來源：Wind

$瑞銀(UBS.US)$以30億瑞士法郎（約合32億美元）收購$瑞士信貸(CS.US)$塵埃落定。交易達成之後，似乎只有歐美政要很滿意，瑞信股東和債券投資者損失巨大，華爾街機構對這樁交易“褒貶不一”，對瑞銀看法更是分歧巨大。

四家機構下調瑞銀投資評級

KBW分析師Thomas Hallet認為，瑞銀的市場表現不佳，稱“在回購被擱置的情況下，盈利軌跡存在相當大的不確定性”。他補充道，回購是投資瑞銀的關鍵部分。Thomas Hallet還指出，資本要求和訴訟風險等關鍵環節存在“未知和不確定性”，而減記AT1債券的決定將使一些人感到不安。

瑞士監管機構此前宣布，面值約170億美元的瑞信AT1債券全額減記。

但Thomas Hallet認為，一旦會計噪音消失，交易產生的價值有了更多的確定性，這可能是一筆引人注目的交易。另一位KBW分析師Andrew Stimpson預計，犧牲瑞信AT1債券持有人的舉措，將對銀行股造成壓力。 盡管該交易降低了傳染風險，但他“更擔心”由於AT1債券全額減記的決定，或由於對流動性的額外監管，融資成本會上升。

Oddo分析師Roland Pfaender也將瑞銀評級從中性下調至表現不佳，理由是該交易的執行風險很高，“盡職調查非常有限”。瑞銀管理層預計，到2027年，這筆交易的每股收益才會增加，並已暫停股票回購。Roland Pfaender表示，大規模的整合工作，可能會削弱瑞銀的技術和增長舉措。

Vontobel的Andreas Venditti 將瑞銀的目標價，從2.5瑞士法郎下調至9.5瑞士法郎，理由是風險更高導致股本成本更高，稱投資案例發生了“實質性”變化。他還表示，存在許多重大風險，而目前影響全球銀行業的問題尚未結束。

Manulife Investment Management的多資產解決方案投資組合經理Marc Franklin 認為， 政策製定者在周末迅速采取行動，”建立防火牆，確保銀行擠兌不會導致進一步的銀行擠兌和對系統其他地方的信心喪失。他們不希望金融市場承受壓力。

機會大於風險陣營上調瑞銀投資評級

美國銀行的Alastair Ryan將瑞銀的投資評級提升至買入，稱讚該交易的“無可挑剔”邏輯，因為成本協同效應和規模增強。Alastair Ryan寫道：“瑞銀正在以30億美元收購一家陷入困境的公司，該公司擁有540億美元的股權”。 Alastair Ryan將瑞銀的目標價格，從21瑞士法郎上調至23瑞士法郎。

ZKB分析師Michael Klien認為，瑞銀的表現優於大市。他表示，雖然這筆交易增加了瑞銀的風險狀況，但潛在的好處可能大於風險。交易應在幾周內完成，並應對每股收益產生積極影響。

從長遠來看，大多數人更悲觀而非樂觀

IG Markets的Hebe Chen表示，這筆交易對那些仍然認為，金融市場尚未陷入危機的人來說是一個“強有力的警鍾”。 如果矽谷銀行的倒閉更多地歸因於外部貨幣政策，那麽瑞士信貸的倒閉暴露了銀行系統的腐朽根源，即糟糕的風險控製和管理不善。因此，瑞士信貸的垮台可能只是冰山一角。

傑富瑞分析師Flora Bocahut表示，這筆交易消除了直接的尾部風險，但也引發了更多問題。她補充道，瑞銀的資本要求可能會上調，這筆交易將在多個季度甚至數年內吸引管理層的注意力。盈利影響很難評估，但隨著新股的發行與合並虧損的瑞信，稀釋了瑞銀的價值。

花旗集團分析師Andrew Coombs表示，瑞銀的交易可能會產生巨大的成本協同效應，但也有相當大的收入流失風險。 對於瑞士消費者來說，目前單一銀行的抵押貸款市場份額超過25%。私人銀行客戶的集中風險也在增加，其中一些客戶將與兩家銀行都有關系。

對於整個歐洲銀行業來說，額外的一級市場成本可能會上升，存款擔保計劃限額可能會受到審查。

Banque Syz首席信息官Charles Henry Monchau表示：“我真的不喜歡瑞信AT1債券的處理方式。 風險在於，所有AT1債券都會崩潰，這超出了瑞士信貸的範疇。這將給銀行的財務比率帶來巨大壓力”。

BetaShares Holdings的投資組合經理Chamath De Silva表示，除了特定的銀行信貸利差和CDS溢價外，盡管有所軟化，但更廣泛的公司債券市場並沒有表現出嚴重壓力的跡象。盡管如此，“瑞士信貸價值約170億美元的AT1證券，在瑞銀收購期間被抹去的消息可能會刺激更多的信貸拋售”。 而且，正如我們之前所指出的，瑞信AT1債券全額減計的決定，將“已實現的損失”擴散到銀行系統之外。

編輯/Corrine