來源：中金宏觀
作者：劉政寧、肖捷文等

上周美聯儲FOMC決議後，本周美聯儲官員密集發聲，由於1月非農大超預期，部分重要官員態度偏鷹，認為控通脹或仍不能“宣布勝利”。

周二美國將公布1月CPI數據，投資者擔心能源價格反彈或再度推高通脹，美聯儲幣緊縮將更加持續。出於對通脹的擔憂，上周市場對加息高點的預期抬升，美債收益率上行，美股受到打壓。

我們在此前報告中指出，雖然美聯儲加息接近尾聲，但結束加息不代表轉向寬鬆，降息不會很快到來，之前市場對於降息的預期過於樂觀，近期的調整顯示投資者也在修正預期。往前看，我們認為2023年美聯儲將在抗通脹、穩增長、防風險之間小心平衡，這或意味著今年大幅加息和大幅降息的可能性都比較低。

上周FOMC決議後，本周美聯儲官員密集發聲

美聯儲主席鮑威爾延續之前的觀點，認為通脹壓力有所緩解（disinflation），沒有強硬反駁市場降息預期以及金融條件提前邊際放鬆，被市場解讀為鴿派[1]。

永久票委Waller態度相對更為強硬，講話中強調抗通脹戰鬥仍未結束，不僅要關注核心通脹，也要關注能源和食品通脹[2]。

2023年票委、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利認為強勁就業增長意味著美聯儲在抑製通脹方面還有更多的工作要做，仍還不能“宣布勝利”，認為加息終點或在5.4%左右[3]。

里士滿聯儲主席巴爾金也再度強調，對於通脹的回落仍應謹慎看待，因為過去一段時間平均通脹的回落很大程度上源於二手車等部分商品，在確信影響百姓生活最重要的食品、能源、住宿等項目價格得到控製前，美聯儲仍有很多工作要做[4]。

聯儲官員態度各異暗示當前美聯儲在未來貨幣政策路徑方面內部存在分歧，而這背後的根源是美聯儲在通脹和增長目標之間尋求平衡。

我們認為，2023年美聯儲將在抗通脹、穩增長、防風險之間小心平衡。盡管加息接近尾聲，但結束加息不代表轉向寬鬆，此前市場對於降息的預期存在“搶跑”，這一預期正在被市場修正。

周二美國將公布1月CPI數據，市場擔心能源價格反彈及房租韌性或再度推高通脹。

1月汽油價格和二手車批發價格均出現反彈，加上房租仍然堅挺，或增加通脹的韌性。此外，上周五美國勞工局BLS對於2018年以來的CPI季調因子進行了調整，修正了過去五年的季調後通脹數據，結果顯示近幾個月數據通脹數據均有所上修，去年12月CPI環比季調增速從此前下跌0.1%修正為上漲0.1%，10、11月環比增速也有所上調[5]。這樣來看，美國通脹季調環比回落的圖景似乎並非此前反映的那樣順利。

另外BLS還將在下周二更新CPI權重調整的方法，此前CPI權重每兩年更新一次，從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費籃子，而是2021年的消費籃子[6]。

具體來看，與2019-2020年權重相比，2021年二手車權重相對更高，房租權重相對較低，這也可能對未來通脹的發展路徑帶來一定擾動。目前市場預計1月CPI通脹季調環比增長0.4%（前值0.1%），同比6.2%（前值6.5%）；核心CPI季調環比增長0.4%（前值0.4%），同比5.4%（前值5.7%）。

密歇根大學1年期通脹預期也小幅上升，而通脹預期也是美聯儲非常關注的指標

美國密歇根大學2月數據顯示1年通脹預期小幅回升至4.2%（前值3.9%），這或與1-2月油價較此前低點有所反彈有關。更長期的5-10年的通脹預期第三個月持平於2.9%，在過去19個月中有18個月保持在2.9-3.1%的狹窄範圍內，整體仍持續超過疫情前2.2-2.6%的水平。報告中稱，短期通脹預期的不確定性最近高位攀升，長期通脹的不確定性雖然近期有所回落，但也遠遠高於過去20年平均水平。

