來源：智通財經 作者：玉景

在通脹升升兩年後，美聯儲在抑製通脹方面取得的進展有限。但債券市場上的一小群投資者不僅認為政策製定者最終會戰勝通脹，而且他們認為預計低長期利率時代將回歸是正確的。哥倫比亞針線投資公司固定收益全球主管Gene Tannuzzo就是其中之一。

Tannuzzo在接受電話采訪時表示，“我認為美聯儲正在緩慢地恢復其通脹可信度。”“隨著他們讓通脹更接近目標，他們的長期利率將再次成為收益率的可靠指標。”

這種想法在共識預測中是顯而易見的，調查顯示，隨著時間的推移，10年期國債收益率將在2024年和2025年降至接近3%的水平，而目前的水平約為3.69%。然而，過去這種共識是錯誤的——一年多一點以前，預測者認為10年期國債收益率現在將低於3%。

正如Tannuzzo所認為的，目前仍存在他所稱的"美聯儲信譽風險溢價"，從10年期美國國債收益率與央行官員對長期政策利率的預估之差可以看出。

在疫情爆發之前，投資者認為美聯儲的預測是一種可能的結果，這有助於壓低美國國債收益率。然而現在，包括哈佛大學的Kenneth Rogoff在內的一些經濟學家表示，由於供應鏈成本上升和國防開支增加等因素，利率將在較長時間內穩定在較高水平。

Tannuzzo和誌同道合的投資者轉而支持紐約聯儲主席威廉姆斯等政策製定者，後者最近闡述了重返低利率的理由。這些基金經理還認為，美聯儲需要引入一場衰退，才能最終贏得與通脹的鬥爭，這一結果將提振美債的吸引力。

目前，美聯儲偏愛的通脹指標是其2%目標的兩倍多。4月份4.4%的年化漲幅如果持續下去，長期來看，持有低於4%的10年期國債的投資者的處境會更糟。看多者正指望事情會有所改變。

Federated Hermes高級投資組合經理Donald Ellenberger表示，“我們認為，未來幾年，長期利率應該會更低。”“如果美聯儲真的想把通脹率降至2%，那就需要經濟衰退來實現這一目標。經濟衰退通常會導致投資者爭相購買高質量的美國國債。”

買入機會

Ellenberger領導的團隊管理著Federated Hermes逾120億美元的總回報基金，他補充稱，"我們認為現在是增加久期的好時機，"美國公債收益率若進一步攀升，則為增持提供了機會。

BI首席美國利率策略師Ira Jersey表示，“如果通脹擔憂持續存在，勞動力市場保持足夠的彈性，以限製對長期衰退的擔憂，美聯儲今年可能不願降息。我們認為美聯儲今年不會降息。”

並非所有人都相信美債收益率將會走低。Grant 's Interest Rate Observer的創始人Jim Grant表示，他認為未來將是一個“利率上升的漫長周期”。

美聯儲政策製定者將於下周更新他們對長期政策利率的估計，他們上次計算的利率為2.5%，與疫情前的估計大致相同。

美國經濟在新冠疫情和俄烏衝突等事件中經歷了巨大變化，但美聯儲仍然維持長期利率預測值不變。勞動力市場參與率仍低於新冠疫情前的水平，供應鏈正在轉向強調彈性而非純粹的效率，政府債務負擔現在要大得多。

一些人質疑，被研究人員稱為“R-star”的長期中性利率可能會在哪里落定。從本質上講，這一指標反映了需要多少利率才能吸引儲蓄，並使經濟以其潛力增長。

德銀首席經濟學家Matthew Luzzetti表示，“我對R-star的總體看法是，所有這些估計都是不確定的。”

潛在的增長率很難實時估計，而且可能受到許多不同因素的影響：例如，估計人工智能智能自動化的曙光如何能夠平衡未來美國勞動力供應有限的增長。

分析師Kathy Jones認為，“一個擁有自己貨幣的主要央行，如果願意堅持下去，可以得到它想要的通脹率。”

她表示，“我們一直在建議人們隨著收益率上升而增加久期，”“我認為世界沒有發生重大變化。”

編輯/lambor