來源：通信張建民團隊
作者：浙商證券張建民、汪潔

國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動

2023年3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。會議強調，對標世界一流，國資國企要進一步提高政治站位，突出效益效率，聚焦全員勞動生產率、淨資產收益率、經濟增加值率等指標，切實提高資產回報水平；突出創新驅動；突出產業優化升級，加快布局價值創造的新領域新賽道；突出服務大局，鞏固在關系國家安全和國民經濟命脈重要行業領域的控製地位。

2020年8月，國資委網站發文，深入推進國有重點企業對標世界一流管理提升行動。2020年6月，國資委正式印發《關於開展對標世界一流管理提升行動的通知》，對國有重點企業開展對標提升行動作出部署安排，提出，到2022年，基本形成系統完備、科學規範、運行高效的中國特色現代國有企業管理體系，企業總體管理能力明顯增強，部分國有重點企業管理達到或接近世界一流水平。

全球頭部對標，國內電信運營商基本面明顯領先

基礎設施能力全球領先：參考工信部2019年信息，中國4G的基站數量占到全球4G基站數量的一半以上，而中國移動、中國電信、中國聯通4G基站數分別達到241萬（2018年底）、159萬（2019年底）、141萬站（2019年底）；我國5G網絡更是成為全球引領角色，目前也建成了全球規模最大、技術領先的5G移動通信網絡，截至2022年中報，中國移動、中國電信、中國聯通5G基站數分別達100萬、87萬、87萬站。

用戶覆蓋數量全球領先：截至2022年中，中國移動、中國電信、中國聯通移動客戶/5G套餐用戶數分別為 9.7/5.1、3.8/2.3、3.2/1.8億戶，寬帶客戶數分別為2.6/1.8/1.0億戶，處於全球領先水平，以verizon為例，其無線用戶數量為1.2億（2020年三季度）。

收入規模居前/增速領先：中國移動已躍居世界收入第一運營商，此外中國電信、中國聯通在收入規模上同樣全球居前（詳見表1）；收入增速全球領先，中國移動、中國電信、中國聯通收入增速（最近12個月）10.4%、11.7%、7.9%，增速全球領先；盈利能力方面，中國移動盈利能力全球居前，中國電信、中國聯通基於共建共享等近年來盈利能力持續提升。

積極建設世界一流企業：

$中國移動(00941.HK)$：中國移動董事長楊傑表示，公司將把握新發展階段，錨定“創建世界一流信息服務科技創新公司”新定位，踐行創世界一流“力量大廈”新戰略。

$中國電信(00728.HK)$：中國電信在2023年度工作會議上明確全面深入實施雲改數轉戰略，加快建設世界一流企業，將持續推進雲改數轉戰略，推動數字經濟高質量發展。

$中國聯通(00762.HK)$：中國聯通深入貫徹國資委對標世界一流管理提升行動工作部署，主動承接新時代賦予的新使命，全面梳理該公司發展戰略，加快向一流企業邁進。

當前低估明顯，“央企特色估值體系”進一步彈性

對標全球，三大運營商PB、EV/EBITDA明顯低於全球中值/均值：中國移動H/A、中國電信H/A、中國聯通H/A PB分別0.9/1.5、0.8/1.4、0.5/1.2倍，明顯低於全球中值/均值1.63/1.64倍；中國移動H/A、中國電信H/A、中國聯通H/A EV/EBITDA 1.1/1.1、2.7/2.7、0.6/2.8倍，明顯低於全球中值/均值5.48/5.49倍。

同時“央企特色估值體系”帶來進一步彈性，我們取PS為4倍對運營商雲業務進行估值，同時結合各廠商21年收入及22年通信行業雲計算收入（同比增118%）給出合理估值區間，天翼雲、移動雲、聯通雲分別2232-2364、1536-1688、1304-1428億元。

投資建議

持續看好運營商繼續利潤、估值雙升，持續推薦運營商板塊。

風險提示

創新業務發展不及預期；CAPEX、OPEX對業績影響超預期等。

編輯/Somer