出於對通脹的擔憂，市場對加息高點的預期抬升，美債收益率上行，美股受到打壓。聯儲官員的鷹派聲音或在一定程度上再次引發對於加息的擔憂，投資者擔心未來美聯儲延長自己的鷹派立場，將利率長期保持高位。受上周加息預期升溫影響，10年期美國國債利率上漲21p至3.74%，美元指數上漲0.56%至103.58。美股三大股指悉數收跌，標普500下跌1.11%，納斯達克下跌2.41%，道瓊斯工業平均指數下跌0.17%。大宗方面，COMEX黃金價格從1866美元/盎司附近下跌至1859美元/盎司，WTI油價從上周73美元/桶小幅上漲至78美元/桶。

其他數據方面，近期經濟數據描繪出一幅好壞參半的圖景。

就業方面，上周美國初請失業救濟人數六周來首次出現了上升，但仍處於歷史低位。截至2月4日的一周中，首次申領失業救濟人數由18.3萬人小幅增加至19.6萬人，顯示勞動市場仍然存在韌性。

貿易方面，美國2022年12月貿易逆差從上月610億美元擴大至674億美元，其中進口有所上升，出口有所回落。回顧2022年全年，美國2022年全年貿易逆差達9481億美元，較2021年增長12.2%，打破歷史記錄。

但向前看，隨著美聯儲緊縮影響進一步發酵，未來美國進口或在消費需求回落與企業投資增長放緩的環境下面臨更大下行壓力，對中國及全球出口不利。

此外，美國2月密歇根大學消費者信心指數初值小幅上升至66.4（前值64.9）。一個解釋是通脹放緩在一定程度上改善了消費者信心，但歷史水平相比，當前的信心指數仍處於低位。

本周關注：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：周二公布美國1月未季調CPI同比增速；美國1月季調後CPI環比增速；美國1月未季調核心CPI同比增速；美國1月NFIB小型企業信心指數；歐元區第四季度GDP同比增速修正值；歐元區第四季度季調後就業人數環比增速。周三公布美國12月商業庫存環比增速；美國1月零售銷售環比增速；美國1月工業產出環比增速；美國2月紐約聯儲製造業指數；美國2月NAHB房產市場指數；歐元區12月季調後貿易帳；歐元區12月工業產出環比增速。周四公布美國1月PPI同比增速；美國1月PPI環比增速；美國1月新屋開工總數；美國1月營建許可總數；美國2月費城聯儲製造業指數；美國至2月11日當周初請失業金人數。周五公布美國1月進口物價指數環比增速；美國1月諮商會領先指標環比增速；歐元區12月季調後經常帳。

經濟事件：周三2023年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根出席一場活動的問答環節；FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在紐約銀行家聯盟的活動上發表講話。周五2025年FOMC票委、聖路易斯聯儲主席布拉德就美國經濟和貨幣政策發表講話。

[1]https://www.cnbc.com/2023/02/07/fed-chief-powell-says-the-the-disinflationary-process-has-begun-but-has-a-long-way-to-go.html

[2]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20230208a.htm

[3]https://www.cnbc.com/2023/02/07/feds-neel-kashkari-says-central-bank-has-not-made-enough-progress-keeping-his-rate-outlook.html

[4]https://www.richmondfed.org/podcasts/speaking_of_the_economy/speaking_2023_02_08_barkin_inflation

[5]https://www.reuters.com/markets/us/us-december-consumer-prices-revised-higher-2023-02-10/；https://www.bls.gov/cpi/seasonal-adjustment/questions-and-answers.htm；https://www.bls.gov/cpi/tables/relative-importance/2022.htm；https://www.bls.gov/cpi/seasonal-adjustment/home.htm

[6]https://www.bls.gov/blog/2023/weight-wait-up-increasing-the-relevance-of-consumer-price-index-weights.htm

編輯/Somer