Airbnb和DoorDash是本周最大的兩筆IPO。

• 美國短租平台Airbnb自確定IPO計劃後估值不斷上調，發行價從原本的44-50美元躍升到56-60美元，現預估市值已達420億美元。

• DoorDash作為美國最大的外賣平台，它的發行價也不斷提升，原本的預計發行價格範圍為每股90美元至95美元，現在已經上調至102美元。

為什麽這兩家公司的價格可以一直往上爬升呢？

混合競價機製

這是因為他們的首次公開募股將使用一種混合競價機製（Hybrid Auction），旨在使交易定價更接近市場定價，更好的反映出市場對價格的預期——

• 首先，機構投資者需要通過電子門戶網站提交他們願意購買的股票數量和準備支付的價格。

• 在提交數量和價格後，承銷商和公司將根據提交的數據設定IPO價格，只有那些出價等於或高於該價格的投資者才被分配股票。公司和承銷商享有決定哪些投資者獲得股票的權利。這意味著投資者如果出價不高，最終可能無法認購成功。
  

在2004年Google IPO就用了混合競價機製。在這一定價的作用下，股票的價格被設定得足夠高，這就使得開價足夠高的投資者獲得全部分配或按比例獲得分配。今年，Unity的上市也使用了這一方法。

假設Airbnb的IPO價格設定為60美元，此時有競購者以60美元或高於60美元的價格申購，那麽該公司將與以摩根士丹利為首的承銷商協商，決定向哪些投資者分配股票。

而使用這種方式對Airbnb帶來的好處是：它可以變相的選擇自己的投資者，在出價更高的投資者中選出一些自己認為靠譜或者對公司的發展前景可能帶來益處的投資者。

理論上講，通過獲取有關投資者對Airbnb和Doordash的價格期望，Airbnb和Doordash的首日表現應該是與其定價相符合的。也就是說，這兩家公司在IPO首日價格波動不會太大。

但歷史數據告訴我們，熱度很大的公司在上市後依舊漲勢喜人。Unity將其9月份IPO的價格定為每股52美元，第一天就上漲了32％，達到68美元。現在它的交易價格超過150美元。因此，DoorDash和Airbnb依然有可能復刻Unity和Snowflake的行情，在IPO後繼續漲價。

傳統IPO定價方式難以體現真實需求

在傳統的IPO承銷機製下，投資者報出的價格和數量會在IPO的發行價範圍以內或低於發行價範圍，但不會存在高於發行價範圍的情況。這使得公司和承銷商很難確定對股票真實的需求。

雖然IPO市場越來越熱，但現行的IPO市場存在這樣一種情況，即IPO的價格偏低，但首日漲幅很大。在許多情況下，熱門的IPO被超額認購了30倍以上，這是由於在上市首日，投資者爭先恐後地認購而拔高了股票的定價。

風投公司Benchmark的風險資本家比爾·古利（Bill Gurley）一直認為傳統的IPO定價極度不合理。他認為，當IPO價格過低時，公司及其員工所應得到的財富會轉移給交易的機構買家。他指出，根據首日收盤價計算，2020年上半年IPO的平均價格被低估了31％。

小結

以“混合競價”的方式，投資者指定他們願意支付的價格，公司能夠更好地了解需求，並能夠設定一個更符合市場需求的IPO價格。