝飲用水市場中領先優勢明顯,其2019年零售額領先第2名逾1.5倍,因此更能受惠於行業增長的大背景。
中國包裝飲用水市場規模及預測:
同時農夫山泉於飲品領域一直在持續擴張。我國飲水包裝化進程主要靠包裝水消費增加完成,空間或比想象更大,2003-2019年間農夫山泉至少推出共19款產品。
2019年各國不同種類飲料人均消費量對比(升):
中信建投強調,中國軟飲料市場集中度較低,2019年前十名參與者一共僅占42.5%市場份額,因此農夫山泉等龍頭有望長期受益行業集中度的提升。
三、三大優勢助力,看好農夫持續領跑行業
中信建投分析,農夫山泉核心競爭優勢體現為產品、渠道、品牌三大方面。
如在產品端全方面前瞻性布局,結合強創新、研發能力打造差異化產品;品牌端透過高質量營銷塑造強品牌資產,而品牌溢價又帶來超額利潤率;渠道端,農夫擁有強勢渠道控製及議價能力(應收賬款周轉天數不到4天,遠低於行業)。
2019年農夫山泉ROE達到40.8%,而怡寶約為 23.2%。安信證券分析,隨著產能利用率提升、銷量增加,農夫山泉ROE仍有提升空間。中信建投強調,三大競爭優勢將助力農夫山泉繼續拓展市場,非常看好其未來發展。
軟飲料全球零售額前10大上市公司中,農夫山泉的增速最快:
盈利與估值預測
農夫山泉本次IPO市值介於2181-2405億港元,而2019年公司淨利潤56億港元,該估值對應38x、43x 2019年市盈率,大幅高於目前港股軟飲料行業平均35.4x市盈率,從這一角度,農夫山泉本次定價似乎過高。
不過招商證券預測,農夫山泉2022年有望做到370億元營收(包裝水300 億+飲料200億)、82億元淨利潤,考慮該公司業務遠優於同行,假設給予40x市盈率,則市值有望達到3700億港元。考慮農夫山泉是國內軟飲料市場龍頭,行業地位穩固、盈利能力極強,且未來有望持續受益於飲料消費升級、行業集中度提升,其增長前景值得看好。
編輯/gary