來源：華爾街見聞

在剛剛過去的一季度，投資者無懼銀行業危機及利率走高，標普500指數期內上漲7.0%，納指累計大漲16.8%，創2020年二季度以來的最佳季度表現，道指則跑輸其餘兩大股指，今年首三個月下跌0.4%。

值得注意的是，當前，與持有美債相比，持有美股的性價比是2007年10月以來最糟糕的。2007年10月這個時點至關重要，因為它是2008年金融危機爆發前夕，美國股市當時的歷史最高點。

上述結論，來自股票風險溢價指標，也即標準普爾500指數的盈利收益率與10 年期美債收益率之間的差，目前約為1.59個百分點，是2007年10月以來的最低水平，遠低於2008年以來3.5個百分點的平均差距。回顧2009年3月美股觸底時，股票風險溢價升升到7個百分點以上。

不過拉長時間來看，當前的股票風險溢價更接近更長期的平均水平。據媒體援引貝萊德研究顯示，1957年以來的股票風險溢價的平均值約為1.62個百分點。

整體來說，股票風險溢價越低，意味著接下來股市的前景可能會更暗淡，因為股票需要承諾比債券更高的回報，來彌補其更高的風險。去年以來，伴隨著債券收益率的升升，以及企業盈利前景的暗淡，股票的吸引力減弱了。當前，美聯儲面臨著抗擊通脹和防止全面銀行業危機爆發的雙重挑戰，這兩者都給美國股市的前景蒙上陰影。

周期調整市盈率（CAPE）是另一個體現美股估值水平的重要指標。該指標被定義為價格除以十年收益的平均值（移動平均值），並且會根據通貨膨脹進行微細調整。它是由美國知名經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主羅伯特席勒設計，所以亦稱為席勒市盈率（Shiller P/E Ratio）。

目前，雖然CAPE市盈率遠低於1990年代後期和新冠疫情爆發後的股市繁榮時期，但仍處於極高的水平——該市盈率目前為28.3倍，高於1881年以來90%以上的時間。如果考慮到美國市場和該國經濟正面臨的一系列挑戰，美股確實非常貴了。

歷來，美股估值在經濟衰退期間會出現暴跌。本周，高盛、摩根大通相繼警告，稱，“壞消息就是壞消息”成了投資者們的普遍共識，經濟衰退和硬著陸的預期開始在市場上體現，投資者們已開始演繹經濟衰退劇本。

分析師們預計標普500指數成份股公司的收益在2023年將小幅增長約1.6%，而就在去年年底，他們預計為增加5%。隨著一季度財報將至，高盛悲觀預期，該季度美股財報或成為新冠疫情以來最差的，僅能源、工業和非必需消費品三個行業的利潤率有望上升，大多數其他行業的利潤率萎縮幅度將超過2個百分點。

貝萊德研究顯示，自1957年以來，股票在持有至少一年的情況下，超過三分之二的時間擊敗了固定收益類產品。隨著持有期的延長，持有股票會變得更好。不過需要指出的是，2008年金融危機後，美聯儲的QE幹預，壓低了債券的利率水平，造成了股票相對於債券的異常風險回報。

一些市場分析人士認為，美股泡沫估值，意味著價值類股票，相比成長股，更具有投資價值。事實上，當前的高通脹環境，也更利好價值類股票。歷史研究顯示，當通貨膨脹率為每年4%-8%時，價值股的表現可以比成長股高出年化6-8個百分點。

編輯/Corrine