作者 | 圖瓦西
馬來西亞企業MOG holdings(以下簡稱「MOG」)於今日開啟認購,招股價介乎1至1.2港元之間,一手(1000股)入場費2424.18港元,市值介乎5至6億港元。
每一個即將上市的公司都會在招股書里給自己一個響亮的名號,MOG用的是「第二大光學產品零售商」,我們來看看在馬來西亞的光學產品零售商份額——前三名分別為8.4%、7.1%、6.2%,MOG作為第二名的規模優勢並不明顯,其2018年全年銷售額為1.60億令吉,約合人民幣2.64億元。
此次募資將有55.9%用於擴張MOG的零售網絡,在馬來西亞新開設36家自有零售店,10.1%用於翻新現有門店,約9.3%用於推廣公司知名度,從募資用途上,我們讀出了MOG對未來經營的滿滿信心,這家企業前景到底如何?擴張能換來增長嗎?
01 市場成熟增長低
據國家衛建委數據,2018年中國兒童青少年近視比率53.6%,而北京大學相關研究團隊也曾發布報告,預計2020年,中國近視人口將達7億,患病率近50%,每年新增6%。
馬來西亞和中國的情況差不多,如果按照3100多萬的人口進行推算,保守估計2020年馬來西亞近視人口會超過1500萬。
馬來西亞的消費水平除旅遊區外,大概相當於國內三四線城市,我們粗略以200元配鏡客單價、6%新增近視人口進行估計,新增用戶消費的規模大概在1.8億令吉。
市場不算大,但已經發展得比較成熟,且整體增長只有個位數。馬來西亞眼鏡零售市場前五大零售商占行業總收入約26.1%,據Ipsos報告預計,2019年至2023年,馬來西亞眼鏡零售市場的行業復合增長率約為5.9%,其中大眾市場增長為6.6%,中、高端市場增長分別為6.2%、4.7%。
在這樣的行業背景下,MOG預計將2019年4月在至2022年3月期間開設49家新店,此前它的門店總數為95家,這個擴張速度相比現有門店的基數而言,不算保守。
在一個成熟市場里擴張,和在高增長行業里的跑馬圈地不同,MOG還需要面對其他競爭者的存量競爭,存在較大的不確定性。
02 毛利淨利差一條街
單看眼鏡零售市場的毛利率,你會覺得這是一個BUG一樣的暴利行業。
2019年一季度,MOG的鏡片產品毛利率水平高達86.7%,所有產品毛利率達到62.8%,堪比白酒行業的五糧液、洋河。
但翻開淨利率就傻眼了,MOG淨利率為17.1%,賺來的錢都流入了銷售及分銷開支(占總收益的35%),換句話講,其中有大部分是人員成本、設備資產折舊和租金。
這和國內眼鏡零售市場的情況非常類似,每新增一家店的投入都是巨大的,需要大量銷售人員進行推廣,需要一次性支付驗光、配鏡設備的費用,需要支付租金,以至於眼鏡的「暴利」不斷被消費者詬病,卻沒有多少家眼鏡店賺到了錢。
那麽這些「中間商」是否有存在的價值?答案是有的,因為配鏡不只是一次購物消費,還需要驗光、調試的服務,兼具零售和服務的性質。
產品標準化的市場,競爭依靠規模;產品非標的市場,競爭就要靠品牌。規模上的微弱優勢讓MOG並不突出,但倘若品牌具有一定的議價能力,規模是有機會趕超的。
03 低壁壘難免混戰
眼鏡零售行業是一個低壁壘的行業,在馬來西亞也是如此,壁壘主要有啟動資金、持牌驗光師及配鏡師的聘用和進口供應商的貨源,這也從側面印證了整個產業鏈中,掌握話語權的實際上是上遊的品牌供應商,而有經驗的驗光師和配鏡師在面對零售商時,甚至都有一定議價能力。
只要有可觀的利潤存在,壁壘低的行業就會源源不斷地有中小競爭者湧入,可以想見,MOG的利潤率可能會被進一步壓縮。
此外,行業也存在變革的可能性。眼鏡、隱形眼鏡市場和眼科醫療市場的消費群體基本完全重合,角膜切割激光矯視手術、激光角膜上皮磨鑲術等手術技術的成熟,意味著消費者可以通過外科手術永久性解決視力問題,眼鏡在未來或許會逐步被淘汰。
馬來西亞消費者對矯視手術的接受度目前還不高,但只要矯視手術對眼鏡有壓倒性優勢,且手術的安全性逐步被證實,消費趨向就會逐漸變化。
對標A股,眼科醫療龍頭愛爾眼科PE長期處在百倍PE的估值水平,眼鏡零售第一股博士眼鏡則只有30多倍。盡管估值的絕對值不具備參考價值,但從兩家公司的估值差異上,我們仍然可以看出投資者對代表過去和代表未來的產品截然不同的態度。